2007年-世界发展银行全球_Crises_Volatility_and_Growth_22页_273kb

报告摘要

总结：Crises, Volatility, and Growth

核心内容

本文探讨了流动性危机和波动性对经济增长的影响。作者指出，当信用约束存在时，企业倾向于使用短期债务来融资长期投资，从而导致期限错配，这可能引发流动性危机。文章还分析了金融发展如何缓解波动性对增长的负面影响，但仅在正常波动的情况下有效。异常波动（即流动性危机）对增长的负面影响更为显著。

主要观点

短期债务与流动性危机的关系：
- 当企业使用短期债务融资长期项目时，若发生流动性危机，企业可能被迫提前提取资本，从而导致项目终止或收益下降。
- 短期债务的使用受到道德风险和不完全合同执行的驱动，因为长期债务可能让企业有更多机会违约。
波动性对增长的双重影响：
- 正常波动（如企业项目收益的不确定性）和异常波动（如流动性危机）都会对增长产生负面影响。
- 异常波动的成本更高，因为它可能导致整个经济体系的不协调和系统性风险。
金融发展的作用：
- 金融发展可以缓解正常波动对增长的负面影响，但对异常波动无能为力。
- 这意味着金融体系的完善有助于降低因短期债务融资长期项目带来的风险，但不能完全解决由流动性危机引发的波动问题。
微观与宏观机制的结合：
- 作者构建了一个两期模型，分析企业在面对不完全合同执行时的融资选择。
- 在该模型中，企业选择短期债务以应对可能的流动性危机，而这种选择会降低其融资能力，从而影响经济增长。
宏观结果：
- 流动性危机概率越高，经济增长越低。
- 项目收益的波动性也会降低平均增长，并增加增长的波动性。
- 金融发展通过降低流动性危机概率，从而减轻波动性对增长的负面影响。

关键信息

数据来源：文章使用了来自Penn World Tables、World Development Indicators和World Bank Financial Structure and Economic Development Database的数据，涵盖87个国家，时间范围为1971-2000年。
模型框架：作者提出了一种两期模型，分析企业如何在不完全合同执行的条件下选择债务期限，以应对道德风险。
理论贡献：
- 通过模型说明了短期债务如何成为一种纪律机制，促使企业不违约。
- 提出了流动性危机与增长成本之间的关系，强调异常波动比正常波动更具破坏性。
- 通过实证分析验证了理论预测，表明正常波动和异常波动分别通过不同渠道影响增长。

结构概述

I. 信用市场两期模型：
- 分析企业如何在面对不完全合同执行时选择短期或长期债务。
- 说明短期债务的使用如何减少道德风险，但可能引发流动性危机。
II. 宏观经济模型：
- 将信用市场机制引入宏观经济模型，分析其对增长和波动的影响。
- 通过模型推导得出：流动性危机概率和项目收益波动性都会降低平均增长并增加增长波动性。
III. 实证证据：
- 使用跨国数据进行回归分析，验证理论模型的预测。
- 确认正常波动和异常波动对增长的独立负面影响，以及金融发展在缓解正常波动影响中的作用。
IV. 结论：
- 总结了短期债务在宏观经济中的双重作用：既有助于控制道德风险，又可能引发流动性危机。
- 强调了金融发展对经济增长的积极影响，特别是在降低波动性对增长的负面影响方面。