2026-07-15-工银国际-宏观经济深度研究_中国经济K型分化的分与合_6页_467kb

ICBC 工银国际宏观经济深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年中国经济的结构性分化现象，并探讨了其向更广泛内生循环发展的潜在路径。报告指出，中国经济正在从依赖少数旧链条的同步扩张，转向通过产业配套、技术改造和消费转化形成更均衡的增长机制。

主要观点

1. 由外到内：外需牵引，产业承接

• 外需支撑：出口同比增长13.4%，其中机电产品出口增长20.1%，占出口总值的63.5%。6月出口增长达20.8%，显示外需的持续扩张。
• 民营企业作用：民营企业进出口增长17.0%，占进出口总值的57.0%，对“一带一路”国家进出口增长14.8%，表明外需已与国内先进制造、民营企业和多元市场形成更紧密连接。
• 生产端传导：规模以上工业增加值增长5.4%，工业出口交货值名义增长9.7%，6月进一步升至14.8%。装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。
• 投资端表现：信息传输业投资增长25.6%，水上运输业增长19.8%，计算机通信和其他电子设备制造业增长6.5%。但整体固定资产投资下降5.7%，民间投资下降8.5%，显示传导尚未完全扩散至终端。
• 未来展望：外需将带动国内配套网络、生产性服务业和中小企业参与，最终通过就业和收入传递至居民消费。

2. 由新及旧：技术渗透，产业协同

• 新动能增长：高技术制造业增加值增长13.3%，装备制造业增长9.3%，均快于整体工业。
• 利润集中：1-5月规模以上工业企业利润增长18.8%，其中电子行业利润增长103.9%，贡献全部工业利润增量的43.1%。
• 投资结构：设备工器具购置投资增长8.1%，知识产权产品投资增长9.4%，高技术产业投资增长4.6%。显示新技术正在嵌入传统产业和存量资本。
• 价格传导：6月PPI同比上涨4.1%，购进端上涨6.4%，上游行业（如有色、油气、化工）对PPI的拉动作用明显。但终端订单和定价能力尚未同步增强。
• 未来路径：技术改造和设备更新将推动传统行业效率提升，使新动能与旧动能逐步融合。

3. 由宏观到微观：消费转化，购买力释放

• 收入与消费：居民人均可支配收入名义增长5.2%，人均消费支出增长3.7%，平均消费倾向64.6%，较上年同期下降0.9个百分点，显示居民消费决策审慎。
• 消费结构变化：服务零售额增长5.3%，网上服务零售额增长6.0%，快于商品零售额增长1.1%，表明消费正在向服务和数字化场景转移。
• 转化机制：需稳定就业和收入预期、缓释预防性储蓄、提升服务供给质量、改善中小企业融资条件，以促进收入向消费转化。

关键信息

• 结构性分化：上半年中国经济呈现明显结构性分化，但分化并未形成静态边界，而是存在动态连接的可能。
• 传导路径：
  • 外需-生产-投资-收入-消费：外需通过机电产品、民营企业和多元市场进入国内生产体系，带动产业链和投资链扩张。
  • 新动能-旧动能：技术改造和设备更新推动传统行业效率提升，实现新旧动能融合。
  • 宏观-微观：居民收入增长快于消费支出，为消费转化提供基础。
• 政策建议：应增强国内配套能力、扩大技术改造覆盖面、稳定就业与收入预期、提升服务供给质量，以促进经济由局部修复走向供需协调。
• 数据支持：报告引用了国家统计局及工银国际整理的多组数据，包括出口、工业增加值、固定资产投资、消费数据等。

图表说明

• 图1：展示2026年上半年中国经济数据截面，反映结构性分化。
• 图2：展示由外到内的传导链条，从外需到消费的路径。
• 图3：显示利润与投资分布，突显新动能对利润和投资的集中影响。
• 图4：反映价格传导仍以成本压力为主，上游行业对PPI的拉动作用显著。
• 图5：展示从分到合的边际信号，包括收入、消费和投资的变化趋势。

投资评级说明

• 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上。
• 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内。
• 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上。
• 暂无评级：分析师目前无法对股票总回报变化幅度给出确信判断。

重要披露

• 本报告所载意见为分析师个人看法，不代表工银国际或其集团的立场。
• 本报告不构成投资建议，仅提供一般参考资料。
• 本报告的数据来源为国家统计局及工银国际整理，部分数据基于第三方信息。
• 本报告受法律约束，仅发送给特定接收者，不得随意分发或复制。

法律适用范围

• 中国：本报告由工银国际证券有限公司发布，仅供个人参考，不构成投资要约。
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结论

中国经济正在经历由外到内、由新及旧、由宏观到微观的三重传导路径，推动结构性分化向更广泛的内生循环转变。外需带动产业配套和生产性服务业，新动能通过技术改造和设备更新嵌入传统行业，居民收入增长为消费转化提供基础。未来，政策应着力于连接分化两端，促进更均衡的增长机制形成。