20260530-光大证券-金山云-03896.HK-_金山云_3896.HK_AI智算云占比首破五成_生态内外用量齐增_1Q26业绩点评_付天姿_黄铮_2页_271kb

金山云（3896.HK）1Q26业绩点评总结

核心内容

金山云在2026年第一季度（1Q26）延续了收入高增长的态势，同时EBITDA显著改善，但毛利率有所下滑。公司营收达到27.04亿元，同比增长37.2%，环比下降2.1%，主要由于行业云业务受季节性因素影响。经调整EBITDA为7.48亿元，同比增长134.7%，经调整EBITDA利润率提升至27.6%，同比增加11.4个百分点。

主要观点

• 公有云业务快速增长：1Q26公有云收入为19.96亿元，同比增长47.5%，环比增长4.9%。其中，智算云收入达到10.0亿元，同比增长90.1%，首次占比突破五成（50.1%）。
• AI业务成为核心驱动力：智算云的高速增长主要得益于AI相关业务需求的提升，公司持续拓展AI算力服务，助力头部客户在AI For Science等领域的应用。
• 生态内收入持续扩张：1Q26小米&金山生态收入为8.4亿元，同比增长68.9%，占总收入比例提升至31.0%。公司计划将2026-2027年与小米的关联交易金额上限提升至40/60亿元，反映出生态内AI算力需求的不断增长。
• 行业云业务受季节性影响：1Q26行业云收入为7.07亿元，同比增长14.7%，但环比下降17.6%，主要受春节假期影响及项目交付节奏差异所致。
• 垂直行业AI赋能深化：公司持续推进在垂直行业的AI应用，与深智城合作推出国资云CLAW平台，并成功落地湖北供应链信息平台、天门市医共体数字化项目及协和数据治理项目。

关键信息

• 收入增长：1Q26总收入27.04亿元，同比增长37.2%。
• EBITDA改善：经调整EBITDA同比增长134.7%，达到7.48亿元。
• 毛利率下降：1Q26毛利率为12.8%，同比下降3.4个百分点，环比下降4.1个百分点，主因是智算云业务扩张带来的服务器成本上升及前置成本增加。
• 智算云占比突破五成：智算云收入占比首次超过50%，成为公有云收入的主要贡献来源。
• 资本开支指引上调：公司将2026全年资本开支指引上调至150-200亿元，1Q26资本开支及租赁资产合计达30亿元，预计后续季度将持续高强度投入。
• 生态合作深化：作为小米金山生态的唯一战略云平台，公司与生态企业合作持续深化，并服务多家头部互联网企业的大模型Token业务。
• 行业云项目进展：公司持续推进行业云项目，落地多个智慧城市、医疗、供应链等领域的数字化解决方案。

风险提示

• 云行业竞争加剧
• 行业云拓展不及预期
• AI技术进展不及预期

总结

金山云在1Q26展现出强劲的业务增长动力，尤其是在AI智算云领域，其收入占比首次突破五成，成为公司收入增长的核心引擎。同时，公司生态内收入持续扩张，反映出与小米的协同效应增强。尽管毛利率有所下降，但EBITDA的显著改善表明公司盈利能力在提升。未来，公司计划加大在AI领域的投入，预计2026全年资本开支将大幅增加，有望进一步推动AI云收入占比上升，带动整体营收增长。然而，行业竞争加剧和AI技术进展不及预期仍是潜在风险。