> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 氧化铝仓单压力依旧难解决 # 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价23520元/吨，较上一交易日变化140元/吨，华东铝现货升贴水-180元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价23410元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-10元/吨至-290元/吨；佛山A00铝价录23550元/吨，较上一交易日变化100元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-15元/吨至-145元/吨。 铝期货方面：2026-02-26日沪铝主力合约开于23845元/吨，收于23845元/吨，较上一交易日变化145元/吨，最高价达24000元/吨，最低价达到23710元/吨。全天交易日成交266795手，全天交易日持仓252168手。 库存方面，截止2026-02-26，SMM统计国内电解铝锭社会库存115.7万吨，较上一期变化4.9万吨，仓单库存288287吨，较上一交易日变化3112吨，LME铝库存467550吨，较上一交易日变化-2000吨。 氧化铝现货价格：2026-02-26SMM氧化铝山西价格录得2610元/吨，山东价格录得2570元/吨，河南价格录得2635元/吨，广西价格录得2675元/吨，贵州价格录得2745元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得311美元/吨。 氧化铝期货方面：2026-02-26氧化铝主力合约开于2879元/吨，收于2820元/吨，较上一交易日收盘价变化-32元/吨，变化幅度 $-1.12\%$ ，最高价达到2890元/吨，最低价为2807元/吨。全天交易日成交448156手，全天交易日持仓340118手。 铝合金价格方面：2026-02-26保太民用生铝采购价格17500元/吨，机械生铝采购价格17900元/吨，价格环比昨日变化100元/吨。ADC12保太报价23200元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。 铝合金库存：铝合金社会库存6.70万吨，厂内库存9.48万吨。 铝合金成本利润：理论总成本22631元/吨，理论利润569元/吨。 # 市场分析 电解铝：海外不确定扰动仍然存在，地缘政治危机、谈判能否顺利进行，关税调整以及降息大周期不改，此外海外现货升水保持高位并持续上涨，海外需求旺盛。国内方面，供需平衡方面基本面矛盾并不突出，依旧在考验价格的向下传导以及节后的消费复苏情况，两会即将召开，短期情绪利多且下游存在刚需采购需求，关注累库节奏和幅度。长期来看，宏观降息以及海外扰动依旧利多，对长期消费并不悲观。 氧化铝：供应端因北方氧化铝厂持续压产造成供应过剩的压力有所缓解，社会库存累库幅度放缓，且由于保证长单供应需求而外购氧化铝的情况，现货市场成交价格有上涨趋势，电解铝厂原料库存高位回落，但电解铝厂对涨 价接受度交差。仓单库存压力难以缓解，仓单库存持续攀升至35万吨，仓单蓄水池作用以及隔月价差支持是的现货市场供应压力 尚未显现，但仓单矛盾愈演愈烈。后期关注广西新增产能投放节奏。 # 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性 铝合金：谨慎偏多。 套利：多电解铝空铝合金 # 风险 1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动 # 图表 图1：中国电解铝出口利润模型：LME0-3升水 4 图2：SHFE铝升贴水单位：元/吨 4 图3：LME铝季节性升贴水单位：美元/吨 4 图4：国内铝季节性升贴水单位：元/吨 4 图5：海内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨 图6：氧化铝进口盈亏 4 图7：LME铝库存季节性单位：吨铝库存季节性单位：吨 图8：铝社会库存季节性单位：万吨 5 图9：铝棒社会库存季节性单位：万吨 5 图10：电解铝进口盈亏单位：元/吨 5 图11：氧化铝总库存单位：万吨 5 图12：电解铝厂内氧化铝库存单位：万吨 5 图13：铝型材龙头企业开工率单位：% 6 图14：铝线缆龙头企业开工率单位：% 6 图15：铝板带箔周度产量单位：万吨 6 图16：铝板带箔周度开工率单位：% 6 图17：山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨 图18：电解铝加权成本|单位：元/吨电解铝加权成本|单位：元/吨 6 图19：生铝采购价格：江西保太有色（日） 7 图20：铝合金锭：ADC12：市场价 7 图21：ADC12理论利润 图22：ADC12-A00无锡现货价差 7 图23：铝合金锭总库存 7 图24：国内废铝供应 7 中国电解铝出口利润模型：LME0-3升水(右轴) LME电子盘：铝：收盘价(左轴) 图1：中国电解铝出口利润模型：LME0-3升水 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 SMM A00铝升贴水-平均价(右轴) SMM A00铝-平均价(左轴) 图2：SHFE铝升贴水|单位：元/吨 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 2021 2022 2023 2024 2025 2026 图3：LME铝季节性升贴水|单位：美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：国内铝季节性升贴水|单位：元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 2026 图5：海内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 氧化铝(广西)-平均价(左轴) 氧化铝(山西)-平均价(左轴) 氧化铝(山东)-平均价(左轴) 澳洲氧化铝FOB-平均价(右轴) 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：氧化铝进口盈亏 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：LME铝库存季节性|单位：吨铝库存季节性|单位：吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：铝社会库存季节性单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：铝棒社会库存季节性|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：电解铝进口盈亏|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：氧化铝总库存|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：铝型材龙头企业开工率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：铝线缆龙头企业开工率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：铝板带箔周度产量单位：万吨 资料来源：钢联大宗 图16：铝板带箔周度开工率|单位：% 图17：山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨 资料来源：钢联大宗 氧化铝(山西)_完全成本(左轴) 氧化铝(山西)_利润(右轴) 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 中国电解铝成本模型：总成本(左轴) 中国电解铝成本模型：利润(右轴) 图18：电解铝加权成本|单位：元/吨电解铝加权成本|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：生铝采购价格：江西保太有色（日） 资料来源：钢联大宗 图21：ADC12理论利润 资料来源：SMM 图23：铝合金锭总库存 资料来源：钢联大宗 图20：铝合金锭：ADC12：市场价 资料来源：钢联大宗 图22：ADC12-A00无锡现货价差 资料来源：钢联大宗 图24：国内废铝供应 资料来源：SMM # 本期分析研究员 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房