核心内容
宝立食品近期宣布收购厨房阿芬剩余25%的少数股东股权，交易金额为6375万元，同时厨房阿芬拟以3500万元收购杭州热浪持有的空刻网络10%股权。此次交易完成后，厨房阿芬将成为宝立食品的全资子公司，对空刻网络的直接及间接持股比例上升至83%，进一步增强公司对空刻网络的控制力，并提升BC业务协同效应。
主要观点
- 战略协同：通过收购厨房阿芬剩余股权，宝立食品将实现对空刻网络更紧密的控制，强化BC业务之间的协同效应，为公司带来更广泛的市场覆盖和资源整合优势。
- C端业务增长：公司持续发力C端市场，尤其是通过空刻网络的轻烹解决方案和意面产品线，推动盈利增长。预计空刻网络2022-2026年营收年复合增长率（CAGR）为19%，净利润CAGR为10%。
- 品牌与产品创新：公司加大品牌建设投入，强化线上渠道（如抖音）推广，推动空刻网络GMV持续增长。同时，空刻网络不断进行产品创新，拓展意面系列及未来可能推出的非意面西式产品，增强市场竞争力。
- 盈利预测乐观：分析师预计2022-2024年公司营业收入分别为20.92/25.98/30.39亿元，同比增长32.6%/24.2%/17.0%。归母净利润预计为2.0/2.8/3.7亿元，同比增速分别为7.5%/38.4%/34.0%。PE估值分别为47/34/25倍，维持“买入”评级。
关键信息
收购情况
- 宝立食品拟以6375万元收购厨房阿芬25%少数股东股权。
- 厨房阿芬拟以3500万元收购空刻网络10%股权。
- 收购完成后，厨房阿芬对空刻网络直接及间接持股比例升至83%。
财务数据
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
905 |
1,578 |
2,092 |
2,598 |
3,039 |
| 归母净利润（百万元） |
134 |
185 |
199 |
276 |
370 |
| EPS（元/股） |
0.34 |
0.46 |
0.50 |
0.69 |
0.92 |
| P/E（倍） |
69.6 |
50.3 |
46.8 |
33.8 |
25.2 |
| P/B（倍） |
19.4 |
14.3 |
7.4 |
6.1 |
4.9 |
盈利预测
- 2022年预计归母净利润为2.0亿元，净利率为9.5%。
- 2023年预计归母净利润为2.8亿元，净利率为10.6%。
- 2024年预计归母净利润为3.7亿元，净利率为12.2%。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 疫情影响
- 行业增速不及预期
- 大客户流失风险
- 客户拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
估值与评级
- 维持“买入”评级，认为公司盈利提升可期，成长性良好。
附：财务指标分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
380 |
536 |
1083 |
1293 |
1640 |
| 非流动资产 |
446 |
580 |
698 |
826 |
892 |
| 资产总计 |
826 |
1116 |
1780 |
2119 |
2531 |
| 流动负债 |
232 |
341 |
384 |
425 |
447 |
| 负债合计 |
341 |
438 |
479 |
516 |
529 |
| 归属母公司股东权益 |
482 |
652 |
1254 |
1530 |
1899 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
131 |
179 |
170 |
273 |
380 |
| 投资活动现金流 |
-135 |
-110 |
-152 |
-173 |
-122 |
| 筹资活动现金流 |
27 |
-34 |
408 |
2 |
2 |
| 现金净增加额 |
24 |
34 |
427 |
101 |
260 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
905 |
1578 |
2092 |
2598 |
3039 |
| 营业成本 |
644 |
1085 |
1433 |
1761 |
2033 |
| 净利润 |
134 |
195 |
221 |
302 |
399 |
| ROE(%) |
27.7 |
28.7 |
17.0 |
18.8 |
19.9 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
28.8 |
31.2 |
31.5 |
32.2 |
33.1 |
| 净利率(%) |
14.8 |
11.8 |
9.5 |
10.6 |
12.2 |
| 资产负债率(%) |
41.3 |
39.3 |
26.9 |
24.4 |
20.9 |
| 流动比率 |
1.6 |
1.6 |
2.8 |
3.0 |
3.7 |
| 速动比率 |
1.1 |
0.9 |
2.2 |
2.3 |
3.0 |
| 总资产周转率 |
1.2 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
1.3 |
| 应收账款周转率 |
5.1 |
7.8 |
7.8 |
7.8 |
7.8 |
| 应付账款周转率 |
7.8 |
9.8 |
9.8 |
9.8 |
9.8 |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.34 |
0.46 |
0.50 |
0.69 |
0.92 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.33 |
0.45 |
0.43 |
0.68 |
0.95 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
1.21 |
1.63 |
3.13 |
3.82 |
4.75 |
| EV/EBITDA |
48.3 |
34.2 |
28.3 |
20.8 |
15.7 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
调味发酵品 |
| 前次评级 |
买入 |
| 9月19日收盘价（元） |
23.32 |
| 总市值（百万元） |
9,328.23 |
| 总股本（百万股） |
400.01 |
| 自由流通股（%） |
10.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
7.28 |
分析师声明
- 分析师：芙蓉、吴思颖
- 执业证书编号：S0680519070001、S0680522090001
- 邮箱：furong@gszq.com、wusiying@gszq.com
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数表现划分）
资料来源
