> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰海通香江策论Global Macro Strategy总结 ## 核心内容 本文围绕国际秩序重构背景下，全球金融市场及资产价值的深刻变化展开，提出“中国硬核资产”概念，并构建“SMART”投资框架，以应对当前地缘政治冲突、能源安全、黄金重估、战略资源和军工等领域的系统性重构。 ## 主要观点 1. **国际秩序重构** - 当前国际秩序进入“战国时代”，美伊战争成为国际秩序重构的里程碑事件。 - 资本市场定价逻辑从“效率定价”转向“安全定价”，安全资产和战略资产价值被系统性重估。 - 中东局势对全球能源市场、通胀走势和大类资产表现具有深远影响，可能引发全球滞胀风险。 2. **能源安全与战略资源重估** - 霍尔木兹海峡的通行状态是当前油价定价的核心变量，预计短期内油价将在 $100\sim 120$ 美元/桶高位震荡。 - 中国能源自给率达 $85\%$，但原油对外依存度高，能源安全成为核心议题。 - 中国推动新能源装机容量跨越式增长，预计2030年实现目标。 - 美国加强关键矿产战略储备，推动供应链安全溢价。 3. **黄金作为战略压舱石** - 黄金在国际金融秩序重构中具备确定性溢价，成为抗通胀和避险的核心资产。 - 2025年全球央行黄金储备达36888吨，黄金市值达5万亿美元，黄金需求处于历史高位。 - 历史数据显示，黄金在油价飙升和美元信用危机时期表现优异，具备长期上行潜力。 4. **军工与安全溢价** - 军工科技与安全产业链迎来战略性重构，估值逻辑从周期性转向刚性。 - 全球军费支出持续增长，美国、欧盟、日本、韩国均加大国防投入，推动军工企业估值提升。 - 军工具备类能源属性，在通胀和冲突预期下，其估值修复与油价走势高度同步。 5. **中国成为全球增长最稳定动力源** - 中国“十五五”规划为经济提供核心支撑，推动科技自立自强与高质量发展。 - 中国经济基本面逐步企稳，内需和房地产边际改善，科技实力提升，制造业稳居全球第一。 - 中国股市具备长牛基础，与美股相关性低，估值处于全球低位，具备显著的配置空间。 6. **投资策略：耐心稳行，把握硬核资产机会** - 推荐“SMART”选股框架：S（能源/资源安全）、MA（制造出海）、RT（硬科技）。 - 短期需警惕流动性紧缩对海外市场的冲击，中期TACO作用弱化，安全溢价将长期存在。 - 中国股市性价比突出，预计2026年将震荡向上，A股和港股有望迎来盈利修复与估值重估。 ## 关键信息 - **地缘冲突**：美伊战争可能引发全球能源市场动荡，中东局势将长期化、常态化，推动安全资产价值重估。 - **能源安全**：中国原油进口依赖度高，但新能源发展迅速，能源结构优化和替代路径重构成为重点。 - **黄金投资**：黄金作为抗通胀和避险资产，中长期仍有上涨空间，与美元信用和全球通胀走势高度相关。 - **战略资源**：中美均加强关键矿产储备，稀土、铜铝、小金属等资源将享受供应链安全溢价。 - **军工投资**：地缘冲突频发背景下，军工科技和安全产业链将获得系统性重估，成为新的投资热点。 - **中国股市**：与美股相关性低，估值优势显著，具备长牛基础，2026年盈利有望回升，市场吸引力增强。 ## 投资建议 - **海外市场**：短期警惕流动性紧缩，中期TACO作用弱化，安全资产或长期受益。 - **中国股市**：关注“硬核资产”，包括能源安全、制造出海、硬科技等方向。 - **大类资产配置**：在滞胀交易模式下，石油、黄金、战略资源等具备较高回报潜力，美债和美股则相对承压。 ## 风险提示 - 地缘冲突超预期风险 - 美联储降息不及预期风险 - 中国经济复苏节奏与化债风险 ## 附录 - **SMART框架**：S（能源/资源安全）、MA（制造出海）、RT（硬科技） - **中国硬核资产**：涵盖黄金、能源产业链、资源（稀土、小金属、铜铝）、军工科技、制造出海龙头、硬科技领域等。 - **估值对比**：A股和港股估值处于全球低位，具备显著的性价比，未来有望实现估值追赶。