20260423-西南证券-盖世食品-920826.BJ-2025年年报点评_产品结构升级_产能与内外销协同发力_13页_1mb

产品结构升级与产能协同发展总结

核心内容

公司2025年全年实现营业收入6.3亿元，同比增长18.01%；归母净利润0.5亿元，同比增长15.84%。2025年四季度单季营收1.8亿元，同比增长22.5%；归母净利润0.1亿元，同比增长20.1%。公司通过产品结构优化和产能布局，实现了国内外业务的协同发展。

主要观点

产品结构优化

• 鱼子类产品成为新增长点，2025年实现收入1.6亿元，同比增长30.9%。公司通过多元化产品开发、渠道拓展和市场推广，显著提升市场渗透率与客户认可度。
• 海珍类产品收入8141.7万元，同比增长38.0%。公司借助传统业务形成的品质管控体系和供应链优势，强化产品竞争力，成为新的收入增长点。
• 藻类和菌类业务保持稳定发展，分别实现收入242.7万元和89.1万元，同比增长9.6%和15.7%。

国内外业务发展

• 国内业务收入3.4亿元，同比增长31.9%，占总收入的54.0%。国内业务成为公司第一大收入来源，主要得益于餐饮复苏和预制菜消费扩容。
• 海外业务收入2.9亿元，同比增长5.0%，占总收入的46.0%。海外业务仍保持稳健增长，公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值产品。

产能布局

• 公司确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。
• 大连工厂保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行。
• 江苏工厂2025年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高。
• 泰国工厂完成生产线搭建与体系认证，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外市场提供产能支撑。

财务表现

• 2025年公司销售毛利率18.6%，同比增长0.9%；销售净利率7.2%，保持稳健。
• 公司期间费用率10.1%，其中销售费用率上升至3.8%，管理费用率提升至4.5%，研发费用率回落至1.2%。
• 2025年公司每股收益0.34元，净资产收益率（ROE）11.73%。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为7.3/8.3/9.3亿元，yoy增长率分别为16.33%/13.85%/11.73%。
• 归母净利润预计分别为5552.3/6507.4/7595.2万元，对应PE分别为27/23/20倍。
• 综合考虑估值与成长匹配度，给予公司“持有”评级。

可比公司分析

• 可比公司包括安井食品、味知香、三全食品和日辰股份，2026-2028年平均估值分别为26/23/24倍。
• 公司估值高于主板，但成长潜力良好。

风险提示

• 质量控制风险
• 市场竞争加剧风险
• 汇率变动风险
• 人工成本上升风险
• 主要原材料价格波动风险

结构清晰

产品结构优化

• 鱼子类产品收入占比从14.8%提升至25.8%，毛利率从13.6%提升至14.5%。
• 海珍味类产品收入占比从5.7%增长至12.9%，毛利率从19.7%提升至21.0%。

国内外业务发展

• 国内业务收入占比从46.1%提升至54.0%，收入增长显著高于海外。
• 海外业务收入占比从53.7%下降至46.0%，但仍保持稳定增长。

产能布局

• 大连、江苏、泰国三大基地协同增效，实现原料、市场、产能互补。
• 江苏工厂规模化效应提升毛利率，泰国工厂本地化生产助力海外拓展。

财务表现

• 毛利率稳步修复，从17.6%提升至18.6%。
• 费用率稳中优化，销售费用率和管理费用率分别提升至3.8%和4.5%。
• ROE稳步提升，从11.73%增长至13.41%。

总结

公司通过产品结构优化和产能布局，实现了营收和利润的稳步增长。鱼子类和海珍类产品成为新的增长引擎，国内业务增速显著高于海外，为公司带来更稳定的收入来源。公司未来有望进一步扩充产能，提升盈利质量，实现持续成长。