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国债市场走势分析总结（2026年6月23日）

核心内容

2026年下半年，国债市场预计将以震荡为主，缺乏趋势性行情。核心原因在于经济K型分化尚未收敛，科技与出口等新动能持续走强，但传统动能依然疲软，居民与企业部门仍在修复资产负债表，整体基本面未给出明确方向。

主要观点

1. 基本面与债市关系

• 经济K型分化：科技、出口等新兴领域表现强劲，但传统行业持续低迷，经济结构分化明显。
• 通胀影响有限：通胀见顶回落，对债市影响较小，不再是市场关注主线。
• 政策与基本面不匹配：尽管政策发力，但难以扭转K型分化格局，宏观基本面缺乏清晰方向。

2. 债市节奏预测（N型走势）

• 债市走势将呈现“涨-跌-涨-震荡”的节奏。
• Q3中前期：利空不多，传统动能仍弱，长端、超长端品种估值尚未极端，债市偏强。
• Q3中后期：利差压缩到位，利空因素上升，债市可能转跌。
• Q4：利率上行至合意点位，配置力量再现，债市或再度走强。
• 年末：债市以震荡为主，多空拉锯。

3. 品种优选策略

• 超长债（如30Y国债）：性价比最高，成为曲线凸点，机构做平曲线意愿强。
• 长端品种（如10Y国债）：次之，仍具一定配置价值。
• 中短债（如1-3Y国债）：负Carry问题明显，性价比最低。
• 曲线整体将在波动中走平，建议关注逢陡做平策略，如多TL空3T、多TL空4TF、多10Y现货空TS等。

4. 市场风险提示

• 经济超预期转弱：若海外AI资本开支收缩、出口景气度转弱，可能推动央行降息，债市突破性上涨。
• 微观因素超预期：资金面、机构行为可能超预期波动，尤其需警惕资金利率高于政策利率、机构行为变化快等风险。
• 政策超预期发力：若政策力度超出市场预期，可能带来短期利多，但难以持续。

关键信息

• 10Y国债震荡区间：1.7%-1.9%
• 30Y国债震荡区间：2.1%-2.3%
• 利率走廊收窄：对称利率走廊有助于管理市场预期，但政策利率切换为隔夜利率尚需时间。
• 资金面均衡：DR001围绕政策利率波动，资金面宽松概率较低。
• 配置盘不足：机构配置意愿偏弱，超长债存在脆弱性，但性价比仍高于中短债。
• 机构行为影响：大行、保险、基金、券商等在不同阶段对超长债的买卖行为影响市场节奏。
• 政策重心转变：政策由大开大合转向注重效率与结构优化，存量政策落地概率高，增量政策偏中长期。

交易策略建议

1. 单边策略：以震荡思路对待，避免趋势性交易。
2. 曲线策略：关注逢陡做平，如多TL空3T、多TL空4TF、多10Y现货空TS。
3. 空头套保策略：在估值偏贵、基差成本可控时布局，尤其关注TL品种。
4. 基差策略：把握基差交易机会，如空国开多国债期货，或在换券窗口期进行多空操作。

风险提示

1. 基本面风险：经济超预期转弱可能引发债市突破性上涨。
2. 微观波动风险：资金面与机构行为可能带来市场超预期波动。
3. 政策风险：若政策力度超出市场预期，可能改变市场走势。

总结

综上所述，2026年下半年国债市场将以震荡为主，建议投资者把握交易节奏，精选强势品种，关注曲线做平与基差交易机会。在政策与基本面未给出明确趋势信号的情况下，配置力量的释放与市场预期的调整将成为影响债市走势的关键。

分析师信息

• 分析师：张粲东
• 职位：宏观策略高级分析师
• 从业资格号：F3085356
• 投资咨询号：Z0018866
• 联系方式：
  • 电话：63325888-1610
  • 邮箱：candong.zhang@orientfutures.com
• 机构：上海东证期货有限公司
• 研究团队：东证衍生品研究院

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