20260622-国盛证券有限责任公司-转债策略月报_震荡分化中把握结构_12页_1mb

固定收益定期：震荡分化中把握结构——转债策略月报总结

核心内容

市场回顾

• 权益市场分化：5月权益市场整体表现分化，创业板指与深证成指涨幅显著，分别为9.81%和3.10%。然而，转债市场未能跟涨，中证转债指数月度环比下跌2.46%，跑输大盘1.40个百分点。
• 转债价格温和上行：5月转债价格小幅上涨，全市场存续转债算术平均价格达158.65元，环比上涨0.47%；余额加权平均价格升至161.78元，环比上涨0.48%。
• 估值修复：转股溢价率有所上升，算术平均溢价率为52.75%，处于2023年以来的高位；余额加权平均溢价率为48.89%，环比上升4.18个百分点，处于2023年以来的较高水平。
• 行业分化：电子行业转债表现最佳，平均涨幅达10.03%，主要受益于新券上市带来的波动；煤炭、石油石化、钢铁等板块转债跌幅较大，主要受正股下跌拖累。
• 持有人结构变化：5月公募基金减持转债，减持规模达68.7亿元；企业年金和一般机构也有所减持，但减持幅度较小。公募基金在可转债市场中的持有比重下降0.4个百分点，保险份额下降0.2个百分点。

一级市场动态

• 新券上市情况：5月共有4只新券上市，包括珂玛转债、金杨转债、斯达转债和本川转债，新券首日价格均突破150元。
• 转债预案进展：5月有17家公司股东大会通过转债预案，7家转债预案获上市委通过，4家公司新增发布转债预案。
• 条款触发情况：共有35只转债触发强赎，其中18只发布提前赎回公告，强赎比率为51%；4只转债确认下修，下修比率为12.9%。

主要观点

• 市场震荡分化：权益市场呈现结构性行情，转债市场未能同步上涨，整体回调，但价格和估值温和修复。
• 估值高位风险：当前转债估值处于历史高位，市场进入“高估值约束 + 业绩验证”阶段，需警惕估值回调风险。
• 策略调整方向：在当前市场环境下，建议采取哑铃配置策略，降低高溢价与强赎风险品种的仓位，增加低平价、高评级的防御性品种配置，以应对市场波动。
• 关注高景气赛道：科技与国产替代领域仍是中期主线，建议布局AI光模块、商业航天、算电协同等高景气行业，同时关注有下修预期或强赎压力较小的个券。

关键信息

• 组合表现：上期推荐的转债组合在2026年4月30日至5月29日期间，平均收益率为20.35%，显著跑赢中证转债指数的-2.53%。
• 组合优化：本期推荐组合剔除已进入强赎流程的个券，增配重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，同时保留航宇转债、中贝转债等主题标的，并新增瑞可转债、联瑞转债等国产替代相关标的。
• 风险提示：需关注地缘政治风险、大宗商品价格波动、行业复苏不及预期以及债市超预期调整带来的估值压缩风险。

总结

• 市场环境：权益市场震荡分化，转债市场回调，但价格和估值温和修复。
• 投资策略：在高估值约束背景下，采取哑铃配置策略，增配防御性品种，布局高景气赛道。
• 市场动态：新券上市积极，行业分化明显，条款触发频繁，需关注强赎与下修风险。
• 组合调整：优化持仓结构，加强防御性品种配置，保留主题性标的，布局国产替代相关个券。
• 风险因素：地缘政治、行业复苏、债市调整是主要风险点。

风险提示

1. 地缘政治风险与大宗商品价格波动
2. 行业复苏不及预期
3. 债市超预期调整，压缩转债估值