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2026年宏观配置展望总结

核心内容

2026年中国经济将延续稳步增长态势，预计全年GDP增长4.7%，虽然增速较2025年略有回落，但整体仍处于“十五五”规划的合理区间。政策层面将从“超常规逆周期”调节转向“逆周期”与“跨周期”相结合，更加注重供需两端的均衡及长期高质量发展。

主要观点

1. 经济结构分化：

   • 2025年中国经济呈现K型分化，生产端强于需求端，外需好于内需。
   • 2026年供需再平衡将深化，旧动能拖累减弱，新动能提质增效，物价温和修复。
   • 地产对经济的拖累逐渐钝化，但整体仍处于筑底阶段，预计2026年房地产投资增速为-6.3%。
   • 消费修复依赖于内生性改善，如就业、收入提升及社保体系完善。
   • 出口保持韧性，受益于新兴市场崛起及“一带一路”政策，预计全年出口增长4%。

2. 通胀与物价：

   • 国内通胀温和回升，PPI有望走出类通缩，预计2026年CPI增长0.85%，PPI增长-0.44%。
   • 价格修复将依赖于上游商品价格的支撑，如煤炭、有色等。

3. 政策基调：

   • 货币政策转向“跨周期”调节，宽松力度有限，但将采用新工具如国债买卖来补充流动性。
   • 财政政策维持发力，但边际扩张空间较2025年缩窄，预计广义财政赤字将增加至13万亿。

4. 资产配置建议：

   • A股与H股值得关注，建议持续高配。
   • 利率债需谨慎，国债期货可能因风险偏好转变而回调。
   • 商品整体需求侧仍在等待企稳，结构分化将持续，需关注供给侧驱动。

关键信息

2025年回顾

• 经济增长：1-3季度GDP增长5.2%，全年预计增长5%。
• 结构分化：生产端如工业增加值、制造业投资表现较好，而消费、地产拖累明显。
• 出口表现：1-10月增长5.3%，对美出口增速-17.8%，但对东盟、非洲等新兴市场出口增长显著。
• 财政与货币政策：财政赤字创历史新高，货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，但空间有限。

2026年展望

• 经济增长：全年GDP增长4.7%，增速温和放缓，但物价修复可能更明显。
• 投资结构：制造业投资温和增长，基建投资增长3.6%，地产投资持续负增长。
• 消费修复：依赖于内生性改善，如就业和收入增长，政策刺激效果有限。
• 出口韧性：受新兴市场崛起及“一带一路”政策支撑，出口仍具支撑力。
• 通胀预期：PPI预计在2026年二季度转正，CPI温和回升，但整体通胀尚未到来。
• 政策趋势：政策更加注重结构优化与高质量发展，而非单纯刺激增长。

资产配置建议

• 股市：A股与H股建议持续高配，关注结构性行情及“反内卷”带来的修复。
• 国债期货：警惕风险偏好转变引发回调，政策宽松空间有限。
• 商品市场：整体需求侧待企稳，结构分化将持续，需关注供给侧驱动。

结构化总结

1. 经济增长

• 预期：全年GDP增长4.7%，增速温和放缓，但整体在“十五五”规划范围内。
• 结构：生产端强于需求端，外需好于内需。
• 节奏：预计一季度开门红，年中略有放缓，四季度可能因政策落地再次提振。

2. 投资结构

• 制造业投资：增速温和放缓至4.2%，受“反内卷”及出口预期回落影响。
• 基建投资：短期走弱，后期或有修复，全年增长3.6%。
• 房地产投资：继续负增长，跌幅收窄，预计全年-6.3%。
• 出口：全年增长4%，对非美市场支撑明显。

3. 消费修复

• 驱动转换：消费修复依赖于内生性改善，如就业、收入增长。
• 政策影响：消费补贴退坡，对耐用品消费影响较大，但服务型消费可能受益。

4. 通胀与物价

• PPI：预计2026年二季度转正，温和回升。
• CPI：全年增长0.85%，物价修复预期存在。
• 库存周期：中国仍处于被动去库阶段，美国亦处于去库周期中。

5. 政策基调

• 货币政策：转向“跨周期”调节，宽松力度有限，但新工具使用加强。
• 财政政策：维持发力，但边际空间缩小，预计广义财政赤字增至13万亿。

6. 资产配置建议

• A股与H股：建议持续高配，受益于结构性行情及政策导向。
• 利率债：需谨慎对待，警惕政策宽松不足导致的回调风险。
• 商品市场：结构分化将持续，需关注供给侧驱动及价格反转后的持续性。

图表与数据

• 图1：2025年GDP增速呈前高后低走势。
• 图2：2026年GDP增速预计温和放缓。
• 图3：地产投资拖累明显，基建、出口、制造业投资形成有效对冲。
• 图4：生产持续强于内需。
• 图5：2025年下半年宏观指标回落明显。
• 图6：基建与地产投资增速分化或有所收敛。
• 图7：物价修复预期显著。
• 图8：2026年GDP增速预测。
• 图9：2026年宏观数据预测。
• 图10：出口领先制造业投资。
• 图11：产能周期仍在筑底。
• 图12：基建投资增速显著回落。
• 图13：基建分项中传统基建增速偏弱。
• 图14：水利投资增速回落拖累基建。
• 图15：基建中水利投资对增速拖累明显。
• 图16：财政投向基建比例下降。
• 图17：地方专项债投向基建金额增量减少。
• 图18：房地产投资分项数据表现对比。
• 图19：房地产投资分项走势。
• 图20：住宅年销量接近2007-08年水平。
• 图21：住宅新开工面积跌至2006年水平。
• 图22：新生人口数拖累减少，“00”后开始进入地产市场。
• 图23：2016-2020地产泡沫化导致高库存。
• 图24：新开工或先抑后扬。
• 图25：竣工端未来或仍偏弱。
• 图26：政策托举下消费一度改善。
• 图27：以旧换新退坡，耐用品消费大幅回落。
• 图28：居民收入增速偏慢。
• 图29：社零增速与就业相关。
• 图30：中国对美出口增速-17.8%，对东盟出口增长14.3%。
• 图31：对一带一路国家出口对冲对美出口下行。
• 图32：中间品出口持续高增。
• 图33：汽车出口高增，全球第一。
• 图34：OECD领先指标仍在回升。
• 图35：政治因素下中美处于缓和窗口期。
• 图36：PPI预计2026年Q3转正。
• 图37：央行三季度报告强调跨周期调节。
• 图38：2025年5月降准50bp。
• 图39：2025年5月基准利率降息10bp。
• 图40：1年期LPR降息10bp。
• 图41：5年期LPR降息10bp。
• 图42：商业银行净息差接近红线。
• 图43：存款准备金率接近隐形底线。
• 图44：财政规模持续增长。
• 图45：财政赤字走势。
• 图46：化债任务与实际进度。
• 图47：上市公司货币资金增速改善。
• 图48：M1增速回升，M2同步改善。
• 图49：财政脉冲领先M1M2剪刀差。
• 图50：M1M2剪刀差领先于PPI和库存周期。
• 图51：M1新口径下有所回升。
• 图52：制造业与服务业PMI波动较小。
• 图53：反内卷带来利润波动，但修复较弱。
• 图54：产成品库存增速持续低。
• 图55：30城商品房销售面积持续萎靡。
• 图56：地产竣工开工持续低迷。
• 图57：美国需求或在明年触底。
• 图58：制造业PMI仍在底部震荡。
• 图59：失业金人数稳定。
• 图60：存储涨价推动韩国出口复苏。
• 图61：费城半导体指数回调。
• 图62：香港外储增速围绕零轴震荡。
• 图63：平减指数显示通胀未到来。
• 图64：商品价格结构分化。
• 图65：股市与国债关系变化，国债牛市转为震荡。

结论

2026年中国经济将进入供需再平衡的深化阶段，政策更加注重结构性改革与高质量发展。资产配置方面，建议持续高配A股与H股，谨慎看待利率债，关注商品市场的结构性行情及供给侧驱动。整体经济温和增长，但需警惕风险偏好转变及政策力度变化带来的影响。