> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国ETF动态配置策略总结 ## 核心内容 本报告提出了一种基于相对估值的中国ETF动态配置策略，旨在通过改进Shiller CAPE-MA35框架，适配中国市场的数据特征与投资需求，实现收益增强与风险控制的双重目标。 ### 1. 框架迁移与信号设计 - **原始逻辑迁移**：由于中国缺乏35年CAPE历史数据，报告采用PE-TTM（市盈率-滚动）作为估值指标，结合约1200个交易日的稳健窗口（中位数/MAD）、滚动分位及价格趋势，构建出与中国市场适配的相对估值信号。 - **逻辑链条完整**：该信号设计保留了原始框架中“判断估值相对中枢位置—判断偏离方向—价格趋势确认”的三层逻辑链条，为后续ETF配置提供了可验证的信号基础。 - **信号指数多样性**：策略不依赖单一宽基指数，可适配中证全指等不同指数，提升了模型的普适性。 ### 2. 主模型策略表现 - **策略设定**：基于沪深300指数、20日滚动窗口与1bp（基点）配置规则。 - **收益表现**：在2016年1月11日至2026年7月1日期间，年化收益达9.59%，Sharpe比率0.8745，最大回撤13.07%。 - **对比基准**： - 相比沪深300指数（年化3.93%，回撤45.60%），策略在波动率与尾部风险控制上表现更优。 - 相比固定大类资产组合（年化6.34%，回撤16.34%），策略同样具备显著优势。 ### 3. 采样频率提升效果 - **5日模型优势**：通过加密采样频率，策略在收益弹性与信息捕捉能力上得到提升。 - **收益表现**： - 沪深300信号下，年化收益提升至11.06%。 - 中证全指信号下，年化收益达12.71%。 - **换手率变化**：5日模型年化单边换手率升至约339%，在20bp高摩擦成本下，年化收益仍保持在8.78%以上，Sharpe比率维持在0.80以上。 ### 4. 分位阈值稳定性 - **参数测试范围**：在20%/80%至40%/60%的五组对称阈值设定下，策略表现稳定。 - **最优阈值**：30%/70%分位组合在样本内十折交叉验证中表现最佳，Sharpe比率达0.7910。 - **跨周期验证**：在样本外2.5年观测中，30%/70%阈值下的Sharpe比率进一步提升至1.6215，验证了参数设定的合理性与模型的稳定性。 ## 主要观点 - **逻辑迁移成功**：原始CAPE-MA35框架逻辑在中国市场得到成功迁移，解决了数据约束问题。 - **动态配置优势**：相比静态买入持有策略，动态状态配置在收益与风险控制上表现更优。 - **策略鲁棒性**：信号指数替换不影响策略逻辑与收益表现，说明策略具有较强的普适性。 - **参数稳定性高**：分位阈值在较宽区间内表现稳健，具备良好的容错性。 - **实盘适应性强**：策略在不同交易成本环境下仍能保持良好收益与风险比，具备较强的实盘可行性。 ## 关键信息 - **适用市场**：中国A股市场，特别是ETF投资领域。 - **信号指标**：PE-TTM、滚动分位、价格趋势。 - **配置频率**：支持20日与5日两种采样频率，其中5日模型收益更高。 - **风险控制**：最大回撤控制在13.07%以内，波动率更低。 - **参数设定**：推荐使用30%/70%分位阈值，以实现最佳收益与风险平衡。 ## 风险提示 - **历史数据局限**：策略基于历史价格与统计规律，无法保证对未来市场的准确预测。 - **政策影响**：二级市场易受即时性政策影响，可能导致策略失效。 - **收益不保证**：历史收益不代表未来业绩，仅作为参考。 ## 结论 本报告提出的相对估值驱动的ETF动态配置策略，在中国市场表现出良好的收益与风险控制能力。通过迁移原始CAPE-MA35框架，结合中国市场的数据特征与交易规则，构建出一套稳健、可验证的ETF配置模型。策略在不同采样频率与信号指数下均保持良好表现，具有较强的鲁棒性与实盘适应性。