20260429-财信证券-华凯易佰-300592.SZ-库存出清_精品重构_整合落地_业绩修复可期_4页_542kb

报告摘要

本报告为财信证券对华凯易佰（300592.SZ）的首次评级报告，发布日期为2026年4月29日。分析师张曦月给出“增持”评级，认为公司正从“规模扩张”向“高质量增长”转型，具备良好的成长潜力。

2025年：公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。
2026年第一季度：公司实现营收19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。

收入端：
- 泛品业务营收63.64亿元，占比69.68%，同比-4.97%；
- 精品业务营收20.44亿元，占比22.38%，同比+49.96%；
- 亿迈业务营收7.22亿元，占比7.91%，同比-23.20%。
分地区营收：
- 北美洲：43.53亿元，同比+10.42%；
- 欧洲：31.51亿元，同比-3.67%；
- 亚洲：13.05亿元，同比-3.83%；
- 大洋洲：2.06亿元，同比-1.09%；
- 南美洲：0.49亿元，同比-31.40%；
- 其他地区：0.23亿元，同比+42.76%。
分渠道营收：
- Amazon：56.95亿元，同比-1.43%；
- Walmart：5.72亿元，同比+49.77%；
- AliExpress：4.13亿元，同比+13.54%；
- TEMU：4.09亿元，同比+16.03%；
- TikTok：1.90亿元，同比-5.30%；
- 其他渠道：18.55亿元。
盈利端：
- 2025年毛利率为33.42%，同比-0.44pp；
- 净利率为1.69%，同比-0.16pp。
费用端：
- 销售费用率25.43%，同比+0.34pp；
- 管理费用率3.86%，同比-1.02pp；
- 研发费用率0.78%，同比+0.04pp；
- 管理费用率下滑主要由于限制性股票考核未达标，冲回股份支付费用。

盈利预测：
- 2026年归母净利润预计为3.43亿元，同比增长133.99%；
- 2027年预计为4.46亿元，同比增长29.94%；
- 2028年预计为5.47亿元，同比增长22.67%。
财务指标：
- 2026年EPS为0.85元，对应PE为15.34倍；
- 2027年EPS为1.10元，对应PE为11.80倍；
- 2028年EPS为1.35元，对应PE为9.62倍。
风险提示：
- 宏观经济波动；
- 境外经营和税收变化；
- 汇率波动；
- 国际货物运价上涨。

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%；
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%；
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。