> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要总结 ## 核心内容 本次晨会纪要主要围绕**产业综合组**和**消费组**的行业分析展开，重点分析了政策变化、行业趋势及重点公司表现。 ### 一、产业综合组 1. **政策背景** - 国务院于4月15日发布《关于深化投资审批制度改革的意见》，旨在通过上收部分固定资产投资审批权限，遏制无序竞争和过度扩张。 - 对于“接不住、管不好”的领域，核准权直接上收，防止基层放水，有利于行业长期健康发展。 2. **行业趋势** - 国内产业链韧性增强，结合外部局势的不确定性，中国产品在全球市场中的竞争力有望进一步提升。 - 该政策有助于改善当前的内卷现象，提升行业整体效率，特别是对光伏等内卷严重的行业，龙头公司将受益显著。 3. **PCB产业链动态** - 台湾三大高阶铜箔基板（CCL）供应商：台光电、台耀、联茂，近期已陆续与客户沟通涨价事宜。 - 台耀已正式通知客户自4月25日起调涨CCL报价，部分系列产品涨幅达20%-40%。 - 台光电计划在第二季度对高阶材料启动新一波调价，涨幅约10%。 - 联茂预计4月也将跟进调涨，涨幅同样约10%。 - 台湾企业产品规格较高，其涨价行为将对国内覆铜板企业形成利好，推动国内价格上调，看好PCB产业链的高景气持续。 ### 二、消费组 1. **网易（9999.HK）2025年业绩表现** - 净收入达1126.3亿元，同比增长7.0%。 - 归母净利润337.6亿元，同比增长13.7%。 - 整体毛利率提升至64.3%，费用管控显著，营业利润同比增长21.1%。 - 经营现金流同比大增27.9%，盈利质量与经营效率持续改善。 2. **核心业务发展** - 游戏业务为公司核心基本盘，收入达921.5亿元，同比增长10.2%。 - 长线产品表现稳健，新品《燕云十六声》《漫威争锋》表现亮眼，暴雪游戏回归推动代理业务高增。 - 全球化布局与丰富的产品矩阵进一步巩固公司优势。 3. **非游戏业务调整** - 非游戏业务处于战略调整期，网易云音乐收入结构优化，核心在线音乐服务收入同比增长12.0%，会员订阅收入增长13.3%。 - 有道保持收入增长，但仍处于转型阶段；创新及其他业务聚焦效率改善。 - 公司持续推进股份回购与股东回报计划，展现对长期价值的信心。 4. **未来展望** - 游戏业务新品周期与全球化布局将持续驱动增长。 - 非游戏业务盈利改善有望进一步打开业绩提升空间。 - 公司运营效率提升，营业利润率上行至31.8%，充裕的递延收入为后续业绩提供支撑。 ## 风险提示 - 对上述事件发展趋势的点评，存在因经济增长、行业竞争、销售不及预期等因素而偏离预期的可能。 ## 重要声明 - 本报告由第一创业证券研究所发布，仅供其客户使用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。 - 投资者依据报告内容做出的任何投资决策与本公司及分析师无关。 - 报告版权归第一创业证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。 - 任何媒体公开刊登本报告需同时刊登授权书，不得对内容进行有悖原意的引用、删节或修改。 - 投资有风险，入市需谨慎。 ## 投资评级说明 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |--------------|------------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 | | | 审慎推荐 | 预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 | | | 中性 | 预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 | | | 回避 | 预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 | | | 中性 | 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 | | | 回避 | 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 | ## 联系方式 - **公司总部**：深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼 - **北京办事处**：北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层 - **电话**：0755-23838888（总部） / 010-63197788（北京） - **传真**：0755-25831718（总部） / 010-63197777（北京） - **P.R.China**：518048（总部） / 100140（北京） - **官网**：[www.firstcapital.com.cn](http://www.firstcapital.com.cn)