> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结 ## 核心内容 中邮证券对某光伏材料企业进行了首次覆盖，并给出“买入”投资评级。该企业2026年上半年业绩显著改善，尽管营业收入同比下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，盈利能力明显修复。公司主要业务包括光伏胶膜、电子材料和功能膜，其中光伏胶膜业务在海外出货占比提升、竞争格局优化、产品提价等因素推动下表现突出。电子材料和功能膜业务也在加速发展，产品结构持续向高端迭代，逐步打破海外垄断。 ## 主要观点 - **业绩显著改善**：2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。二季度净利润同比大幅增长460.5%，环比增长70.1%，盈利能力明显修复。 - **光伏胶膜业务表现亮眼**：上半年销售12.2亿平方米，收入61.3亿元，同比-15.0%，毛利率提升至17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力修复主要受益于中小厂商退出、原材料涨价提价、海外产能爬坡。 - **电子材料业务加速放量**：感光干膜销售1.1亿平方米，同比+21.9%，收入3.9亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。公司已实现高端感光干膜稳定量产，并切入AI服务器供应链，同时在阻焊干膜、先进封装干膜、超高盖孔干膜等产品上取得进展。 - **功能膜业务增长显著**：铝塑膜销售0.9亿平方米，同比+29.4%，收入0.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。公司进入多家头部电池客户供应链，逐步打破海外企业在高端铝塑膜市场的垄断。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年营收分别为174.5亿、200.3亿、223.6亿元，归母净利润分别为17.9亿、22.0亿、26.0亿元。对应PE分别为23x、18x、16x，显示估值逐步下降，成长性良好。 - **财务指标提升**：毛利率从11.0%提升至18.2%，净利率从5.0%提升至11.6%，ROE和ROIC也逐步上升，盈利能力持续增强。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 15491 | 17447 | 20026 | 22356 | | 归母净利润 | 770 | 1786 | 2200 | 2596 | | 每股收益 | 0.30 | 0.68 | 0.84 | 1.00 | | 市盈率(P/E) | 52.37 | 22.57 | 18.32 | 15.52 | | 市净率(P/B) | 2.45 | 2.34 | 2.21 | 2.07 | | EV/EBITDA | 26.81 | 15.07 | 12.47 | 10.74 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |--------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入增长率 | -19.1 | 12.63 | 14.78 | 11.64 | | 营业利润增长率 | -41.1 | 133.3 | 23.0 | 17.8 | | 归母净利润增长率 | -41.1 | 132.0 | 23.2 | 18.0 | | 毛利率 | 11.0 | 16.2 | 17.5 | 18.2 | | 净利率 | 5.0 | 10.2 | 11.0 | 11.6 | | ROE | 4.7 | 10.4 | 12.1 | 13.3 | | ROIC | 3.8 | 9.0 | 10.4 | 11.6 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流净额 | 1462 | 2659 | 2610 | 2585 | | 投资活动现金流净额 | -2938 | -1199 | -1399 | -1396 | | 筹资活动现金流净额 | -1112 | -895 | -1111 | -1312 | ## 风险提示 - 需求不及预期的风险 - 新业务拓展不及预期的风险 - 行业竞争加剧的风险 ## 投资建议 公司当前估值合理，盈利能力和成长性良好，具备较高的投资价值。中邮证券首次覆盖该股票，给予“买入”评级，预计未来6个月内公司股价相对基准指数将上涨20%以上。 ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售等多个领域，截至2025年10月，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。 ## 研究所信息 - **分析师**：盛炜（SAC 登记编号：S1340525120008），Email: shengwei@cnpsec.com - **研究助理**：闫依洋（SAC 登记编号：S1340126050013），Email: yanyiyang@cnpsec.com - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**： - 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼