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压力增加出清加速 - 2025年建筑工程财报综述总结

核心内容

2025年建筑工程行业整体面临下行压力，营收和利润均出现下滑。CS建筑板块营收为8.21万亿元，同比-5.67%；归母净利润为1305.87亿元，同比-22.67%，且较2024年降幅扩大8.27pct。这主要归因于建筑企业减值压力持续加大及费用率提升，导致盈利能力下降。同时，杠杆率被动提升，归母净利率及总资产周转率下降，使得板块ROE（摊薄）同比下滑1.67pct至4.83%。2026年第一季度，板块营收及归母净利润同比仍承压，分别为-6.10%和-15.15%。

主要观点

• 行业整体承压：2025年建筑行业营收和利润均出现下滑，尤其在扣除中建、中铁、铁建和中交后，行业下滑更为显著，显示行业集中度持续提升。
• 盈利能力下降：尽管部分子板块毛利率有所提升，但整体归母净利率下滑，尤其是大基建、装饰工程、钢结构、化建等板块。
• 费用和减值压力增加：2025年板块销售/管理/研发/财务费用率同比增加，其中财务费用率上升最多，主要由于回款压力增加及汇兑损失。
• 现金流改善：经营性现金流同比多流入，投资性现金流净流出减少，但整体（经营性+投资性）净流出仍为1073亿元，同比少流出1024亿元。
• 子板块表现分化：设计咨询板块归母净利润降幅相对较小，钢结构、中小建企、化建降幅较小，而园林工程、装饰工程等板块表现较差。

关键信息

• 2025年财务表现：

  • 毛利率：10.87%，同比-0.09pct
  • 归母净利率：1.59%，同比-0.35pct
  • 资产负债率：77.85%，同比+0.84pct
  • ROE（摊薄）：4.83%，同比-1.67pct

• 子板块营收与利润变化：

  • 营收增速：设计咨询增长2.28%，钢结构-0.90%，中小建企-4.09%，化建-5.41%
  • 归母净利润增速：设计咨询-3.91%，其余子板块均出现下滑，其中园林工程降幅最大。

• 现金流变化：

  • 经营性现金流净流入1798亿元，同比多流入627.40亿元
  • 投资性现金流净流出2871亿元，同比少流出396.56亿元
  • 筹资性现金流净流入1739亿元，同比减少1400亿元

• 建筑央企表现：

  • 仅中国化学、中国电建、中国能建实现收入正增长
  • 中国化学是唯一实现归母净利润正增长的央企
  • 央企整体资产负债率上升，显示其承担了更多稳增长压力

投资建议

• 推荐领域：能源及产业服务类企业，如数据中心、算力枢纽、洁净室工程等，有望在“十五五”期间维持较高投资景气。
• 重点推荐公司：
  • 中国化学（目标价13.41元，买入）
  • 亚翔集成（目标价235.62元，买入）
  • 中国核建（目标价16.03元，买入）
  • 柏诚股份（目标价31.60元，买入）

风险提示

• 在手订单转化不及预期
• 盈利能力下滑超预期
• 现金流表现不及预期