深度报告-20260321-国金证券-中国人保-601319.SH-财险优异_寿险改善_健康险价值显现_32页_5mb

中国人保（601319.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

中国人保是中国大型综合性保险金融集团，由财政部控股，旗下涵盖财险、寿险、健康险、资产管理、保险科技等多个板块。公司近年来在财险、健康险和寿险业务方面均取得显著进展，盈利能力和增长潜力不断提升。当前H股PB估值为0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅0.15xPEV，明显低估。分析师首次给予“买入”评级，目标价为10.01元。

主要观点与关键信息

1. 财险业务：承保利润稳步提升，出海打开增长空间

• 保费增长稳健：2016-2024年保费收入年复合增速达7.1%，2025年前三季度同比增长3.5%。车险占比下降，非车险占比上升，业务结构趋于均衡。
• COR持续改善：2016-2024年平均COR为98.4%，2025年前三季度降至96.1%，显著优于行业平均水平。新能源车险“21条”政策落地推动COR改善，非车险“报行合一”进一步优化费用率。
• 出海战略：启动“聚焦香港、探索亚洲、规划全球”三步走国际化战略，已在香港、泰国落地，2025年上半年承保中国品牌新能源车超1000台，赔付率约50%，优于国内水平。目标未来五年海外业务增量贡献达全险种的30%。

2. 健康险业务：互联网健康险龙头，NBV高速增长

• 市占率领先：2018年联合支付宝推出“好医保”6年保证续保产品，迅速打开市场。2018-2024年保费复合增速达22.0%，2025年Q1-3同比+15.1%。
• NBV增速亮眼：2018-2024年NBV复合增速达53%，远高于其他上市险企。2025年Q1-3NBV同比增长51.0%。
• 产品体系完善：覆盖普惠入门、中高端改善、长期照护三大类，包括百万医疗、住院医疗、防癌险、重疾险、失能险等。互联网健康险占比25%，贡献显著。
• 健康生态构建：依托“健康保险+健康管理”模式，已形成覆盖全国的健康服务体系，2025年H1健康管理收入同比增长21.4%。
• 利润快速增长：2018年净利润仅0.2亿元，2024年增长至57.3亿元，复合增速达155%。2025年Q1-3净利润同比增长41%。

3. 寿险业务：负债成本快速下降，与同业差距缩小

• 打平收益率下降：2024年打平收益率降至3.39%，较2021年下降0.24pct，但与同业差距缩小。
• NBV高增长：2022-2024年NBV复合增速达37.2%，2025年Q1-3同比增长76.6%，远超同业。
• 价值率改善：2025年Q1-3NBV margin同比提升，主要受益于报行合一、预定利率下调及商团业务价费联动。

4. 资产端：增配长久期政府债，投资收益稳健

• 资产配置优化：2025年H1核心权益资产配置占比达20.5%，其中长股投占比9.8%，高于同业。
• 投资收益率领先：2019-2024年综合投资收益率达5.4%，净、总收益率分别为4.8%、5.1%。2025年H1投资收益率假设下调至3.5%，但EV仍实现18.4%增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2025-2027年利润增速分别为+15%、+11%、+13%。
• 估值模型：参考海外经验，给予财险1.5x PB、健康险1x PEV、寿险0.4x PEV、其他业务0.8x PB，给予9折集团结构折价。
• 目标价：10.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 长端利率超预期下行
• 权益市场波动
• 超预期大灾
• 非车险报行合一落地效果不及预期

关键数据概览

总结

中国人保凭借其在财险、健康险和寿险领域的持续优化和创新，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。在财险方面，COR改善与出海战略双轮驱动；在健康险方面，互联网健康险市占率领先，NBV和利润快速增长；在寿险方面，负债成本下降与NBV提升并行。公司估值明显低于行业水平，具备较大上行空间，值得关注。