行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第10期：原材料剧烈波动，7月以来的经济数据并不能表征中期经济走势-20211110-申万宏源-25页_1mb

2021年11月10日行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年10月中国主要行业及产业链的运行情况，指出原材料价格剧烈波动对经济数据的影响，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

• 原材料波动显著：10月煤炭价格剧烈波动，冲高回落，对市场情绪产生较大影响。发改委多次干预煤价上涨，导致煤炭期货和现货价格快速下跌，进而影响钢铁等下游行业。
• 经济数据受情绪影响：7月以来，商品价格波动导致以量为核心的宏观和中观数据被短暂压低，因此当前的“滞胀”或“衰退”迹象更多是市场情绪驱动，而非真实经济表现。
• 行业利差分化：10月信用利差走势分化，5个行业利差上行，14个下行。其中，机场和水泥行业上行幅度最大；地产和造纸行业利差下行幅度最大。
• 投资策略建议：利率债市场处于第四波段，建议关注后续政策变化；产业债方面，当前信用利差低位但分化严重，建议适度下沉至收益率较高且基本面较好的短久期品种，尤其是钢铁行业。

关键信息

1. 动力煤-电力产业链

• 煤价波动：10月国内外煤价冲高回落，内蒙保供增产成效显现，但1亿吨产能释放仍需时间。
• 发电量增长：10月上中旬全国25省日均发电量同比增长15.7%，其中火电增长20.3%。
• 库存变化：环渤海库存环比增长22.1%，社会库存+厂库环比下降4.29%。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢价下跌：10月钢价大幅回落，螺纹钢、热卷等主要品种价格下跌，吨毛利整体下降。
• 库存调整：社会库存环比下降8.83%，钢厂库存环比上升7.42%。
• 政策影响：能耗双控政策继续执行，影响钢铁需求及库存变化。

3. 石油化工、基础化工产业链

• 原油上涨：10月OPEC+不扩大增产，EIA库存下降，原油价格震荡上涨。
• 化工产品波动：受原油和煤价波动影响，化工产品价格多数冲高回落，部分如甲醇、纯碱等价格涨幅较大。
• 库存变化：部分化工产品库存下降，如纯苯、乙烯等；而其他如尿素、PVC等库存则有所上升。

4. 有色金属板块

• 价格走势：伦铜震荡上行，库存大幅减少；沪铝价格下行，库存增加；沪铅和沪锌价格上行，库存变化不一。
• 市场情绪：期货价格波动对现货价格产生显著影响，部分品种出现买涨不买跌现象。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI：10月建筑业PMI为56.9，环比下降0.6，新订单指数回升。
• 水泥价格：全国水泥价格环比上涨9.24%，部分区域涨幅显著。
• 地产销售：10月32城住宅销售面积同比减少26.1%，三四线城市销售几乎停滞。
• 土地成交：10月住宅类土地成交面积同比下降57.6%，溢价率小幅回升。

6. 下游需求板块

• 汽车与家电：9月汽车产销继续下降，但新能源汽车增长显著；空调销量小幅增长，冰箱、洗衣机仍为负增长。
• 交通运输：货运量增速放缓，海外干散货指数大幅回调。
• 零售消费：食品价格环比转正，猪肉价格拐点已现，CPI预计环比0.8%，同比1.5%。

投资建议

• 利率债：10年期国债收益率在2.8%时对利多反应充分，预计收益率将反弹向上，债市仍处于第四波段。
• 产业债：当前信用利差低位但分化极大，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种；可适度下沉至收益率较高且基本面较好的短久期产业债。
• 重点行业：钢铁行业基本面夯实，资本开支有望下降，当前利差较高，风险较小，性价比最高；煤炭行业应关注经营能力强的主体。

图表目录

• 图1：10月国内外动力煤价冲高回落
• 图2：10月末环渤海库存环比增长22.1%
• 图3：10月上中旬全国25省日均发电量同比增长15.7%
• 图4：2021年1-9月发电新增设备容量同比增长27.91%
• 图5：2021年1-9月火电电源投资同比增长12.42%
• 图6：2021年1-9月火电设备利用小时数同比上升280小时
• 图7：10月焦煤焦炭保持平稳
• 图8：10月焦煤库存上升焦炭库存下降
• 图9：10月钢价大幅回落，长材跌幅较大
• 图10：10月铁矿石下跌，焦炭持平，主焦煤和喷吹煤上涨
• 图11：10月螺纹期货大跌，贴水564元
• 图12：10月热卷期货大跌，贴水317元
• 图13：10月社会库存环比下降，钢厂库存环比上升
• 图14：10月社会库存+厂库环比下降4.29%
• 图15：10月吨毛利整体下降
• 图16：10月螺纹热卷盘面利润大幅下降
• 图17：2021年9月挖掘机销量同比下降22.9%
• 图18：10月原油价格继续上涨
• 图19：10月原油库存小幅下降
• 图20：10月纯苯、乙烯、丙烯价格上涨
• 图21：10月山东地炼开工率回升至66.72%
• 图22：10月汽油指导价上调645元/吨
• 图23：10月柴油指导价上调620元/吨
• 图24：10月通用塑料均价上涨
• 图25：10月工程塑料价格分化
• 图26：10月苯乙烯上涨，丁二烯暴跌
• 图27：10月丁苯橡胶、顺丁橡胶大涨
• 图28：10月PX、PTA、长丝价格大涨
• 图29：10月甲醇均价大涨30.7%
• 图30：10月电石、PVC上涨
• 图31：10月纯碱均价大涨31.6%
• 图32：10月尿素均价上涨15.5%
• 图33：伦铜价格震荡上行，库存增速大幅转负
• 图34：沪铝价格下行，库存转为上行
• 图35：沪铅价格上行，库存继续下降
• 图36：沪锌价格上行，库存大幅上行
• 图37：1-9月地产基建投资增速继续回落
• 图38：10月建筑业PMI56.9环比下降0.6
• 图39：10月全国水泥价格上涨9.24%
• 图40：1-9月水泥产量同比增长5.3%
• 图41：1-10月32城住宅销售面积同比增16.6%
• 图42：10月百城住宅价格同比涨幅略收窄
• 图43：10月末13城可售面积同比下降5.6%
• 图44：10月二三线城市去化速度均放缓
• 图45：10月住宅类土地成交面积下降57.6%
• 图46：10月全国住宅土地成交溢价率回升
• 图47：9月汽车产销量累计同比延续下滑
• 图48：9月经销商库存系数继续降至1.24
• 图49：10月乘用车零售批发销量环比上升
• 图50：9月空调销量小幅上行
• 图51：9月全国货运总量同比增长2.0%
• 图52：9月沿海主要港口货物吞吐量小幅下降，快递收入同比增长11.8%
• 图53：干散货价格大幅回调
• 图54：10月SCFI小幅回调
• 图55：10月农产品批发价格200指数
• 图56：义乌中国小商品指数
• 图57：消费者信心指数
• 图58：10月强周期行业超额利差多数下行
• 图59：10月中游制造业超额利差多数下行
• 图60：10月公用类行业超额利差走势分化
• 图61：10月消费服务行业超额利差多数下行