20220129-光大证券-阅文集团-00772.HK-动态跟踪研究报告_央视一套_王炸_人世间_提档热映_春节档唯一喜剧_杀手_看点重重_3页_334kb

公司研究总结：阅文集团（0772.HK）

核心内容

阅文集团（0772.HK）作为中国领先的网络文学平台，近年来持续推动IP全产业链布局，涵盖影视、游戏及衍生品开发，形成内容与产业联动的良性生态。公司依托优质内容资源和强大的制作团队，不断推出具有市场影响力的作品，如《人世间》《庆余年》《雪中悍刀行》等，带动营收与盈利增长，同时通过IP实体化拓展市场前景。

主要观点

1. IP内容与影视表现

   • 《人世间》：央视一套开年大剧，提档播出并全网独播，首播收视率1.54，位列央卫电视剧黄金档第1，爱奇艺飙升榜第1。该作品改编自梁晓声的茅盾文学奖获奖小说，具备强IP效应和广泛受众基础，预计享受春节假期红利。
   • 《这个杀手不太冷静》：新丽主出品的春节档唯一喜剧电影，联合开心麻花团队，由马丽、魏翔主演，市场期待值高，猫眼想看人数超51万，暂列第4。
   • 《雪中悍刀行》与《庆余年》联动：阅文两大IP形成内容联动，推动影视与游戏协同发展，如《雪中悍刀行》手游已开启预约，形成IP宇宙价值。

2. 盈利预测与估值

   • 营收增长：预计2021-2023年公司营收分别为91亿、111亿、133亿元，同比增长分别为6.6%、21.9%、20.2%。
   • 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为1,449亿、1,560亿、1,811亿元，同比增长分别为7.6%、16.1%。
   • EPS与P/E：2021-2023年EPS分别为1.42元、1.53元、1.77元，P/E分别为27倍、25倍、22倍。
   • 目标价与评级：维持目标价77港元，评级为“买入”。

3. 财务表现

   • 盈利能力：毛利率稳步提升，2021年达52.7%，EBITDA率和EBIT率也保持增长趋势。
   • 费用控制：销售费用率有所下降，管理费用率保持稳定，财务费用率略有上升。
   • 资产负债结构：资产负债率逐年上升，但流动比率与速动比率保持稳健，归母权益/有息债务比值下降，反映公司债务负担加重。

4. 市场与行业表现

   • 股价表现：当前价46.35港元，近三月换手率22.1%，相对收益表现落后市场基准指数。
   • 行业评级：光大证券维持“买入”评级，认为公司受益于龙头效应和泛文娱产业链布局。

关键信息

• IP布局：阅文集团通过优质网文IP推动影视与游戏联动，形成内容与产业协同效应。
• 制作团队：与业内知名导演、编剧及演员合作，提升内容质量与市场吸引力。
• 市场反响：《人世间》和《这个杀手不太冷静》均获得市场高度关注，预计带动公司业绩增长。
• 风险提示：需关注短视频对用户时长的挤压、核心作家流失、IP改编不及预期、新丽传媒业绩对赌失败及盗版控制不力等风险。

估值方法与风险说明

• 估值模型：采用SOTP估值方法，目标价77港元，反映公司未来成长潜力。
• 估值局限：报告所用分析基于假设，存在不确定性，估值结果不保证证券在该价格交易。
• 法律声明：报告由光大证券股份有限公司发布，不构成投资建议，公司及分析师不承担因报告使用导致的法律责任。

总结

阅文集团凭借强大的IP内容资源与产业链布局，持续推动影视与游戏协同发展。公司核心作品《人世间》与《这个杀手不太冷静》均获得市场高度关注，预计带动营收与利润增长。财务数据显示公司盈利能力稳步提升，但资产负债率有所上升，需关注潜在财务风险。光大证券维持“买入”评级，目标价77港元，认为公司具备长期增长潜力，有望在国产大IP稀缺市场中率先受益。