> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股债双牛格局延续性分析报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年3月以来国内股债相关性回正的现象，指出其与2021年存在相似性，并探讨了当前市场环境下股债双牛格局的延续性。报告认为，当前市场在多个维度上与2021年类似，包括PPI回升、油价上涨、汇率升值、海外流动性边际收敛等，从而支撑了股债双牛格局的延续。 ## 主要观点 ### 1. 股债双牛格局的延续性 - **股债相关性回正**：2026年3月以来，股债相关性回正，脱离了以往的股债跷跷板效应。 - **历史相似性**：与2021年相比，当前市场在多个方面存在相似性，包括经济基本面、流动性环境、汇率走势等。 - **结构性机会**：当前股市呈现结构性牛市，创业板表现强于上证指数，且A股整体强于港股。 - **债市支撑因素**：债市在2021年一季度触底，2026年国债期货T站上年线，TL形成MACD底背离，显示债市有偏强运行的可能。 ### 2. 流动性驱动的股债共振 - **流动性宽松**：股债双牛往往由央行宽货币周期和流动性宽松驱动。 - **低利率环境**：持续下行的低利率环境有助于提升权益资产估值，同时推动债市稳健运行。 - **经济基本面**：经济基本面复苏斜率平缓，但PPI上行、盈利修复和汇率升值仍有望支撑股市的“慢牛”延续。 - **债市因素**：银保机构负债端流动性充沛，政府债供给有限，实体融资需求弱复苏，为债市提供支撑。 ## 关键信息 ### 1. 当前市场与2021年的相似性 - **PPI回升**：国内PPI同比时隔三年多再次回正，国际油价上行推动原材料品种结构性涨价。 - **汇率升值**：人民币汇率强势运行，美元兑人民币离岸价运行至6.8下方，预期年内有望进一步升值至6.70。 - **海外流动性**：美联储年内降息概率接近0%，英欧央行加息可能性增强，海外流动性边际收敛。 - **成长与顺周期逻辑**：新能源、半导体等成长板块受益于全球周期复苏，顺周期板块如化工、煤炭等也有结构性机会。 ### 2. 股市与债市的走势分析 - **股市**：创业板表现强于上证指数，A股整体强于港股，TMT板块拥挤度走高，但整体仍偏强震荡。 - **债市**：国债期货T站上年线，TL形成MACD底背离，显示债市有偏强运行的可能，但受输入性通胀和政府债供给等因素影响有限。 ### 3. 行业周期与板块表现 - **新能源周期**：新一轮新能源产品出海景气始于2024年Q4，与2021年周期类似。 - **半导体周期**：新一轮半导体景气周期始于2024年Q4，与2021年周期有相似之处。 - **出口景气**：太阳能电池出口金额同比显著提升，反映新能源行业出海需求增强。 ## 年内展望 - **股市**：A股后续大概率以偏强震荡为主，创业板弹性或强于上证，A股韧性或强于港股。 - **债市**：中债有望维持偏强震荡，牛长熊短属性较强，可适度乐观。 - **整体趋势**：股债双牛格局有望延续，但需关注结构性机会。 ## 风险提示 - **国际地缘摩擦**：国际地缘政治风险可能超预期。 - **海外流动性宽松不及预期**：海外货币政策宽松程度可能不如预期。 - **政府债供给超预期**：政府债供给可能超预期，对债市形成压力。 ## 分析师信息 - **廖静池**：执业证书号 S1230524070005，联系方式 liaojingchi@stocke.com.cn - **王大霁**：执业证书号 S1230524060002，联系方式 wangdaji@stocke.com.cn - **李沛**：执业证书号 S1230525010002，联系方式 lipei01@stocke.com.cn ## 相关报告 1. 《复盘：A股历史上的七次“板块共识”行情始末》（2026.05.18） 2. 《双创冲高回落大盘调整，短线或震荡、中线暂无忧》（2026.05.16） 3. 《寻找行业竞争格局改善的线索》（2026.05.16）