> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国能建 (601868.SH) 总结 ## 核心内容 中国能建在2025年实现了营收4529亿元，同比增长4%。然而，归母净利润为58亿元，同比下降30%，扣非净利润为46亿元，同比下降29%。业绩承压主要由毛利率下降、资产处置收益与投资收益减少以及减值损失增多所致。尽管如此，Q4单季营收、归母净利润和扣非净利润均出现明显改善，分别同比下滑9%、44%和46%。 ## 主要观点 - **营收增长稳健**：公司全年新签合同额达到14494亿元，同比增长3%，其中Q4单季新签合同额4566亿元，同比增长9%。城市建设与新能源工程成为订单增长的主要驱动力。 - **海外市场表现亮眼**：境内营收同比微降1%，而境外营收同比增长35%，显示出公司在海外市场的强劲增长势头。 - **新能源业务发展迅速**：截至2025年末，公司累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量达1905万千瓦，同比增长25%。 - **氢能与储能布局积极**：公司储备一体化氢能项目50余个，并在甘肃张掖和吉林松原建成投产多个氢能项目。同时，公司在压缩空气储能和电化学储能领域累计投资39个项目，总装机规模达807万千瓦。 - **算电协同优势明显**：公司具备切入算电协同、布局算力基础设施的天然优势，已实现“源网荷储算”全产业链闭环，投资建设的甘肃庆阳大数据中心成为算电协同的典型案例。 - **投资建议**：公司2025年业绩承压，但后续伴随在手订单转化及新兴业务推进，业绩有望逐步修复。预计2026-2028年归母净利润分别为73/84/95亿元，同增25%/15%/13%，当前股价对应PE为18/15/14倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年综合毛利率为12%，同比下降0.2个百分点，但Q4单季毛利率同比上升1.2个百分点。 - 期间费用率8.3%，同比下降0.1个百分点，其中销售费用率下降0.02个百分点，管理费用率下降0.4个百分点。 - 2025年全年现金分红13.8亿元，占归母净利润的25%，同比提升5个百分点。 - 经营性现金流净流入115亿元，同比增长5亿元。 - **业务结构**： - 工程建设营收3890亿元，同比增长6%，其中新能源工程同比增长2%。 - 勘测设计、工业制造和投资运营（新能源发电）分别同比增长6%、6%和7%（30%）。 - 新能源工程和城市建设是订单增长的主要来源。 - **市场与投资**： - 2025年新签合同额14494亿元，同比增长3%。 - 境内/境外新签合同额分别为10987亿元和3507亿元，同比增长1%和9%。 - 投资运营业务毛利率下滑明显，主要受新能源发电项目影响。 - **估值与前景**： - 当前股价对应2026-2028年PE分别为18/15/14倍。 - 预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，新能源、氢能和储能等新兴业务有望成为新增长点。 ## 风险提示 - 电力投资增速放缓 - 投资运营利润率不及预期 - 减值风险 ## 财务报表摘要 - **营业收入**：2025年4529亿元，同比增长3.7%。 - **归母净利润**：2025年58亿元，同比下降30.4%。 - **扣非净利润**：2025年46亿元，同比下降29%。 - **经营性现金流**：2025年净流入115亿元，同比增长5亿元。 - **投资活动现金流**：2025年净流出44144亿元，同比下降11.5%。 - **筹资活动现金流**：2025年净流入33591亿元，同比下降36.9%。 - **现金净增加额**：2025年净增加915亿元，同比减少13965亿元。 ## 财务比率 - **毛利率**：2025年12%，同比下降0.2个百分点。 - **净利率**：2025年1.3%，同比下降0.6个百分点。 - **ROE**：2025年4.9%，同比下降2.3个百分点。 - **P/E**：2025年22.1倍，同比下降3.2倍。 - **P/B**：2025年1.1倍，与2024年持平。 - **资产负债率**：2025年77.7%，同比上升1.4个百分点。 - **净负债比率**：2025年107.3%，同比上升10.6个百分点。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师撰写，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容仅供参考，不保证信息的准确性和完整性。 ## 联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com