> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股Q1财报关注与Ai Token经济展望 ## 核心内容 本周总结聚焦港股传媒互联网板块的表现及未来展望，重点分析AI Token经济的发展趋势、IP商业化路径、游戏行业动态及互联网公司的财报预期。 ## 主要观点 ### 1. 传媒板块表现 - **指数上涨**：上周（5月6日-5月8日）传媒（申万）指数上涨4.6%，跑赢上证指数2.9%，在28个申万一级行业指数中排名第8。 - **成交额增长**：成交额为2,242亿元，环比增加，占万得全A比例为2.4%，环比提升。 - **子板块表现**：广告营销、电视广播II上涨超5%，跑赢一级行业指数；游戏II、数字媒体、出版、影视院线等子板块涨幅均在4%以上。 - **个股表现**：ST中青宝周涨幅30%领涨，龙韵股份周跌幅13%领跌；中信出版、万达电影、欢瑞世纪跌幅靠前。 ### 2. AI Token经济前景 - **Token消耗量激增**：中国Token消耗量在指数级增长，2024年初日均消耗量约1,000亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍。 - **重点方向**： - **Token基建**：建议关注华策影视、平治信息、浙数文化等。 - **模型公司**：阿里巴巴、智谱、Minimax、快手、腾讯控股、昆仑万维等。 - **聚合&分发商**：易点天下、中青宝、七牛智能等。 - **数据 & 场景方向**：博瑞传播、中信出版、值得买、奥飞娱乐、上海电影、引力传媒、汇量科技、光云科技、中文在线、掌阅科技、阅文集团等。 ### 3. IP商业化趋势 - **大麦FY26预盈利**：大麦预计2026财年净利润将超7亿元人民币，主因资产结构优化及投资亏损收窄。 - **IP联名合作**：奥飞娱乐的喜羊羊IP与爷爷不泡茶联名，推动IP品牌价值提升。 - **AI赋能IP**：长期看，AI技术将提升IP开发效率，延长IP生命周期，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、阅文集团、中文在线、上海电影、广博股份、布鲁可等。 ### 4. 游戏行业动态 - **世纪华通减持**：大股东王佶及一致行动人拟减持不超过3%股份，用于偿还债务，不影响公司价值判断，看好估值修复。 - **《异环》表现**：公测两周凭新角色“浔”反超冲入畅销榜前五，验证商业模式与长线运营能力。 - **建议关注**：三七互娱、完美世界、神州泰岳、百奥家庭互动等公司。 ### 5. 互联网行业展望 - **关注大厂财报**：建议重点关注5月13日腾讯、阿里、泡泡的财报情况。 - **CAPEX投入**：核心关注大厂的CAPEX投入边际变化及AI相关收入情况。 - **重点公司**： - **阿里巴巴**：AI全栈布局对标谷歌，2026Q1云增速有望加速至40%。 - **腾讯**：基本面稳健，微信Agent落地有望扭转AI叙事。 - **快手**：可灵3.0更新4K功能，看好ARR上修。 - **中小游戏公司**：心动公司、百奥家庭互动等。 ## 关键信息 ### 本周重点新闻 - **豆包推出付费订阅服务**：保留免费基础版，付费功能测试中，日活突破1.4亿，月下载量约5000万。 - **ChatGPT拓展广告业务**：推出Ads Manager测试版及CPC竞价模式，提升广告投放效率。 - **GPT-5.5 Instant发布**：医疗/法律/金融领域幻觉率下降52.5%，数学竞赛得分提升，新增“记忆来源”功能。 - **Anthropic与SpaceX合作**：Claude Code调用限额翻倍，API速率限制放宽，算力合作推进。 - **硅基流动跻身MaaS市场第一梯队**：2025年中国企业级MaaS市场规模达1944万亿Tokens，同比增长16倍。 - **月之暗面Kimi融资**：完成约20亿美元D轮融资，投后估值超200亿美元，创中国大模型融资纪录。 - **商汤推出SenseNova 6.7 Flash-Lite**：Token消耗降低60%，支持5小时1500次调用，实现“看、想、做”一体化。 ### 本周重点公告 - **姚记科技**：股权激励计划第三个解除限售期的32.5万股将于2025年5月12日上市流通。 - **柠萌影视**：战略投资吾流文化，深化IP全链路运营与AI创新。 - **横店影视**：完成控股子公司股权工商变更，合并范围不变。 - **大麦娱乐**：2026财年净利润预增超7亿元人民币。 - **世纪华通**：大股东拟减持不超过3%股份用于偿还债务。 - **国旅联合**：调整收购润田实业的重组方案，不构成重大调整。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响行业整体表现。 - **技术落地进度低于预期**：AI技术商业化可能受技术发展速度影响。 - **AI应用商业化进展不及预期**：AI产品可能未能达到预期市场接受度。 - **行业监管趋严**：政策变化可能对行业造成不确定性。 ## 分析师声明 本报告由国盛证券分析师刘文轩、赵海楠撰写，执业证书编号分别为S0680526020003和S0680526020002，内容反映个人观点，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。 - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com。 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com。 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com。 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com。