20260328-国盛证券有限责任公司-中国能建-601868.SH-营收稳增业绩承压_氢能_储能_算电协同潜力可期_3页_633kb

报告摘要

中国能建 (601868.SH) 总结

核心内容

中国能建在2025年实现了营收4529亿元，同比增长4%。然而，归母净利润为58亿元，同比下降30%，扣非净利润为46亿元，同比下降29%。业绩承压主要由毛利率下降、资产处置收益与投资收益减少以及减值损失增多所致。尽管如此，Q4单季营收、归母净利润和扣非净利润均出现明显改善，分别同比下滑9%、44%和46%。

主要观点

营收增长稳健：公司全年新签合同额达到14494亿元，同比增长3%，其中Q4单季新签合同额4566亿元，同比增长9%。城市建设与新能源工程成为订单增长的主要驱动力。
海外市场表现亮眼：境内营收同比微降1%，而境外营收同比增长35%，显示出公司在海外市场的强劲增长势头。
新能源业务发展迅速：截至2025年末，公司累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量达1905万千瓦，同比增长25%。
氢能与储能布局积极：公司储备一体化氢能项目50余个，并在甘肃张掖和吉林松原建成投产多个氢能项目。同时，公司在压缩空气储能和电化学储能领域累计投资39个项目，总装机规模达807万千瓦。
算电协同优势明显：公司具备切入算电协同、布局算力基础设施的天然优势，已实现“源网荷储算”全产业链闭环，投资建设的甘肃庆阳大数据中心成为算电协同的典型案例。
投资建议：公司2025年业绩承压，但后续伴随在手订单转化及新兴业务推进，业绩有望逐步修复。预计2026-2028年归母净利润分别为73/84/95亿元，同增25%/15%/13%，当前股价对应PE为18/15/14倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2025年综合毛利率为12%，同比下降0.2个百分点，但Q4单季毛利率同比上升1.2个百分点。
- 期间费用率8.3%，同比下降0.1个百分点，其中销售费用率下降0.02个百分点，管理费用率下降0.4个百分点。
- 2025年全年现金分红13.8亿元，占归母净利润的25%，同比提升5个百分点。
- 经营性现金流净流入115亿元，同比增长5亿元。
业务结构：
- 工程建设营收3890亿元，同比增长6%，其中新能源工程同比增长2%。
- 勘测设计、工业制造和投资运营（新能源发电）分别同比增长6%、6%和7%（30%）。
- 新能源工程和城市建设是订单增长的主要来源。
市场与投资：
- 2025年新签合同额14494亿元，同比增长3%。
- 境内/境外新签合同额分别为10987亿元和3507亿元，同比增长1%和9%。
- 投资运营业务毛利率下滑明显，主要受新能源发电项目影响。
估值与前景：
- 当前股价对应2026-2028年PE分别为18/15/14倍。
- 预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，新能源、氢能和储能等新兴业务有望成为新增长点。