公司概况
- 公司评级：买入（首次）
- 报告日期：2026年2月10日
- 港股收盘价：42.14港元
- 总市值：131.17亿港元
- 总股本：3.11亿股
钧达股份是一家A+H上市企业，于2025年5月在港交所上市，2026年2月配售募资3.98亿港元，其中45%用于太空光伏电池相关产品开发，45%用于商业航天股权投资与合作，10%用于补充营运资金。
投资要点
- 核心业务与盈利改善：钧达股份以TOPCon电池片为核心主业，技术领先，全球市占率7.5%（以2024年出货量计）。2026年公司主业盈利预计改善，主要得益于国内光伏行业反内卷、海外收入占比提升（2025Q1-3达51%）以及土耳其产能落地。
- 预计财务表现：
- 2026年归母净利润为5.13亿元人民币，对应PE为22.0x
- 2027年归母净利润为9.97亿元人民币，对应PE为11.7x
- 商业航天布局：公司通过与尚翼光电合作，切入太空光伏电池片领域，并控股巡天千河，纵向布局卫星整星制造，覆盖微纳卫星至小卫星，提供一站式柔性化卫星定制服务。
技术优势
- 太空光伏电池片：与尚翼光电合作，研发柔性钙钛矿技术，已完成太空环境下的材料验证。
- CPI薄膜：上饶钧达专注于CPI薄膜及与钙钛矿-晶硅叠层结合产品的研发生产，该材料可用于航天器的防护用途。
- 卫星整星制造：控股上海巡天千河，技术团队来自航天科技集团总体单位，具备年产50颗卫星的制造能力。
财务指标分析
营收与盈利
| 会计年度 |
营收（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
| 2024A |
9,924 |
-46.7% |
-591 |
-172.5% |
| 2025E |
8,013 |
-19.3% |
-1,271 |
/ |
| 2026E |
12,265 |
53.1% |
513 |
/ |
| 2027E |
14,867 |
21.2% |
997 |
94.3% |
毛利率与净利率
| 会计年度 |
毛利率 |
净利率 |
归母净利率 |
| 2024A |
-0.9% |
-6.0% |
-6.0% |
| 2025E |
1.1% |
-15.9% |
-15.9% |
| 2026E |
10.1% |
4.2% |
4.2% |
| 2027E |
12.5% |
6.7% |
6.7% |
ROE与ROA
| 会计年度 |
ROE |
ROA |
| 2024A |
-13.8% |
-3.4% |
| 2025E |
-31.5% |
-7.4% |
| 2026E |
11.5% |
2.7% |
| 2027E |
19.1% |
4.9% |
偿债能力
| 会计年度 |
资产负债率 |
流动比率 |
速动比率 |
| 2024A |
76.4% |
1.0 |
0.9 |
| 2025E |
76.8% |
1.2 |
1.1 |
| 2026E |
75.8% |
1.3 |
1.2 |
| 2027E |
73.2% |
1.4 |
1.2 |
估值比率
| 会计年度 |
PE（倍） |
PB（倍） |
| 2026E |
22.0 |
2.5 |
| 2027E |
11.7 |
2.0 |
风险提示
- 技术风险
- 光伏及商业航天需求不及预期
- 市场竞争加剧
- 海外政治及政策波动风险
- 资产减值风险
- 公司经营风险
总结
钧达股份凭借其在光伏电池片领域的领先地位及在商业航天赛道的布局，展现出显著的成长潜力。公司通过与尚翼光电和巡天千河的合作，全面卡位商业航天领域，未来有望实现业绩改善与长期增长。尽管面临一定的市场与技术风险，但其在海外市场的拓展及土耳其产能的落地，为盈利改善提供了有力支撑。分析师建议投资者关注该股的长期价值及成长空间。
