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港股Q1财报关注与Ai Token经济展望

核心内容

本周总结聚焦港股传媒互联网板块的表现及未来展望，重点分析AI Token经济的发展趋势、IP商业化路径、游戏行业动态及互联网公司的财报预期。

主要观点

1. 传媒板块表现

• 指数上涨：上周（5月6日-5月8日）传媒（申万）指数上涨4.6%，跑赢上证指数2.9%，在28个申万一级行业指数中排名第8。
• 成交额增长：成交额为2,242亿元，环比增加，占万得全A比例为2.4%，环比提升。
• 子板块表现：广告营销、电视广播II上涨超5%，跑赢一级行业指数；游戏II、数字媒体、出版、影视院线等子板块涨幅均在4%以上。
• 个股表现：ST中青宝周涨幅30%领涨，龙韵股份周跌幅13%领跌；中信出版、万达电影、欢瑞世纪跌幅靠前。

2. AI Token经济前景

• Token消耗量激增：中国Token消耗量在指数级增长，2024年初日均消耗量约1,000亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍。
• 重点方向：
  • Token基建：建议关注华策影视、平治信息、浙数文化等。
  • 模型公司：阿里巴巴、智谱、Minimax、快手、腾讯控股、昆仑万维等。
  • 聚合&分发商：易点天下、中青宝、七牛智能等。
  • 数据 & 场景方向：博瑞传播、中信出版、值得买、奥飞娱乐、上海电影、引力传媒、汇量科技、光云科技、中文在线、掌阅科技、阅文集团等。

3. IP商业化趋势

• 大麦FY26预盈利：大麦预计2026财年净利润将超7亿元人民币，主因资产结构优化及投资亏损收窄。
• IP联名合作：奥飞娱乐的喜羊羊IP与爷爷不泡茶联名，推动IP品牌价值提升。
• AI赋能IP：长期看，AI技术将提升IP开发效率，延长IP生命周期，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、阅文集团、中文在线、上海电影、广博股份、布鲁可等。

4. 游戏行业动态

• 世纪华通减持：大股东王佶及一致行动人拟减持不超过3%股份，用于偿还债务，不影响公司价值判断，看好估值修复。
• 《异环》表现：公测两周凭新角色“浔”反超冲入畅销榜前五，验证商业模式与长线运营能力。
• 建议关注：三七互娱、完美世界、神州泰岳、百奥家庭互动等公司。

5. 互联网行业展望

• 关注大厂财报：建议重点关注5月13日腾讯、阿里、泡泡的财报情况。
• CAPEX投入：核心关注大厂的CAPEX投入边际变化及AI相关收入情况。
• 重点公司：
  • 阿里巴巴：AI全栈布局对标谷歌，2026Q1云增速有望加速至40%。
  • 腾讯：基本面稳健，微信Agent落地有望扭转AI叙事。
  • 快手：可灵3.0更新4K功能，看好ARR上修。
  • 中小游戏公司：心动公司、百奥家庭互动等。

关键信息

本周重点新闻

• 豆包推出付费订阅服务：保留免费基础版，付费功能测试中，日活突破1.4亿，月下载量约5000万。
• ChatGPT拓展广告业务：推出Ads Manager测试版及CPC竞价模式，提升广告投放效率。
• GPT-5.5 Instant发布：医疗/法律/金融领域幻觉率下降52.5%，数学竞赛得分提升，新增“记忆来源”功能。
• Anthropic与SpaceX合作：Claude Code调用限额翻倍，API速率限制放宽，算力合作推进。
• 硅基流动跻身MaaS市场第一梯队：2025年中国企业级MaaS市场规模达1944万亿Tokens，同比增长16倍。
• 月之暗面Kimi融资：完成约20亿美元D轮融资，投后估值超200亿美元，创中国大模型融资纪录。
• 商汤推出SenseNova 6.7 Flash-Lite：Token消耗降低60%，支持5小时1500次调用，实现“看、想、做”一体化。

本周重点公告

• 姚记科技：股权激励计划第三个解除限售期的32.5万股将于2025年5月12日上市流通。
• 柠萌影视：战略投资吾流文化，深化IP全链路运营与AI创新。
• 横店影视：完成控股子公司股权工商变更，合并范围不变。
• 大麦娱乐：2026财年净利润预增超7亿元人民币。
• 世纪华通：大股东拟减持不超过3%股份用于偿还债务。
• 国旅联合：调整收购润田实业的重组方案，不构成重大调整。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
• 技术落地进度低于预期：AI技术商业化可能受技术发展速度影响。
• AI应用商业化进展不及预期：AI产品可能未能达到预期市场接受度。
• 行业监管趋严：政策变化可能对行业造成不确定性。

分析师声明

本报告由国盛证券分析师刘文轩、赵海楠撰写，执业证书编号分别为S0680526020003和S0680526020002，内容反映个人观点，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

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