20260630-银河期货-贵金属半年报_通胀洪峰或已越过_贵金属仍逆浪运行_21页_3mb

贵金属市场2026年上半年总结及下半年展望

核心内容概览

2026年上半年，贵金属市场经历了剧烈波动，黄金和白银价格大幅回调，铂和钯则表现出更大的波动性。市场逻辑从“去美元化”转向“再通胀与紧缩预期”，主要受地缘政治风险、美元信用裂痕、能源冲击和美联储政策预期影响。下半年，随着宏观变量边际改善，贵金属有望迎来阶段性修复窗口。

主要观点

• 市场波动剧烈：2026年上半年，贵金属市场经历了从暴涨到暴跌的过程，黄金价格从5600美元/盎司回落至4000美元附近，白银价格接近腰斩。
• 黄金避险功能减弱：黄金在上半年表现出与避险属性脱钩，反而呈现风险资产特征，部分新兴市场抛售黄金储备以稳定本币汇率。
• 白银供需缺口持续：白银价格在上半年的回调并未改变其供需缺口的基本面格局，库存仍处于低位，工业属性支撑其弹性。
• 铂钯受工业需求影响：铂和钯价格波动幅度更大，主要受工业需求和市场情绪影响。
• 就业市场临时性支撑消退：世界杯带来的就业红利将在7月后消退，8月之后就业数据可能走弱，削弱美元与美债收益率支撑。
• 油价回落减轻通胀压力：美伊停战框架达成后，油价逐步回落，市场对通胀反弹和加息预期的定价有所松动。
• 美联储政策转向：美联储对通胀的担忧促使加息预期升温，市场对降息的预期被大幅削弱。
• 央行购金支撑金价：全球央行购金趋势依然稳固，为金价提供底部支撑。
• 白银ETF需求疲软：白银ETF持仓减少，市场对白银的配置意愿下降。
• 尾部风险需警惕：美伊局势的不确定性仍是贵金属市场最大的风险，可能引发油价跳升和市场波动。

关键信息

一、行情回顾

• 黄金：伦敦金价格在1月冲至5596美元/盎司，6月末跌破4000美元，回撤近30%。
• 白银：伦敦银价格从117.738美元/盎司回落至58美元，接近腰斩。
• 铂钯：铂钯价格在上半年也经历大幅波动，但其工业属性使其在市场情绪变化中更具弹性。

二、市场展望

• 宏观变量边际改善：就业市场临时性支撑消退、油价回落、通胀预期减弱，将减轻对贵金属的压制。
• 美联储政策预期变化：市场对加息的定价已较充分，但若就业与通胀数据走弱，实际利率下行预期可能打开金银上行空间。
• 黄金ETF需求减弱：全球黄金ETF持仓较年初减少逾300吨，市场情绪趋于谨慎。
• 白银供需格局未变：全球白银供需缺口仍存，库存紧张，但市场对白银的配置意愿下降。
• 尾部风险仍存：美伊局势可能再次引发能源价格飙升，压制贵金属价格。

三、就业市场

• 5月非农数据强劲：新增就业17.2万，但主要来自临时性岗位和公共部门，私人部门招聘意愿偏弱。
• 失业率可能被低估：劳动参与率下降导致失业率统计出现“假性改善”。
• 未来趋势：世界杯效应消退后，就业数据可能逐步走弱，对美元和美债收益率形成压制。

四、通胀及利率预期

• 能源冲击主导通胀：5月CPI上涨主要由能源价格上涨驱动，核心通胀温和。
• 美联储鹰派立场：6月议息会议点阵图显示加息预期上升，市场对降息预期消退。
• 通胀回落路径：随着油价回落和赛事效应消退，通胀有望逐步回落，为加息预期回吐提供支撑。

五、黄金基本面

• 供需平衡：2026年Q1黄金供应量1230.9吨，需求量1196吨，供需平衡为-111吨。
• 投资需求降温：黄金ETF持仓减少，但金条和金币需求上升，央行购金趋势未变。
• 未来展望：地缘政治风险可能继续支撑黄金需求，但市场对黄金的配置逻辑暂时失效。

六、白银基本面

• 供需缺口持续：2026年预计供需缺口约2084吨，为连续第六年短缺。
• 库存紧张：全球白银库存未明显改善，库存仍处于低位。
• 工业需求支撑：白银在工业领域的应用广泛，需求端仍具韧性。

七、铂、钯基本面

• 供应端：铂金供应量预计增长1.9%，但需求端减少，尤其汽车领域。
• 需求端：铂金需求预计减少2.4%，首饰需求减少11.6%，投资需求相对稳定。
• 供需平衡：预计铂金供应略大于需求，但缺口依然存在。

策略建议

• 保持灵活：在宏观变量边际改善的背景下，市场可能迎来阶段性修复窗口。
• 关注宏观变化：重点跟踪美伊谈判进展、美国就业与通胀数据变化，以及全球流动性情况。
• 把握修复机会：在低位区域关注黄金和白银的配置机会，尤其是黄金的底部支撑和白银的弹性优势。
• 警惕尾部风险：若美伊冲突再度升级，贵金属价格可能再度承压。

附录图表（简要）

• 图表1-6：显示伦敦金、银及国内贵金属价格走势。
• 图表7-10：展示就业数据、失业率与劳动参与率变化。
• 图表11-15：反映CPI、薪资增长率及美联储利率预期变化。
• 图表16-26：提供黄金、白银及铂钯供需平衡、库存及ETF持仓等详细数据。

总结

2026年上半年贵金属市场经历了剧烈波动，黄金和白银价格大幅回调，铂钯则表现出更大的波动性。市场逻辑从地缘政治和美元信用风险转向能源冲击和紧缩预期。下半年，随着就业市场临时支撑消退、油价回落和通胀预期减弱，贵金属有望迎来阶段性修复机会。黄金和白银的供需格局和库存情况为价格提供支撑，但市场情绪和宏观变量仍是主要影响因素。策略上建议保持灵活，关注宏观变化，把握修复窗口。同时，需警惕美伊局势可能带来的尾部风险。