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国投证券国际视点与国民技术IPO点评总结

核心内容概述

国投证券（香港）有限公司的研究部近期发布报告，重点分析了港股及美股市场走势，并对国民技术（2701.HK）的IPO进行了详细点评。报告指出，当前市场高度关注美联储及日本央行即将召开的议息会议，而国民技术作为一家同时布局半导体MCU和新能源锂电池负极材料的平台型企业，具备较强的行业增长潜力和双主业协同优势。

市场动态

港股表现

• 恒生指数微升 $0.13%$，国企指数微升 $0.12%$，恒生科技指数微跌 $0.08%$。
• 传统经济板块回暖，科技硬件板块受获利回吐压力影响。
• 内房及物管股表现亮眼，受益于政策利好，如上海市下调商业用房购房贷款最低首付款比例至 $30%$。
• 深圳房地产市场迎来“小阳春”，新房、二手房成交量持续增长。

美股表现

• 美股连续两日上涨，但升幅在盘中高位显著回吐。
• 标普500指数收涨 $0.3%$，纳指涨 $0.5%$。
• 英伟达销售指引带动市场情绪，但油价反弹引发通胀担忧，抑制指数涨幅。
• 高油价向企业端传导，如达美航空上调票价以对冲成本。

市场焦点：美联储与日本央行议息

• 美联储：预计将在声明中加入“双向风险”措辞，上调PCE通胀预测至 $3.0%$，但中位数仍可能维持年内降息一次的预期。
• 日本央行：预计维持利率于 $0.75%$ 不变，但对后续加息时点存在分歧。
• 地缘政治：以色列击毙伊朗安全主管、阿联酋石油枢纽起火等事件加剧全球供应紧张，影响油价及市场情绪。
• 政策影响：投资者需关注联储局和日央行政策路径，短期内股债及商品市场波动性将维持高位。

国民技术（2701.HK）IPO点评

公司概览

• 双主业结构：集成电路（IC）设计与锂电池负极材料。
• 芯片业务：专注于MCU、BMS芯片、射频芯片，采用Fabless模式，技术领先，产品覆盖消费电子、工业控制、数字能源、智能家居、汽车电子、医疗电子等传统领域，并拓展至AI、边缘计算、机器人、新能源、低空经济等新兴赛道。
• 锂电负极材料业务：以人造石墨为核心，同步布局硅碳复合材料、硬碳结构等前沿技术，自主完成研发、生产、销售全流程。

财务表现

• 收入：保持在10亿元级别，2022年至2025年前三季度收入分别为11.95亿元、10.37亿元、11.68亿元和9.58亿元。
• 净利润：持续亏损，但亏损幅度逐步收窄，毛利率显著回升。
• 亏损情况：2022年亏损1893万元，2023年亏损5.94亿元，2024年亏损2.56亿元，2025年前三季度亏损7575万元。

行业前景

• MCU市场：2024年全球市场规模约299亿美元，预计2029年达480亿美元，复合增长率 $9.9%$，行业保持高速增长。
• 锂电池负极材料：2022年第四季度起价格快速下跌，2025年9月价格下滑放缓，随着下游需求回暖，价格有望回升。

优势与机遇

• 技术壁垒：2019年成为国内首家实现40nm Flash制程通用MCU量产的Fabless公司，构建多核异构架构、AI算法支持、密码模块、低功耗控制等核心技术。
• 产品矩阵：覆盖消费、工业、汽车、医疗、AI机器人等数十个细分场景，客户需求适配能力强。
• 双主业协同：芯片与锂电业务共享客户及供应链资源，可面向同一电池客户提供综合解决方案，增强抗周期能力。

弱项与风险

• 持续亏损：2025年仍处于亏损期，盈利兑现时间不确定。
• 客户与供应商集中：前五大客户收入占比 $47.8%$，最大客户占比 $31.1%$；前五大供应商采购占比超 $50%$，存在依赖风险。

招股信息

• 招股时间：2026年3月13日至3月18日。
• 招股价上限：每股10.8港元，发行9500万股。
• 上市时间：2026年3月23日。
• 基石投资者：共5名，合计承诺认购1.4亿港元，占全球发售股份约 $13.6%$，发行后总股本约 $1.91%$。
• 资金用途：
  • $60%$：用于研发能力提升和产品组合升级；
  • $15%$：用于战略投资与收购；
  • $15%$：用于偿还银行贷款；
  • $10%$：用于营运资金及一般用途。

投资建议

• IPO专用评分：6.1分（满分10分）。
• 港股折价：招股价上限10.8港元较2026年3月16日收盘价23.05元人民币折价 $58.8%$。
• 建议：基于行业前景、公司基本面及市场情绪，建议融资申购。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
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