> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗 (300633.SZ) 详细总结 ## 核心内容 开立医疗（300633.SZ）在2025年实现了显著业绩改善，全年收入同比增长14.7%，达到23.0亿元，归母净利润同比增长38.5%，达到1.97亿元，扣非归母净利润同比增长63.4%，达到1.80亿元。其中，2025年第四季度（Q4）收入同比增长38.0%，达8.50亿元，归母净利润同比增长390.2%，达1.64亿元，扣非归母净利润同比增长545.7%，达1.56亿元，显示出公司业绩在四季度明显回暖。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - 2025年全年收入实现14.7%的同比增长，归母净利润增长38.5%，扣非归母净利润增长63.4%，业绩持续恢复。 - 第四季度业绩表现尤为亮眼，收入和净利润均实现大幅增长，标志着公司业绩拐点明确。 ### 2. 产品线表现 - **彩超业务**：全年收入12.37亿元，同比增长5%。公司对高端超声P80/S80系列进行了全面升级，便携超声X11/E11系列也实现了升级，全系列产品销量突破数万台，市场竞争力显著增强。 - **电子内窥镜业务**：全年收入10.14亿元，同比增长27%。iEndo系列4K智慧内镜是业内首款融合内置AI成像与外置AI辅助诊断的产品，具备上下消化道AI质控、三维渲染、肠道清洁度监测、息肉检出等功能，显著提升诊疗质量与效率。 - **配件及其他**：全年收入3936万元，同比增长87%，显示公司产品线的多元化发展。 ### 3. 区域市场拓展 - **国内市场**：收入11.69亿元，同比增长12%。三级医院客户占比已达近年峰值，公司有信心进一步提升该比例。 - **海外市场**：收入11.40亿元，同比增长17%。海外营销中心巩固传统优势，同时推进新兴业务落地，Pluto超声、EUS、微创外科及动物医疗产品受到市场认可，实现成熟与新兴业务协同发展。 ### 4. 研发投入 - 研发费用率保持在21.5%，全年研发费用达4.96亿元，公司持续加大研发投入，强化超声影像、内窥诊疗、心血管介入三大核心业务的竞争壁垒。 - 内镜iEndo平台、外科凌珠系列等新品已实现规模化落地应用，完成从原型研发到临床适配的全流程打通，为进军中高端临床市场提供坚实支撑。 ### 5. 盈利预测与投资建议 - 调整后的盈利预测显示，公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.2亿元、4.3亿元和5.4亿元，净利润增长率分别为62.6%、33.9%和25.4%。 - 考虑到公司具备独特的微外竞争优势，以及设备更新政策和招采恢复的预期，公司业绩有望进一步改善。因此，维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E | P/B | |------|--------------------|--------|------------------|--------|--------------|-----|-----| | 2024A | 2,014 | -5% | 142 | -69% | 0.33 | 85.7 | 3.9 | | 2025A | 2,309 | 14.7% | 197 | 38.5% | 0.46 | 61.8 | 3.7 | | 2026E | 2,663 | 15.3% | 321 | 62.6% | 0.74 | 38.0 | 3.5 | | 2027E | 3,088 | 16.0% | 430 | 33.9% | 0.99 | 28.4 | 3.2 | | 2028E | 3,602 | 16.6% | 539 | 25.4% | 1.24 | 22.6 | 2.8 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62.0% | 62.8% | 63.7% | 64.7% | | 净利率 | 8.5% | 12.0% | 13.9% | 15.0% | | ROE | 6.0% | 9.2% | 11.1% | 12.4% | | ROIC | 4.3% | 8.6% | 10.3% | 11.7% | | 资产负债率 | 26.0% | 22.0% | 21.9% | 21.7% | | 流动比率 | 2.8 | 3.2 | 3.2 | 3.3 | | 速动比率 | 2.0 | 2.2 | 2.2 | 2.3 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转天数 | 40 | 40 | 36 | 35 | | 存货周转天数 | 291 | 299 | 300 | 299 | | 每股收益 | 0.46 | 0.74 | 0.99 | 1.24 | | 每股经营现金流 | -0.11 | 0.79 | 1.02 | 1.28 | | 每股净资产 | 7.54 | 8.10 | 8.94 | 10.04 | | P/E | 62 | 38 | 28 | 23 | | P/B | 4 | 3 | 3 | 3 | | EV/EBITDA | 39 | 24 | 19 | 15 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 - 海外业务拓展不及预期风险 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司业绩有望随着设备更新政策和招采恢复继续改善。 - 预计公司未来三年净利润将保持稳定增长，EPS持续上升，估值逐步下降，具备长期投资价值。 ## 分析师声明 分析师：张俊 (S0210524040002) 邮箱：zj30486@hfzq.com.cn ## 联系方式 华福证券研究所 地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn