20181128-招银国际-南旋控股-01982.HK-预计原材料价格对利润率压力持续_4页_540kb

南旋控股（1982 HK）总结

核心内容

南旋控股（1982 HK）是一家中国纺织行业企业，主要业务包括毛衣、羊绒产品以及针织鞋面的生产与销售。尽管其上半年销售同比增长36.3%，但净利润同比下降19.2%，低于市场预期。招银国际对其未来表现持谨慎态度，将投资评级下调至“持有”，并设定了新的目标价为0.87港元。

主要观点

1. 业绩表现

   • 上半年销售增长显著，但净利润表现不及预期。
   • 股价自2018年9月起已下跌25.7%，市场已有一定预期。
   • 毛利率在19财年上半年降至17.3%，接近历史低位。

2. 行业挑战

   • 原材料成本压力：羊毛和羊绒价格持续上涨，尤其是中国羊绒价格在2018年9月上涨25.0%，羊毛和羊绒PPI上涨25.7%，导致毛利率承压。
   • 针织鞋面市场竞争加剧：越来越多制造商通过改装现有设备而非购买新机器进入市场，导致南旋鞋业务面临更大竞争压力。
   • 销量下滑：19年上半年针织鞋销量仅为280万双，远低于18财年全年的900万双。
   • 毛利率下降：19财年上半年毛利率降至15.6%，而18财年约为25%。
   • 平均售价下跌：19财年上半年平均售价为每对5美元，较18财年的6美元下跌20-25%。

3. 财务预测

   • 招银国际下调了19财年/20财年/21财年的每股盈利预测分别为47.3%、50.4%、50.5%。
   • 新目标价基于8倍19财年市盈率计算，而此前为12倍市盈率。

4. 财务数据概览

   • 营业额：从FY16A的2,797百万港元增长至FY19E的4,817百万港元。
   • 净利润：FY16A为328百万港元，FY19E为285百万港元。
   • 每股收益：从FY16A的0.156港元降至FY19E的0.121港元。
   • 市盈率：从FY16A的5.0倍降至FY19E的6.5倍。
   • 市账率：从FY16A的1.0倍降至FY19E的0.6倍。
   • 权益收益率：从FY16A的20.9%降至FY19E的10.2%。
   • 财务杠杆：从FY16A的6.4倍增至FY19E的31.6倍。

5. 现金流与资产负债

   • 经营活动现金流：FY17A为486百万港元，FY19E为645百万港元。
   • 投资活动现金流：FY17A为-330百万港元，FY19E为-307百万港元。
   • 融资活动现金流：FY17A为273百万港元，FY19E为-134百万港元。
   • 流动比率：从FY17A的1.6降至FY19E的1.3。
   • 净负债/总权益比率：从FY17A的6.4%升至FY19E的31.6%。

6. 市场表现

   • 股价在1-3个月内的表现分别为-3.8%、-34.2%、-50.0%。
   • 相对回报分别为-9.8%、-29.3%、-41.6%。
   • 当前股价为0.78港元，潜在升幅为+11.5%。

7. 股东结构

   • 王庭聪家族持有74.58%的股份。
   • 自由流通股份占比为25.42%。

8. 主要比率

   • 销售组合：日本占比最高，从40.0%降至35.7%；中国占比从10.2%升至16.0%。
   • 盈利能力比率：毛利率从23.7%降至17.5%，净利润率从11.7%降至5.8%。
   • 回报率：资本回报率从20.9%降至10.4%，资产回报率从12.0%降至5.4%。
   • 每股数据：摊薄每股盈利从0.156港元降至0.121港元，每股股息从0.058港元升至0.046港元，每股账面值从0.757港元升至1.324港元。

关键信息

• 行业环境：澳大利亚旱灾导致羊毛供应减少，进一步加剧原材料成本压力。
• 投资评级：招银国际将南旋控股评级下调至“持有”。
• 风险因素：原材料成本上涨、竞争加剧、劳动力成本上升、产能下降等。
• 未来展望：南旋控股可能进一步下调产品售价以提高利用率，但业务仍可能持续亏损。
• 估值：当前市盈率为7.2倍，低于目标价所基于的8倍市盈率。
• 审计师：普华永道。
• 公司网站：www.namesonholdings.com。

投资建议

• 投资评级：持有。
• 目标价：0.87港元。
• 潜在升幅：+11.5%。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

其他信息

• 招银国际证券有限公司：为招商银行全资附属公司，地址位于香港中环花园道3号冠君大厦45楼。
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