> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业分析总结 ## 核心内容 ### 跨境电商 - **关税退还政策**：美国政府计划于4月20日启动关税退款系统，退还1660亿美元非法关税，预计改善出口产业链现金流，加速补库周期。 - **基本面改善**：3月美国CPI边际上升，降息放缓有助于维持出海价格剪刀差优势。2025年关税危机带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司具备业绩弹性释放的条件。 - **建议关注**：具备业绩弹性的跨境电商标的，如安克创新、赛维时代、吉宏股份、华凯易佰等。 ### 黄金珠宝 - **业绩表现**：老铺黄金2026年一季度预计实现营收165-175亿元，归母净利润36-38亿元，占2025全年利润的74%-78%。 - **品牌驱动**：品牌价值已超越材料价值，具备入门级奢牌特征，金价波动对其定价逻辑影响较小。 - **策略优势**：金价长期下跌背景下，可采取内购、积分等间接定价策略，维持目标毛利率并挤压竞争对手空间。 - **中长期趋势**：经济不确定性推动“储蓄型消费”和“低调大牌”趋势，老铺黄金在高端金饰领域获客与复购持续增长。 - **推荐标的**：老铺黄金、潮宏基。 ## 主要观点 - 跨境电商信心回暖，关税退还政策将改善现金流，推动补库周期与市场风险偏好上升。 - 黄金珠宝行业由品牌力驱动，超预期业绩验证了其抗金价波动的能力。 - 社会服务板块整体表现较好，餐饮、旅游等服务消费维持高景气。 - 下沉市场与悦己消费赛道表现强劲，线上零售与乡村市场增长显著。 - 永辉超市正通过“胖东来式”调改，打造精选型零售模式，具备长期增长潜力。 ## 关键信息 - **关税退还**：美国计划于4月20日启动非法关税退款系统，预计改善出口企业现金流。 - **老铺黄金**：2026年一季度营收预计165-175亿元，占2025全年利润的74%-78%。 - **消费趋势**：服务消费持续回暖，线上零售累计同比增长7.5%，乡村市场增速高于城镇。 - **投资建议**： - **免税**：3月数据好转，短期利润率有望提升，中期高端消费复苏及日本旅游回流逻辑不变。 - **黄金珠宝**：推荐老铺黄金与潮宏基，两者在品牌力与盈利能力方面表现突出。 - **线下零售**：建议关注永辉超市，其调改模式具备竞争优势。 - **跨境电商**：推荐安克创新、赛维时代、吉宏股份、华凯易佰等。 - **后地产链**：巨星科技、创科实业、乐歌股份等受益于海外仓及工具品类需求。 ## 风险提示 - 业务拓展不及预期：部分新业务尚处于早期，后续表现存在不确定性。 - 内需消费不及预期：若消费意愿恢复不及预期，将影响相关业务表现。 - 产品表现不及预期：新品上市可能面临市场接受度不足的风险。 - 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅上升，将影响市场情绪与出口链公司业绩。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。 - **增持**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。 - **中性**：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%至5%。 - **减持**：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 分析师信息 - 于健（执业S1130525070012）：yu_j@gjzq.com.cn - 谷亦清（执业S1130525080002）：guyiqing@gjzq.com.cn - 王超（执业S1130526040002）：wang_chao@gjzq.com.cn ## 行业数据跟踪 - **社零总额**：2026年3月社零总额41616亿元，同比增长1.7%，增速较1-2月回落1.1个百分点。 - **服务消费**：服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售；餐饮收入同比增长2.9%，占社零总额10.5%。 - **线上零售**：累计同比增长7.5%，乡村零售额当月增速（2.7%）快于城镇（1.5%）。 - **可选消费**：金银珠宝增长11.7%，化妆品增长8.3%。 ## 板块表现 - **上周涨跌幅**：上证指数1.64%，深证成指4.02%，沪深3001.99%，恒生指数1.03%，恒生科技指数3.75%，商贸零售0.80%。 - **板块排名**：商贸零售在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第6，社会服务排名第3。 - **涨幅前5名**：狮头股份（+15.42%）、锦和商管（+15.06%）、汇嘉时代（+12.68%）、汇通能源（+12.19%）、永辉超市（+10.48%）。 - **跌幅前5名**：翠微股份（-8.68%）、南京商旅（-7.99%）、小商品城（-7.10%）、中成股份（-4.95%）、中国中免（-3.26%）。 ## 总结 当前商贸零售行业在跨境电商、黄金珠宝、线下零售等领域呈现积极信号，政策支持与市场信心回暖共同推动板块复苏。建议投资者关注具备业绩弹性、品牌力强、调改成效显著的标的，同时警惕国际贸易政策波动、内需恢复不及预期等风险。