> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年2月23日 油脂周报 # 假期美豆油强势引领 油脂板块整体走强 # 核心观点 # 豆油： 2026年春节期间，豆油市场在高库存现实与生物燃料需求预期的激烈博弈中震荡走强。美豆油核心矛盾在于：供应端压力显著，美国NOPA数据显示1月底豆油库存创20个月新高，且美国农业部下调了本年度生物燃料用量预测；但需求端预期强劲，成为主导市场的关键因素。市场乐观预期美国环保署将提交2026年生物燃料掺混配额提案，叠加国际原油因地缘局势涨至六个月新高，共同强化了豆油在生物柴油领域的消费增长前景，驱动美豆油价格突破上行。然而，周五市场因美国最高法院否决特朗普关税权力、其转而宣布全球加征 $10\%$ 新关税而引发不确定性，价格自高位回调，显示宏观政策风险仍存。春节过后，国内豆油期价受到美豆油期价上涨的带动，整体偏强运行。 # 棕榈油： 2026年春节期间，棕榈油市场受外部市场驱动明显，自身供需基本面偏弱，呈现先抑后扬的跟随性走势。周初因出口数据疲软及令吉汇率走强，马棕价格承压。随后，在假期休市期间，外部市场发生关键变化，美豆油受生物燃料需求预期强劲带动而出现大涨，国际原油因地缘局势涨至六个月新高。双重利好推动棕榈油期价上行。整体来看，棕榈油自身缺乏独立上行驱动，其走势高度依赖豆油与原油带来的生物燃料题材以及汇率波动，表现出典型的外部定价特征。春节后棕榈油期价或保持偏强运行格局。 # 菜籽油： 2026年春节期间，菜籽油市场主要受上游加拿大油菜籽成本驱动及外部植物油市场情绪带动，自身供需基本面影响相对有限。加拿大油菜籽期货在春节期间整体走强，对同为植物油的油菜籽形成显著的比价支撑。需求端则面临季节性平淡，春节期间亚洲多国休市，食用消费进入传统淡季。然而，外部市场的整体强势为菜籽油提供了情绪和比价支持，令其在一定程度上摆脱了自身需求疲软的拖累。综合来看，菜籽油价格陷入成本与外部情绪抬升与自身需求季节性偏弱的博弈中，短期走势更倾向于跟随豆油等领涨品种波动，缺乏独立主导逻辑。春节后或保持被动跟随，偏强运行格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 目录 1 市场回顾 4 1.1 三大油脂现货价格整体回落. 4 1.2节前三大油脂期价整体走弱. 4 2美豆油生柴消费预期向好 中加关系变化备受关注. 6 2.1 美国豆油库存攀升 生物燃料需求前景成为核心驱动 6 2.2 马棕出口环比大幅下滑 印尼禁止棕榈油废料出口 6 2.3 中加贸易关系变化备受关注 欧盟进口油菜籽加拿大份额增长 ..... 7 2.4豆棕库存累积 菜油库存延续去化. 8 3结论 9 # 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 4 图4豆油活跃合约期现价差 5 图5棕榈油活跃合约期现价差 5 图6菜籽油活跃合约期现价差 5 图7毛豆油进口成本. 8 图8棕榈油进口成本. 8 图9 菜籽油进口成本. 9 图10 国内豆油库存. 9 图11 国内棕榈油库存. 9 图12 国内菜籽油库存. 9 表 1 三大油脂期货市场表现. 5 表 2 毛豆油进口成本. 8 表 3 棕榈油进口成本. 8 表 4 菜籽油进口成本. 8 # 1 市场回顾 # 1.1 三大油脂现货价格整体回落 节前最后一周，国内三大油脂现货价格整体回落，四级豆油张家港现货价格8480元/吨，周比下跌140元。广州24度棕榈油现货价8780元/吨，周比下跌300元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9970元/吨，周比下跌120元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 # 1.2节前三大油脂期价整体走弱 2026年第6周，国内三大油脂期价整体走弱，其中棕榈油期价跌幅超 $3\%$ 。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现明显缩量，资金参与热情整体降温。 表 1 三大油脂期货市场表现 <table><tr><td>活跃合约</td><td>收盘价</td><td>周涨跌(%)</td><td>周内最高</td><td>周内最低</td><td>周成交量</td><td>周量差</td><td>持仓量</td><td>周仓差</td></tr><tr><td>豆油</td><td>8,054.0</td><td>0.59</td><td>8,154.0</td><td>8,010.0</td><td>1,041,431</td><td>374748</td><td>625,533</td><td>61303</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>8,698.0</td><td>3.63</td><td>9,066.0</td><td>8,674.0</td><td>1,643,950</td><td>580572</td><td>371,271</td><td>72851</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>9,038.0</td><td>1.16</td><td>9,186.0</td><td>9,003.0</td><td>724,115</td><td>311525</td><td>236,473</td><td>43976</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 2 美豆油生柴消费预期向好 中加关系变化备受关注 # 2.1 美国豆油库存攀升 生物燃料需求前景成为核心驱动 美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨数据显示，1月底的豆油库存升至20个月来的最高水平。报告称，2026年1月31日NOPA成员企业的豆油库存达到19.0亿磅，比去年12月底的16.42亿磅增长 $15.71\%$ ，比2025年同期的12.7亿磅增长 $49.61\%$ 。报告发布前，分析师们预计1月底的豆油库存达到17.1亿磅，预测范围在16亿到18.3亿磅之间，中位数为17.1亿磅。美国农业部发布的2026年2月份供需报告显示，2025/26年度美国豆油期末库存为17.52亿磅，高于12月预期的17.26亿磅，上年17.47亿磅；出口量估计为12亿磅，高于12月预测的9亿磅，上年24.92亿磅；国内生物燃料行业的豆油用量预计为148亿磅，低于上月预测的155亿磅，上年117.58亿磅。 美国环保署（EPA）即将提交2026年生物燃料掺混配额提案，对美豆油市场构成了最核心的短期利多驱动和长期需求结构支撑。提案中若提高以豆油为原料的先进生物燃料（D4）的掺混义务（RVO），将直接、确定性地增加豆油在工业领域的消费量。这为市场提供了明确的长期需求增长故事，对冲了当前高库存（19亿磅）的现实压力，是春节期间美豆油期价创两年新高的根本原因。该提案的影响已从预期层面显著推高了美豆油的价格重心和波动率。后续影响将取决于提案的具体配额数字是否符合或超越市场当前已透支的乐观预期。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第二周在芝加哥豆油期市上净买入，净多单增至去年8月12日当周以来的最高值。截至2月3日，投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)豆油期货以及期权上持有净多单41,819手，比一周前增长8,726手或 $26\%$ ，而前一周净买入23,252手。基金持有豆油期货和期权多单118,127手，比一周前增长14,989手；空单76,308手，比一周前增长6,263手。豆油期货和期权的空盘量为864,090手，增长22,658手。 # 2.2 马棕出口环比大幅下滑 印尼禁止棕榈油废料出口 2月上半月马来西亚棕榈油出口环比大幅下降 $11.3\% - 14.9\%$ ，这一数据清晰地反映了主要进口国——尤其是中国和印度——在春节前的采购活动已基本结束，市场进入季节性淡季窗口。中国作为最大进口国，为满足春节期间食用油消费及饲料生产需求，其精炼商和贸易商通常在1月及更早时间已完成集中采购。进入2月，随着春节临近，物流逐步停滞，港口作业放缓，新增买船需求几近冻结。因此，上半月出口下滑是预期内的季节性回落。印度虽然1月进口量环比大增 $51\%$ ，但这也意味着港口库存得到快速补充。在高库存背景下，印度买家在2月上半月转向观望，以消化现有库存并等 待更有利的价格时机，采购节奏自然放缓。2月上半月出口的显著下滑，叠加2月本身处于季节性减产周期尾声，意味着马来西亚的棕榈油库存可能结束此前连续下降的趋势，转而开始累积或维持高位。这构成了价格最直接的利空压力，也是春节期间棕榈油走势初期弱于豆油的根本原因。随着中国春节假期结束，补库需求可能逐步启动；同时印度库存经过消耗后也可能重新入场。2月下旬的出口数据能否止跌回升，将成为验证需求是否回归、判断库存拐点的关键指标，也将决定棕榈油能否摆脱被动跟涨、获得自身基本面的支撑。 印尼总统普拉博沃·苏比安托正式宣布，该国将禁止包括废弃食用油在内的棕榈油废料出口，以优先保障国内需求，特别是推动能源自给自足战略。这一决定旨在确保印尼丰富的棕榈油资源首先服务于国家利益，将原本可能出口的原材料转化为国内生物柴油和航空燃料的生产基础。普拉博沃将棕榈油称为能够满足全球需求的“奇迹作物”，其应用广泛，从食用油、食品到肥皂和生物柴油。他强调，利用包括废弃棕榈油在内的原材料发展国内生物燃料产业，将有效减少对进口燃料的依赖，从而加强国家的能源安全。此举是印尼将其棕榈油产业的巨大产能与国内能源转型目标更紧密结合的战略步骤。该出口禁令预计将对全球废弃油脂供应链产生显著影响。印尼是全球最大的棕榈油生产国，其废弃食用油的出口原本是许多国家（尤其是欧洲）生产先进生物燃料（如可持续航空燃料）的重要原料来源之一。禁令实施后，国际买家将不得不寻找替代供应，可能导致相关原材料价格上涨。同时，这一政策也凸显了资源生产国日益倾向于将初级产品加工和增值环节留在国内，以获取更大经济和战略收益的全球趋势。印尼正试图将其棕榈油优势从单纯的原材料出口，转向更高价值的生物能源产业链主导者。 # 2.3 中加贸易关系变化备受关注 欧盟进口油菜籽加拿大份额增长 中国商务部周四表示，中国将对加拿大油菜籽做出公正的最终裁决。发言人表示，对加拿大油菜籽的反倾销调查已延期至3月9日，延期是由于案件复杂。1月份加拿大总理卡尼访问北京后，和中国达成初步协议。根据协议，加拿大将降低中国电动汽车的关税，以换取中国降低加拿大油菜籽关税。 欧盟数据显示，2025/26年度迄今欧盟油菜籽进口量同比降低 $39\%$ ，其中从澳大利亚及乌克兰进口的份额均有所下降，但是加拿大份额增长。截至2026年2月8日，乌克兰成为欧盟头号油菜籽供应国，数量达到118.6万吨，同比降低 $47.3\%$ ，所占份额从 $53.3\%$ 降至 $48.0\%$ 。澳大利亚为第二大供应国，数量50.1万吨，同比减少 $63.0\%$ ；份额从 $32.1\%$ 降至 $20.3\%$ 。加拿大为第三大供应国，数量27.1万吨，同比减少 $23.2\%$ ，但是份额从 $8.4\%$ 增至 $11.0\%$ 。2024/25年度欧盟进口油菜籽744.7万吨，同比提高 $31\%$ 。其中从澳大利亚进口351万吨，同比增长 $87.7\%$ ，所占份额从 $33.0\%$ 增至 $47.1\%$ ；从乌克 兰进口241万吨，同比减少 $23.7\%$ ，所占份额从 $55.6\%$ 降至 $32.4\%$ 不变；从加拿大进口了113万吨，同比增长 $999\%$ ，所占份额也从 $1.8\%$ 显著提升至 $15.2\%$ 。 # 2.4 豆棕库存累积 莱油库存延续去化 表 2 毛豆油进口成本 <table><tr><td>国家</td><td>CBOT收盘价</td><td>CNF 到岸价</td><td>变化</td><td>等级</td><td>质量指标</td><td>包装</td><td>进口成本价 (RMB元/吨)</td><td>备注</td></tr><tr><td>美国</td><td>57.17</td><td>1380</td><td>-7.45</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>11415.94</td><td>3月</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>57.17</td><td>1280</td><td>-7.49</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>10595.85</td><td>3月</td></tr><tr><td>巴西</td><td>57.17</td><td>1289</td><td>-7.61</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>10668.59</td><td>3月</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 3 棕榈油进口成本 <table><tr><td>月份</td><td>FOB报价(美 元/吨)</td><td>CNF (棕榈油)</td><td>到岸完税价格 (RMB元/吨)</td><td>较昨日涨跌 (RMB元/吨)</td><td>海运费(美元/ 吨)</td><td>汇率</td><td>增值税</td><td>港杂费</td></tr><tr><td>2月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>3月</td><td>1080</td><td>1118.00</td><td>9223.91</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>4月</td><td>1080</td><td>1118.00</td><td>9223.91</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>5月</td><td>1080</td><td>1118.00</td><td>9223.91</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>6月</td><td>1080</td><td>1118.00</td><td>9223.91</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>7月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>8月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>9月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>10月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr><tr><td>11月</td><td>1075</td><td>1113.00</td><td>9182.93</td><td>0.00</td><td>38</td><td>6.9</td><td>0.09</td><td>60</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 4 莱籽油进口成本 图7 毛豆油进口成本 图8 棕榈油进口成本 <table><tr><td>国家</td><td>FOB离岸价</td><td>CNF 到岸价</td><td>变化</td><td>等级</td><td>质量指标</td><td>包装</td><td>进口成本价 (RMB元/吨)</td><td>备注</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>1326.51</td><td>1368</td><td>-7.49</td><td>初榨</td><td>-</td><td>-</td><td>21608.19</td><td>3月</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9 莱籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10 国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11 国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12 国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 3 结论 豆油：2026年春节期间，豆油市场在高库存现实与生物燃料需求预期的激烈博弈中震荡走强，美豆油核心矛盾在于：供应端压力显著，美国NOPA数据显 示1月底豆油库存达19.0亿磅，创20个月新高，且美国农业部下调了本年度生物燃料用量预测；但需求端预期强劲，成为主导市场的关键因素。市场乐观预期美国环保署将提交2026年生物燃料掺混配额提案，叠加国际原油因地缘局势涨至六个月新高，共同强化了豆油在生物柴油领域的消费增长前景，驱动美豆油价格突破上行。此外，外部市场形成联动支撑，马来西亚棕榈油及加拿大油菜籽价格同步走强，提供了油脂间的比价支持。然而，周五市场因美国最高法院否决特朗普关税权力、其转而宣布全球加征 $10\%$ 新关税而引发不确定性，价格自高位回调，显示宏观政策风险仍存。整体来看，豆油市场短期由需求预期主导，但持续上涨需要未来掺混配额政策实质落地，以消化高库存的现实压力。春节过后，国内豆油期价受到美豆油期价上涨的带动，整体偏强运行。 棕榈油：2026年春节期间，棕榈油市场受外部市场驱动明显，自身供需基本面偏弱，呈现先抑后扬的跟随性走势。周初因出口数据疲软及令吉汇率走强，马棕价格承压。随后，在假期休市期间，外部市场发生关键变化，美豆油受生物燃料需求预期强劲带动而出现大涨，国际原油因地缘局势涨至六个月新高。双重利好推动棕榈油期价上行。整体来看，棕榈油自身缺乏独立上行驱动，其走势高度依赖豆油与原油带来的生物燃料题材以及汇率波动，表现出典型的外部定价特征。节后市场需重点关注美国生物燃料政策落地情况、原油价格走势以及马棕油自身产需数据的验证，同时宏观层面美国新关税政策带来的不确定性也可能传导至油脂板块，从而对棕榈油期价产生影响。春节后棕榈油期价或保持偏强运行格局。 菜籽油：2026年春节期间，菜籽油市场主要受上游加拿大油菜籽成本驱动及外部植物油市场情绪带动，自身供需基本面影响相对有限。加拿大油菜籽期货在春节期间整体走强，对同为植物油的油菜籽形成显著的比价支撑。需求端则面临季节性平淡，春节期间亚洲多国休市，食用消费进入传统淡季。然而，外部市场的整体强势为菜籽油提供了情绪和比价支持，令其在一定程度上摆脱了自身需求疲软的拖累。综合来看，菜籽油价格陷入成本与外部情绪抬升与自身需求季节性偏弱的博弈中，短期走势更倾向于跟随豆油等领涨品种波动，缺乏独立主导逻辑。春节后或保持被动跟随偏强运行格局，后续需重点关注美国生物燃料政策最终落地情况、原油价格走势以及节后餐饮消费的复苏力度。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 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