> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国人保（601319.SH）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 中国人保是中国大型综合性保险金融集团，由财政部控股，旗下涵盖财险、寿险、健康险、资产管理、保险科技等多个板块。公司近年来在财险、健康险和寿险业务方面均取得显著进展，盈利能力和增长潜力不断提升。当前H股PB估值为0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅0.15xPEV，明显低估。分析师首次给予“买入”评级，目标价为10.01元。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **财险业务：承保利润稳步提升，出海打开增长空间** - **保费增长稳健**：2016-2024年保费收入年复合增速达7.1%，2025年前三季度同比增长3.5%。车险占比下降，非车险占比上升，业务结构趋于均衡。 - **COR持续改善**：2016-2024年平均COR为98.4%，2025年前三季度降至96.1%，显著优于行业平均水平。新能源车险“21条”政策落地推动COR改善，非车险“报行合一”进一步优化费用率。 - **出海战略**：启动“聚焦香港、探索亚洲、规划全球”三步走国际化战略，已在香港、泰国落地，2025年上半年承保中国品牌新能源车超1000台，赔付率约50%，优于国内水平。目标未来五年海外业务增量贡献达全险种的30%。 ### 2. **健康险业务：互联网健康险龙头，NBV高速增长** - **市占率领先**：2018年联合支付宝推出“好医保”6年保证续保产品，迅速打开市场。2018-2024年保费复合增速达22.0%，2025年Q1-3同比+15.1%。 - **NBV增速亮眼**：2018-2024年NBV复合增速达53%，远高于其他上市险企。2025年Q1-3NBV同比增长51.0%。 - **产品体系完善**：覆盖普惠入门、中高端改善、长期照护三大类，包括百万医疗、住院医疗、防癌险、重疾险、失能险等。互联网健康险占比25%，贡献显著。 - **健康生态构建**：依托“健康保险+健康管理”模式，已形成覆盖全国的健康服务体系，2025年H1健康管理收入同比增长21.4%。 - **利润快速增长**：2018年净利润仅0.2亿元，2024年增长至57.3亿元，复合增速达155%。2025年Q1-3净利润同比增长41%。 ### 3. **寿险业务：负债成本快速下降，与同业差距缩小** - **打平收益率下降**：2024年打平收益率降至3.39%，较2021年下降0.24pct，但与同业差距缩小。 - **NBV高增长**：2022-2024年NBV复合增速达37.2%，2025年Q1-3同比增长76.6%，远超同业。 - **价值率改善**：2025年Q1-3NBV margin同比提升，主要受益于报行合一、预定利率下调及商团业务价费联动。 ### 4. **资产端：增配长久期政府债，投资收益稳健** - **资产配置优化**：2025年H1核心权益资产配置占比达20.5%，其中长股投占比9.8%，高于同业。 - **投资收益率领先**：2019-2024年综合投资收益率达5.4%，净、总收益率分别为4.8%、5.1%。2025年H1投资收益率假设下调至3.5%，但EV仍实现18.4%增长。 --- ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2025-2027年利润增速分别为+15%、+11%、+13%。 - **估值模型**：参考海外经验，给予财险1.5x PB、健康险1x PEV、寿险0.4x PEV、其他业务0.8x PB，给予9折集团结构折价。 - **目标价**：10.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 --- ## 风险提示 - 长端利率超预期下行 - 权益市场波动 - 超预期大灾 - 非车险报行合一落地效果不及预期 --- ## 关键数据概览 | 项目 | 2024年 | 2025年H1 | 同比变化 | |------|--------|----------|-----------| | 财险COR | 96.1% | - | -2.1pct | | 健康险NBV | 315亿 | 315亿 | +15.1% | | 寿险打平收益率 | 3.39% | - | -0.24pct | | 投资收益率 | - | 3.5% | 下调 | | A股PE | 5.97 | - | - | | H股PB | 0.63 | - | - | --- ## 总结 中国人保凭借其在财险、健康险和寿险领域的持续优化和创新，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。在财险方面，COR改善与出海战略双轮驱动；在健康险方面，互联网健康险市占率领先，NBV和利润快速增长；在寿险方面，负债成本下降与NBV提升并行。公司估值明显低于行业水平，具备较大上行空间，值得关注。