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HSAI: ADAS 放量兑现盈利拐点，机器人拓圈打开第二成长曲线

核心内容概览

HSAI（华鑫证券）发布的这份行业点评报告聚焦于禾赛科技在2025年第四季度及全年业绩表现，以及其在ADAS与机器人领域的战略进展。报告指出，禾赛科技已从“技术领先”阶段进入“盈利兑现”阶段，成为首家实现全年GAAP盈利的激光雷达公司，标志着其在硬件价格竞争周期中成功穿越，进入规模与利润同步放大的阶段。

主要观点

• 市场表现：2026年3月，计算机行业相对沪深300指数表现较弱，但禾赛科技的业绩增长强劲，显示其在行业中的突出表现。
• 业绩亮点：禾赛2025年第四季度营收同比增长39.0%，全年营收增长51.7%；净利润全年同比增长3922%，实现由亏转盈。
• 产品与技术：禾赛已获得全球40家汽车品牌、超过160个车型的ADAS定点，覆盖中国前十大OEM。公司推出FMC500激光雷达主控SoC，预计2026年4月开始量产，推动单车价值提升。
• 客户与生态拓展：禾赛科技正从车载场景向机器人多场景扩张，成为NVIDIA DRIVE Hyperion10平台的主要合作伙伴，并与Grab达成东南亚独家分销合作。在手订单中，割草机器人激光雷达已超过1000万台。
• 投资建议：禾赛科技的盈利能力和产品升级使其估值中枢有望继续上移，建议关注其未来增长潜力。

关键信息

财务数据

• 2025年第四季度营收：10.01亿元，同比增长39.0%
• 2025年第四季度净利润：1.53亿元，同比增长4.2%
• 2025年全年营收：30.28亿元，同比增长51.7%
• 2025年全年净利润：4.36亿元，同比增长3922%
• 2025年全年激光雷达总交付量：162.04万台，同比增长222.9%
• ADAS激光雷达出货量：全年138.11万台，同比增长202.6%
• 机器人激光雷达出货量：全年23.93万台，同比增长425.8%
• 毛利率：2025年全年毛利率为41.8%，较2024年小幅回落0.8个百分点

产品与技术进展

• FMC500 SoC：2025年11月推出，提升产品性能与单车价值
• ATX激光雷达：预计2026年4月开始量产
• 多激光雷达车型：通常搭载3-6颗激光雷达，提升单车价值

客户与市场拓展

• 汽车客户：覆盖全球40家品牌、160个车型，包括理想、小米、长安等
• 机器人客户：获得宇树、NIU、追觅、MOVA等客户订单，割草机器人激光雷达在手订单超1000万台
• 平台合作：成为NVIDIA DRIVE Hyperion10平台主要合作伙伴，加入NVIDIA Halos AI Systems Inspection Lab
• 渠道拓展：与Grab达成东南亚独家分销合作，新增北汽与一汽奔腾等国内客户

投资建议

• 禾赛科技已实现盈利拐点，未来随着国内智驾渗透率提升与海外客户扩张，其估值中枢有望继续上移
• 建议关注其在ADAS和机器人领域的双重增长机会

风险提示

1. ADAS量产车型放量节奏不及预期
2. 行业价格竞争加剧，压缩毛利率
3. 头部客户需求波动，影响出货与收入确认
4. 海外市场拓展和合规进展慢于预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）
• 基准指数：A股市场以沪深300指数为基准

团队介绍

• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券
• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券
• 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士
• 陶欣怡：上海交通大学毕业，2023年10月加入团队
• 倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所

免责条款

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