20260209-中邮证券-证券行业报告_节前交投降温_衍生品细则或Q1落地值得期待_12页_853kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级 中性维持 行业基本情况 收盘点位 6774.54 52周最高 7730.11 52周最低 5627.38 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 研究所 分析师：王泽军 SAC登记编号：S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com # 近期研究报告 《20260131-上市券商业绩呈现“普涨+分化”特征》-2026.02.02 # 证券行业报告 (2026.02.02-2026.02.06) # 节前交投降温 衍生品细则或Q1落地值得期待 # 投资要点 本周券商行业所处市场环境呈现“流动性宽松延续、节前交投降温”的三重特征。资金面方面，10年期国债到期收益率本周稳中有降，全周在 $1.81\% - 1.82\%$ 区间窄幅波动，较上月均值有所回落，叠加SHIBOR3M利率降至 $1.58\%$ 且波动极小，反映市场流动性宽松态势稳固，为资本市场提供友好资金环境。股债利差维持高位震荡，本周均值 $4.98\%$ ，较上周及上月均有提升，凸显权益市场相对配置价值，为节后资金回流股市、带动券商业务活跃度回升埋下伏笔。 市场交易端受春节前季节性因素影响，交投呈现阶段性降温：股基日均成交额环比下降 $18.26\%$ ，两融余额连续小幅回落，沪深债券成交额温和递减，但债券市场日均成交额仍维持3万亿元高位，流动性基础扎实。行情表现上，A股券商板块跑赢沪深300指数，相对收益显著，但板块近一年涨幅仍落后于沪深300指数，估值处于相对低估状态，中小券商及部分港股标的表现活跃。 整体来看，节前市场的阶段性波动不改变行业长期向好逻辑，政策层面，2026年作为“十五五”开局之年，衍生品相关细则或于Q1落地，叠加国家战略对衍生品市场的支持，头部券商凭借风控与资本优势有望优先受益，推动ROE提升，为行业长期发展注入动力。 # 行业基本面跟踪 （1）2025年10月至2025年12月，SHIBOR3M稳定在 $1.60\%$ 左右，截至2026年02月06日，SHIBOR3M进一步降至 $1.58\%$ 。本周（2026/02/02-2026/02/06）全周波动仅1个基点 $(0.01\%)$ ，显示银行间中期资金面极度宽松且稳定。 (2)本周（2026/02/02-2026/02/06）的日均股基交易额为30,275亿元。与上周（2026/01/26-01/30，日均成交额约37,040亿元）相比，本周日均成交额环比下降约 $18.26\%$ ，02/06成交27,768亿元，处于近一个月以来的相对低位，显示节前市场交投活跃度有所降温。市场交投清淡符合历史季节性规律，投资者避险及结算需求可能导致成交额节前继续阶段性收缩。 （3）2026年02月05日两融余额为26，808.60亿元。全周来看，两融余额呈现“连续小幅下降”的态势，从周一的27，090.88亿元降至周五的26，808.60亿元。与上月高点（2026年1月28日约27，426亿元）相比，当前余额已回落约 $2.25\%$ 。这一变动与近期股基成交额的降温趋势基本同步，反映出随着市场交投活跃度下降，杠杆资金的使用意愿亦略有收敛。 （4）中债新综合财富指数（总值）本周继续攀升，从周一的250.0050上涨至周五的250.1665，全周上涨0.1615点，涨幅约 $0.065\%$ 。沪深债券成交额由周一的33,249.70亿元逐步回落至周五的 28,679.12亿元，全周呈现温和递减态势。这符合春节长假前资金趋于谨慎、交易意愿下降的季节性规律。本周日均成交额约为30,422亿元。相较于上周（2026/01/26-01/30，日均约30,927亿元），环比略有下降，但绝对值仍维持在3万亿元的较高水平，显示债券市场的流动性基础依然非常扎实。 （5）本周中债国债10年期到期收益率呈现小幅下行态势，全周在 $1.81\% - 1.82\%$ 区间窄幅波动。具体来看，2月2日收益率为 $1.82\%$ 随后2月3日、4日、5日维持 $1.82\%$ 稳定水平，2月6日小幅下行至 $1.81\%$ ，较上周（2026年1月26日-1月30日）均值 $1.820\%$ 基本持平，较上月（2026年1月）均值 $1.847\%$ 有所回落。股债利差维持高位震荡格局，全周波动区间为 $4.93\% - 5.04\%$ ，整体呈现先降后升态势。本周股债利差均值为 $4.98\%$ ，较上周（2026年1月26日-1月30日）均值 $4.90\%$ 小幅上行，较上月（2026年1月）均值 $4.84\%$ 明显提升。 # 行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数 $-0.65\%$ ，沪深300指涨 $-1.33\%$ ，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.68pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅 $3.53\%$ ，远逊于沪深300指数 $18.91\%$ 的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第22，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11， $-0.691\%$ ，弱于金融业整体涨幅。 # 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 # 目录 1 Q1 政策关注：衍生品细则或于 Q1 落地，推动头部券商 ROE 提升 5 2行业基本面跟踪. 5 2.1 SHIBOR3M 利率 5 2.2 股基成交额 ..... 5 2.3 两融情况. 6 2.4债券市场指数及成交金额 7 2.5 股债利差 ..... 7 3行情回顾. 8 4风险提示. 10 # 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%） 6 图表2：股基交易额（亿元） 6 图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比. 6 图表4：中债新综合指数（财富指数） 7 图表5：沪深债券成交金额（亿元） 7 图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债) 8 图表7：中债国债到期收益率%：10年 8 图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况. 8 图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况. 9 图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况. 9 图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位. 10 图表 12: 上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位. 10 # 1 Q1 政策关注：衍生品细则或于 Q1 落地，推动头部券商 ROE 提升 2026年是“十五五”开局之年，衍生品细则（如《衍生品交易监督管理办法》）或于Q1落地，推动头部券商ROE提升。“十五五"规划首次将衍生品纳入国家战略，强调“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，释放政策红利信号：证监会就衍生品交易多次征求意见，最新草案明确逆周期调节机制和禁止过度复杂合约，旨在平衡创新与风险。上海“十五五"规划建议进一步提出“稳步有序发展期货和衍生品市场”，强化黄金国际板等功能。政策或将推动衍生品规模扩张（2025年10月9日期货市场资金总量突破2.02万亿元，比2024年底 $+24\%$ ），头部券商凭借风控优势或优先获试点资格。 # 2行业基本面跟踪 # 2.1 SHIBOR3M利率 2025年10月至2025年12月，SHIBOR3M稳定在 $1.60\%$ 左右，截至2026年02月06日，SHIBOR3M进一步降至 $1.58\%$ 。本周（2026/02/02-2026/02/06）全周波动仅1个基点 $(0.01\%)$ ，显示银行间中期资金面极度宽松且稳定。 # 2.2 股基成交额 本周（2026/02/02-2026/02/06）的日均股基交易额为30,275亿元。与上周（2026/01/26-01/30，日均成交额约37,040亿元）相比，本周日均成交额环比下降约 $18.26\%$ ，02/06成交27,768亿元，处于近一个月以来的相对低位，显示节前市场交投活跃度有所降温。市场交投清淡符合历史季节性规律，投资者避险及结算需求可能导致成交额节前继续阶段性收缩。 图表1：SHIBOR3M利率（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表2：股基交易额（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.3 两融情况 2026年02月05日两融余额为26，808.60亿元。全周来看，两融余额呈现“连续小幅下降”的态势，从周一的27,090.88亿元降至周五的26,808.60亿元。与上月高点（2026年1月28日约27，426亿元）相比，当前余额已回落约 $2.25\%$ 。这一变动与近期股基成交额的降温趋势基本同步，反映出随着市场交投活跃度下降，杠杆资金的使用意愿亦略有收敛。 图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.4 债券市场指数及成交金额 中债新综合财富指数（总值）本周继续攀升，从周一的250.0050上涨至周五的250.1665，全周上涨0.1615点，涨幅约 $0.065\%$ 。沪深债券成交额由周一的33，249.70亿元逐步回落至周五的28，679.12亿元，全周呈现温和递减态势。这符合春节长假前资金趋于谨慎、交易意愿下降的季节性规律。本周日均成交额约为30，422亿元。相较于上周（2026/01/26-01/30，日均约30，927亿元），环比略有下降，但绝对值仍维持在3万亿元的较高水平，显示债券市场的流动性基础依然非常扎实。 图表4：中债新综合指数（财富指数） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表5：沪深债券成交金额（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 2.5 股债利差 本周中债国债10年期到期收益率呈现小幅下行态势，全周在 $1.81\% - 1.82\%$ 区间窄幅波动。具体来看，2月2日收益率为 $1.82\%$ ，随后2月3日、4日、5日维持 $1.82\%$ 稳定水平，2月6日小幅下行至 $1.81\%$ ，较上周（2026年1月26日-1月30日）均值 $1.820\%$ 基本持平，较上月（2026年1月）均值 $1.847\%$ 有所回落。 股债利差维持高位震荡格局，全周波动区间为 $4.93\% - 5.04\%$ ，整体呈现先降后升态势。本周股债利差均值为 $4.98\%$ ，较上周（2026年1月26日-1月30日）均值 $4.90\%$ 小幅上行，较上月（2026年1月）均值 $4.84\%$ 明显提升。 图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债) 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表7：中债国债到期收益率%：10年 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 3行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数 $-0.65\%$ ，沪深300指涨 $-1.33\%$ ，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.68pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅 $3.53\%$ 远逊于沪深300指数 $18.91\%$ 的涨幅。 图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第22，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11， $-0.691\%$ ，弱于金融业整体涨幅。 图表9：上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：华林证券 $11.41\%$ 、中银证券 $3.16\%$ 、华鑫股份 $2.41\%$ 、东兴证券 $1.87\%$ 、国盛证券 $1.52\%$ ，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：衍汇亚洲 $14.286\%$ 、威华达控股 $11.111\%$ 、鼎石资本 $8.084\%$ 、民银资本 $6.061\%$ 、国泰海通 $4.753\%$ 。 图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位 资料来源：iFind，中邮证券研究所 # 4 风险提示 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 # 中邮证券研究所 # 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 # 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 # 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000