对比2021年与2015年_如何看待股债双牛格局的延续性_20页_2mb

股债双牛格局延续性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2026年3月以来国内股债相关性回正的现象，指出其与2021年存在相似性，并探讨了当前市场环境下股债双牛格局的延续性。报告认为，当前市场在多个维度上与2021年类似，包括PPI回升、油价上涨、汇率升值、海外流动性边际收敛等，从而支撑了股债双牛格局的延续。

主要观点

1. 股债双牛格局的延续性

• 股债相关性回正：2026年3月以来，股债相关性回正，脱离了以往的股债跷跷板效应。
• 历史相似性：与2021年相比，当前市场在多个方面存在相似性，包括经济基本面、流动性环境、汇率走势等。
• 结构性机会：当前股市呈现结构性牛市，创业板表现强于上证指数，且A股整体强于港股。
• 债市支撑因素：债市在2021年一季度触底，2026年国债期货T站上年线，TL形成MACD底背离，显示债市有偏强运行的可能。

2. 流动性驱动的股债共振

• 流动性宽松：股债双牛往往由央行宽货币周期和流动性宽松驱动。
• 低利率环境：持续下行的低利率环境有助于提升权益资产估值，同时推动债市稳健运行。
• 经济基本面：经济基本面复苏斜率平缓，但PPI上行、盈利修复和汇率升值仍有望支撑股市的“慢牛”延续。
• 债市因素：银保机构负债端流动性充沛，政府债供给有限，实体融资需求弱复苏，为债市提供支撑。

关键信息

1. 当前市场与2021年的相似性

• PPI回升：国内PPI同比时隔三年多再次回正，国际油价上行推动原材料品种结构性涨价。
• 汇率升值：人民币汇率强势运行，美元兑人民币离岸价运行至6.8下方，预期年内有望进一步升值至6.70。
• 海外流动性：美联储年内降息概率接近0%，英欧央行加息可能性增强，海外流动性边际收敛。
• 成长与顺周期逻辑：新能源、半导体等成长板块受益于全球周期复苏，顺周期板块如化工、煤炭等也有结构性机会。

2. 股市与债市的走势分析

• 股市：创业板表现强于上证指数，A股整体强于港股，TMT板块拥挤度走高，但整体仍偏强震荡。
• 债市：国债期货T站上年线，TL形成MACD底背离，显示债市有偏强运行的可能，但受输入性通胀和政府债供给等因素影响有限。

3. 行业周期与板块表现

• 新能源周期：新一轮新能源产品出海景气始于2024年Q4，与2021年周期类似。
• 半导体周期：新一轮半导体景气周期始于2024年Q4，与2021年周期有相似之处。
• 出口景气：太阳能电池出口金额同比显著提升，反映新能源行业出海需求增强。

年内展望

• 股市：A股后续大概率以偏强震荡为主，创业板弹性或强于上证，A股韧性或强于港股。
• 债市：中债有望维持偏强震荡，牛长熊短属性较强，可适度乐观。
• 整体趋势：股债双牛格局有望延续，但需关注结构性机会。

风险提示

• 国际地缘摩擦：国际地缘政治风险可能超预期。
• 海外流动性宽松不及预期：海外货币政策宽松程度可能不如预期。
• 政府债供给超预期：政府债供给可能超预期，对债市形成压力。

分析师信息

• 廖静池：执业证书号 S1230524070005，联系方式 liaojingchi@stocke.com.cn
• 王大霁：执业证书号 S1230524060002，联系方式 wangdaji@stocke.com.cn
• 李沛：执业证书号 S1230525010002，联系方式 lipei01@stocke.com.cn

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