20211025-格林期货-专题报告_增产不及预期+替代价差回归_玉米阶段性底部已现_4页_539kb

玉米市场分析总结

研究员信息

• 研究员：张晓君
• 投资咨询证号：Z0011864
• 联系电话：0371-65617380
• 日期：2021年10月25日

核心内容概述

2021年10月，玉米市场处于新陈过渡阶段，阶段性底部已显现。尽管此前市场预期全国玉米增产1500-2000万吨，但因多地持续强降雨导致新作玉米减产，实际增产幅度大幅缩水，供需关系仍维持紧平衡。在宏观和产业逻辑的双重支撑下，玉米价格预计将在高位震荡运行，短期强势不改，中期则将围绕替代谷物价差维持区间震荡。

主要观点

宏观逻辑

• 原油价格带动大宗商品普涨，CRB指数高位运行，全球通胀预期升温，农产品整体表现强势。
• 玉米价格受宏观环境影响，维持高位震荡趋势。

产业逻辑

• 玉米产业从“主动去库存”转向“被动建库”阶段，国家层面库存去化已完成。
• 玉米带动小麦、稻谷去库存，小麦去库存基本完成，未来将关注玉米和稻谷的建库情况。
• 在国家玉米建库完成前，价格下跌空间有限。

供求逻辑

利多因素

1. 种植成本上升：21/22年度玉米种植成本显著增加，潮粮价格约1800元/吨，折干价达2300元/吨，加上烘干、出库等费用，支撑玉米底部空间。
2. 华北减产：辽宁、山东、山西等地因强降雨导致玉米单产下降，预计减产1000-1500万吨，部分抵消全国增产预期。
3. 替代谷物价差回归：玉米价格重回小麦价格下方，小麦玉米价差逐步收窄，部分饲料企业重新提高玉米使用比例，饲用消费回暖。

利空因素

1. 季节性供给压力未至：东北新粮收获加快，华北延迟，整体供给压力尚未显现。
2. 进口玉米持续投放：截至10月22日，国家已投放进口玉米逾346万吨，成交率22.68%，对市场形成压力。
3. 小麦拍卖重启：近期小麦拍卖启动，释放40万吨不宜存储小麦，缓解市场阶段性供给紧张。

价格走势预测

• 短期：在新粮上量高峰到来前，玉米价格仍将保持强势，C2201合约上方第一压力位为2700元/吨。
• 中期：玉米价格将围绕替代谷物价差维持区间震荡，价格重心较前期高点有所下移。
• 长期：市场仍处于紧平衡状态，价格预计在高位震荡，受政策与天气影响较大。

风险因素

• 新冠疫情：可能影响物流和市场供需。
• 生猪产能去化速度：对饲料需求产生影响，进而影响玉米消费。
• 产业政策：如进口调控、库存管理等政策变动可能对市场造成冲击。

附：中国主要谷物供需平衡表（2021/22年度）

注：年度结余量为当年新增供给量与年度需求总量间的差额，不包括上年库存。

图表参考

• 图1：山东地区小麦玉米价差（单位：元/吨）
• 图2：主要地区淀粉企业玉米库存天数
• 图3：C2202合约日线走势图

数据来源：WIND、中国粮油商务网、博易大师

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