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光期研究：贵金属策略月报（2026年5月31日）

核心内容与主要观点

贵金属市场动态

2026年5月，贵金属市场受到两个主要因素的双重冲击：美联储加息预期与中东停火谈判突破。市场在剧烈波动中重新定价宏观驱动因素。

• 美联储政策：美联储内部出现严重分歧，多数官员开始认真讨论加息的可能性。尽管凯文·沃什接任主席后仍偏鹰派，但其主张的“截尾均值PCE”指标可能降低通胀压力，从而影响加息预期。
• 中东局势：美伊达成有限停火协议，霍尔木兹海峡开放预期增强，油价回落，缓解了黄金的通胀压力。

金价调整与市场反应

• 金价在5月经历深刻调整，但调整动能已趋衰竭，市场对加息路径已充分定价。
• 中国央行在4月末大幅增持黄金，显示出高度的战术择时能力。
• 银铂钯整体跟跌黄金，但波动率显著高于黄金。若美伊停火推进及黄金企稳，银铂钯或将出现修复性补涨。

市场表现分析

1.1 价格与金银比走势

• 伦敦现货金银价格近3年呈区间震荡走势。
• 金银比值也保持震荡状态，显示出黄金与白银之间的相对关系较为稳定。

1.2 显性库存

• COMEX黄金与白银库存保持相对稳定，但白银库存有所波动。
• LBMA金银库存显示黄金库存持续上升，白银库存则有所下降。
• Nymex铂钯库存波动较大，但整体趋势显示铂金库存有所下降，钯金库存相对稳定。

1.3 ETF持仓

• 全球黄金ETF持仓量呈现波动，但总体保持增长趋势。
• 白银ETF持仓量也呈现波动，且在某些年份有显著增长。
• 铂金与钯金ETF持仓量变化相对较小，但仍有波动。

1.4 CFTC非商业持仓

• 黄金的非商业持仓呈现波动，但整体趋势显示空头持仓有所增加。
• 白银的非商业持仓同样波动较大，且空头持仓显著增加。
• 铂金与钯金的非商业持仓变化较小，但显示出一定的波动性。

1.5 品种间比值对比

• 金银比：近3年呈现震荡走势，波动较大。
• 铜金比：近年来呈上升趋势，显示出铜与黄金之间的关系变化。
• 油金比：近年来呈上升趋势，显示出油价与金价之间的关系变化。
• 金铂比与金钯比：近3年保持相对稳定，显示出黄金与铂金、钯金之间的关系较为稳定。

美元、美债与美股分析

2.1 品种间相关性对比

• 近1年：黄金与白银、铂金、钯金、道琼斯工业平均等品种呈现高度相关性。
• 近6个月：黄金与美元指数相关性显著为负，显示出黄金作为避险资产的特性。
• 白银与美元指数相关性也呈负值，但波动性略高于黄金。

2.2 美元指数与黄金

• 美元指数与黄金价格呈负相关，显示出黄金作为对冲美元贬值的工具。
• 2026年10月18日，美元指数上升至225.00，黄金价格也相应上涨至455.00。

总结与建议

关键信息

• 市场调整：5月贵金属市场经历调整，但调整动能已趋衰竭。
• 美联储政策：加息预期上升，但存在分歧，未来政策走向仍需关注。
• 中东局势：美伊达成有限停火协议，霍尔木兹海峡开放预期增强，油价回落。
• 中国央行：持续增持黄金，显示出对黄金市场的信心。
• 银铂钯：跟跌黄金，但波动率更高，可能在黄金企稳后出现补涨。
• ETF持仓：黄金与白银ETF持仓量波动较大，铂金与钯金ETF持仓量相对稳定。
• CFTC非商业持仓：黄金与白银空头持仓增加，显示出市场对下跌的预期。
• 品种间比值：金银比、铜金比、油金比等比值变化显著，显示出市场对贵金属的需求和价格预期。
• 美元指数：与黄金呈负相关，显示出黄金作为避险资产的特性。

操作建议

• 短期策略：逢低配置仍是主要操作策略，特别是在美联储6月议息前后。
• 风险提示：追涨风险度较高，需谨慎对待。
• 长期展望：上半年黄金市场表现可能不如预期，需降低预期。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，为投资者提供了贵金属市场的全面分析与操作建议。