> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：行业产能周期走到哪了？——基于年报和一季报的分析 ## 核心内容 A股上市公司在经历了三年去产能周期后，资本开支同比已重回正增长。2025年年报和2026年一季报数据显示，非金融板块资本开支在4Q25和1Q26分别同比增长1.5%和3.6%，表明整体产能周期有所改善。同时，筹资现金流/营业收入这一领先指标也在持续收窄，为资本开支增长提供了支撑。此外，新兴产业资本开支增长显著，尤其是AI产业链，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%。 ## 主要观点 - **整体趋势**：A股非金融板块资本开支在连续6个季度负增长后，4Q25和1Q26出现正增长，表明产能周期逐步回暖。 - **行业分化**：不同行业在产能周期位置上呈现明显分化，部分行业已进入企稳回升期，而另一些仍处于去产能阶段。 - **AI产业链**：AI产业链资本开支增长最快，显示出其在新一轮产能扩张中的领先地位。 - **供需失衡改善**：上市公司供需失衡问题有改善迹象，部分行业已出现产能利用率回升，且资本开支/折旧摊销和在建工程增速下降，表明产能出清已取得一定进展。 - **投资机会**：处于企稳回升期和充分出清期的行业可能成为未来投资的潜在方向。 ## 关键信息 ### 资本开支趋势 - **非金融板块**：资本开支在2025年和2026年一季度实现正增长，显示产能周期进入改善阶段。 - **传统行业**：资本开支增速由2025年的-3.6%提升至1Q26的+2.0%。 - **新兴产业**：资本开支增长显著，尤其是AI产业链，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%。 ### 产能周期阶段划分 - **供需失衡期**：行业需求放缓导致供需失衡，产能利用率阶段性下降，资本开支增速回落，毛利率和ROE等指标下滑。 - **去产能初期**：行业供过于求明显，资本开支转为负增长，资本开支/（固定资产+无形资产）指标下降。 - **去产能深化期**：资本开支维持下滑，供给收缩初见成效，经营指标未见好转。 - **充分出清期**：资本开支/折旧摊销接近1倍，若需求未改善，可能持续数年。 - **企稳回升期**：资本开支率先转为正增长，产能利用率回升，行业经营指标有望改善。 - **扩张期**：资本开支大幅增长，资本开支/折旧摊销回到2倍以上，经营指标处于较好状态。 ### 行业分析 #### 能源原材料 - **小金属、工业金属**：进入企稳回升期（阶段五），资本开支增长，盈利改善。 - **油服工程**：经历多年供给出清，2026年需求预期改善，资本开支/折旧摊销为0.72，处于阶段四。 - **炼化及贸易**：资本开支/折旧摊销为1.24，处于阶段三。 - **特钢**：资本开支/折旧摊销为0.46，处于阶段四。 - **煤炭开采**：资本开支仍为负增长，处于阶段二。 - **水泥、玻璃玻纤**：资本开支/折旧摊销接近1，处于阶段四。 #### 高端制造 - **能源金属、电池、消费电子、元件、医疗服务**：进入企稳回升期（阶段五），资本开支增长，盈利改善。 - **汽车零部件、专用设备、计算机设备、光伏设备、风电设备、生物制品、医疗器械、航天装备**：处于阶段四，资本开支/折旧摊销降至1.5以下，但需求侧改善程度有待观察。 - **乘用车**：资本开支仍为负增长，处于阶段一/二，供需周期相对不利。 ## 结构亮点 - **资本开支/折旧摊销**：在2025年，资本开支/折旧摊销低于1.5的行业占比高达58%，在建工程增速负增长的行业占比提升至70.1%。 - **盈利改善**：整体盈利有所改善，结构亮点增多，AI产业链表现尤为突出。 - **未来趋势**：随着需求回升，部分行业有望进入新一轮产能扩张，投资机会逐步显现。 ## 总结 中金公司通过分析A股上市公司2025年年报和2026年一季报，指出行业产能周期正在逐步改善，整体资本开支重回正增长，尤其是AI产业链表现突出。行业分化明显，部分行业已进入企稳回升期，而另一些仍处于去产能阶段。随着需求侧改善，未来产能周期有望进一步好转，投资机会逐步显现。