20250409-红塔证券-TMT行业月报_美国_对等关税_或对通信部分领域造成冲击；AI企业开始转变高投入发展策略_9页_848kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为红塔证券高新技术组发布的TMT行业月报，主要分析了2025年3月通信与计算机行业的市场表现，并探讨了美国“对等关税”政策对通信行业的影响，以及AI企业的发展策略分化。

主要观点

1. 行情回顾

• 2025年3月1日至3月31日，沪深300指数与上月持平，但通信行业下跌3.84%，计算机行业下跌5.43%。
• 2025年初至3月31日，通信行业累计下跌14.75%，计算机行业累计下跌6.7%。
• 通信行业下跌主要受算力预期需求下降影响，英伟达、微软、谷歌等AI大厂股价持续下行，国内算力产业链公司估值回调。
• 4月美国“对等关税”政策实施后，海外业务占比较高的通信公司股价明显下调。

2. 美国“对等关税”对通信行业的影响

• 美国对中国加征34%的“对等关税”，中国也对美加征34%关税。
• 通信行业整体境外业务收入占比不高，因此行业总体受冲击有限。
• 受影响较大的细分领域：
  • 光模块：48.9%的收入来自境外，受北美市场高关税影响较大。
  • 物联网模组：依赖北美市场，出口业务受冲击明显。
  • 算力设备：部分厂商依赖美国进口GPU等关键零部件，供应链成本上升。
• 影响较小的细分领域：
  • 运营商、IDC、工业通信、5G通信设备、卫星互联网：境外收入占比低，业务受高关税政策影响较小。
• 长期来看，头部厂商（如Meta、微软、亚马逊）资本支出计划依然较高，对相关行业公司业绩有一定支撑。

3. AI产品竞争加剧，AI企业发展策略出现分化

• AI产品加速更迭，市场竞争激烈，AI企业采取不同策略：
  • 科技大厂（如腾讯、字节跳动、快手）持续加大投流规模，通过流量变现获取收益。
  • 中小AI企业（如Kimi、星野、智谱清言）则倾向于压缩投流，聚焦产品开发和开源生态建设。
• 腾讯元宝在2025年第一季度投流规模达14亿元，远超2024年第四季度。
• 字节跳动将70%的投流预算投向腾讯广告系统，快手可灵AI投流规模为4300万元。
• 开源成为AI企业发展的主流方式之一，如DeepSeek等大模型的开源促进了行业生态的发展。

4. 风险提示

• 关税冲击：美国“对等关税”政策对光模块、物联网模组等依赖北美市场的通信企业造成较大影响。
• 盈利模式未明确：多数AI公司尚未形成稳定的盈利模式，市场对其盈利能力关注度提升，长期无法盈利的企业可能面临淘汰风险。

关键信息

• 投资评级：强于大市。

• 主要AI产品投流规模：

  • 腾讯元宝：2025Q1为14亿元（2024Q4为1.1亿元）
  • 豆包：2025Q1为1.38亿元（2024Q4为1亿元）
  • 即梦AI：2025Q1为270万元（2024Q4为4200万元）
  • 通义千问：2025Q1为3700万元（2024Q4为136万元）
  • Kimi：2025Q1为1.5亿元（2024Q4为5.3亿元）
  • 星野：2025Q1为5400万元（2024Q4为4亿元）
  • 智谱清言：2025Q1为2600万元（2024Q4为8700万元）
  • 可灵AI：2025Q1为4300万元（无2024Q4数据）

• 市场反应：中美贸易博弈持续，出口业务占比较高的企业受到较大冲击，但部分央企增持及回购行为有助于市场稳定。

结论

报告指出，短期内美国“对等关税”对通信行业，尤其是光模块、物联网模组等依赖北美市场的板块造成一定冲击，但中长期来看，行业整体表现仍受头部厂商资本支出计划支撑。同时，AI产品竞争加剧，大厂加大投流，中小公司转向产品与开源策略，市场对AI盈利模式的关注度提升，长期不盈利的公司将面临较大风险。