> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华凯易佰（300592.SZ）公司点评总结 ## 核心内容 本报告为财信证券对华凯易佰（300592.SZ）的首次评级报告，发布日期为2026年4月29日。分析师张曦月给出“增持”评级，认为公司正从“规模扩张”向“高质量增长”转型，具备良好的成长潜力。 ## 交易数据 - 当前价格：13.02元 - 52周价格区间：10.09-15.16元 - 总市值：5264.79百万元 - 流通市值：4542.27百万元 - 总股本：40436.15万股 - 流通股：34886.90万股 ## 投资要点 ### 业绩概览 - **2025年**：公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。 - **2026年第一季度**：公司实现营收19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。 ### 经营分析 - **收入端**： - 泛品业务营收63.64亿元，占比69.68%，同比-4.97%； - 精品业务营收20.44亿元，占比22.38%，同比+49.96%； - 亿迈业务营收7.22亿元，占比7.91%，同比-23.20%。 - **分地区营收**： - 北美洲：43.53亿元，同比+10.42%； - 欧洲：31.51亿元，同比-3.67%； - 亚洲：13.05亿元，同比-3.83%； - 大洋洲：2.06亿元，同比-1.09%； - 南美洲：0.49亿元，同比-31.40%； - 其他地区：0.23亿元，同比+42.76%。 - **分渠道营收**： - Amazon：56.95亿元，同比-1.43%； - Walmart：5.72亿元，同比+49.77%； - AliExpress：4.13亿元，同比+13.54%； - TEMU：4.09亿元，同比+16.03%； - TikTok：1.90亿元，同比-5.30%； - 其他渠道：18.55亿元。 - **盈利端**： - 2025年毛利率为33.42%，同比-0.44pp； - 净利率为1.69%，同比-0.16pp。 - **费用端**： - 销售费用率25.43%，同比+0.34pp； - 管理费用率3.86%，同比-1.02pp； - 研发费用率0.78%，同比+0.04pp； - 管理费用率下滑主要由于限制性股票考核未达标，冲回股份支付费用。 ### 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年**：预计归母净利润分别为3.43亿元、4.46亿元、5.47亿元，对应EPS分别为0.85元、1.10元、1.35元。 - **估值指标**：当前股价对应的PE分别为15.34倍、11.80倍、9.62倍，PB分别为2.01倍、1.76倍、1.52倍。 - **公司拐点**：2026年一季度利润大幅反弹，表明公司已进入高质量增长阶段，核心财务指标持续向好。 ## 主要观点 1. **业绩修复**：公司通过收缩低效业务、控制成本费用，实现了利润大幅反弹，标志着业绩拐点到来。 2. **业务结构优化**：泛品业务收入占比稳定，精品业务保持高速增长，成为收入增量核心。 3. **毛利率修复**：随着库存去化完成，毛利率有望持续改善。 4. **协同效应释放**：通拓整合将带来协同效应，推动公司整体增长。 5. **财务结构优化**：费用结构持续优化，资产负债率下降，财务健康度提升。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预计为3.43亿元，同比增长133.99%； - 2027年预计为4.46亿元，同比增长29.94%； - 2028年预计为5.47亿元，同比增长22.67%。 - **财务指标**： - 2026年EPS为0.85元，对应PE为15.34倍； - 2027年EPS为1.10元，对应PE为11.80倍； - 2028年EPS为1.35元，对应PE为9.62倍。 - **风险提示**： - 宏观经济波动； - 境外经营和税收变化； - 汇率波动； - 国际货物运价上涨。 ## 投资评级系统说明 - **股票投资评级**： - 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上； - 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%； - 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%； - 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。 - **行业投资评级**： - 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上； - 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%； - 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。 ## 免责声明 本报告风险等级为R3，仅适用于风险评级高于或等于R3的投资者。公司对报告信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，并保留对报告内容进行修改的权利。投资者应自行关注更新或修改，本报告不构成投资建议，亦不构成出售或购买证券的要约。