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中金：结构性通胀特征凸显——2026年4月物价数据点评总结

核心内容

2026年4月，中国物价数据呈现出结构性通胀的特征，PPI（工业品出厂价格指数）和CPI（消费者价格指数）同比均出现上涨，但涨幅主要集中在特定行业，显示出价格传导的不均衡性。

主要观点

1. PPI涨幅超预期，结构性分化明显

• 4月PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，涨幅较上月明显扩大。
• 超预期上涨主要由能源化工产业链推动，其中：
  • 油气开采业上涨18.5%
  • 石油煤炭加工业上涨16.4%
  • 化学原料及制品业上涨8.3%
  • 化学纤维制造业上涨5.6%
  • 橡胶塑料制品业上涨1.7%
• 五大能源化工行业合计拉动PPI环比上涨1.5ppt。
• 其他30个行业对PPI环比贡献仅约0.1ppt。
• PPI生产资料与生活资料同比剪刀差扩大至4.8ppt，显示上游行业价格修复力度强于下游。

2. CPI同比微升，能源和服务价格支撑，食品价格拖累

• 4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，强于季节性。
• 能源价格是CPI同比上涨的主要因素，汽油价格同比上涨19.3%，贡献CPI同比上涨约0.56ppt。
• 服务价格上涨3.7%，对CPI同比贡献约0.13ppt。
• 食品价格拖累CPI同比，猪肉价格同比下跌15.2%，鲜菜和鲜果价格分别同比下跌0.5%和1.0%，合计拖累CPI同比约0.33ppt。
• 核心CPI同比由1.0%回升至1.1%，服务和以旧换新价格贡献显著，而黄金饰品价格拖累核心CPI同比0.08ppt。

3. 高油价对不同行业冲击差异显著，时滞性明显

• 国际油价在美伊谈判背景下维持高位震荡，PPI和CPI同比预计未来两月继续上行。
• 高油价带来的成本冲击主要影响中下游行业，其顺价能力较弱，利润空间受到挤压。
• PPI上游行业环比贡献与PMI预测误差呈正相关，当少数行业价格涨幅较大时，预测误差可能被放大。

关键信息

PPI结构性分化

• PPI环比前五行业包括：油气开采（18.5%）、石油煤炭加工（16.4%）、化学原料（8.3%）、化纤（5.6%）、有色金属矿采选（2.9%）。
• PPI环比后五行业包括：农副产品加工（-0.5%）、医药制造（-0.7%）、非金属矿物制品（-0.6%）、酒类（-0.8%）、电力热力供应（-0.7%）。

CPI分项表现

• 总体CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。
• 核心CPI同比上涨1.1%，环比上涨0.2%。
• 食品CPI同比下跌1.6%，环比下跌1.6%，其中猪肉、鲜菜、鲜果价格分别下跌15.2%、6.5%、2.3%。
• 非食品CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.7%，服务价格同比上涨0.9%，环比上涨0.5%。

未来展望

• 预计未来两月PPI和CPI同比仍有上行空间，但PPI同比拐点取决于海峡开放情况。
• 高油价对中下游行业盈利形成持续压制，需关注其对整体通胀结构的影响。

图表要点

• 图表1：CPI分项增速与贡献，显示食品价格拖累，能源价格支撑。
• 图表2：能源价格是CPI同比上涨的主要拉动因素。
• 图表3：服务价格为核心通胀提供重要支撑。
• 图表4：食品价格环比弱于季节性，非食品价格表现相对稳定。
• 图表5：鲜菜、鲜果和猪肉价格环比弱于季节性。
• 图表6：4月PPI环比实际值高于PMI预测值。
• 图表7：PPI上游行业环比贡献与PMI预测误差密切相关。
• 图表8：PPI生产资料与生活资料剪刀差扩大，显示结构性分化。

结论

2026年4月，中国物价数据反映出明显的结构性通胀特征。PPI涨幅超预期，主要由能源化工行业带动；CPI同比小幅回升，受益于能源和服务价格上涨，但食品价格拖累明显。未来需关注高油价对中下游行业盈利的持续影响，以及PPI同比拐点的出现。