深度报告-20260216-国盛证券有限责任公司-东山精密-002384.SZ-AI_PCB+光模块双翼齐振_聚力新程_19页_1mb

报告摘要

东山精密 (002384.SZ) 详细总结

核心内容

东山精密是一家在PCB、光通信及精密组件领域具有较强竞争力的公司，其业务涵盖消费电子、AI服务器、数据中心、电信网络及新能源汽车等多个关键行业。公司通过收购索尔思光电，快速切入光通信市场，结合自身在PCB领域的优势，形成AIPCB与光模块双轮驱动的业务格局，预计在AI算力与光通信需求的推动下，公司未来业绩有望显著增长。

主要观点

AI算力推动光模块市场增长：AI大模型训练带动GPU集群规模扩张，推动光模块市场高速增长。预计2024-2029年全球光模块市场规模将以 $18.9%$ 的CAGR增长，2029年达389亿美元。其中，800G光模块市场规模从2019年的0.5亿美元增长至2024年的45亿美元，1.6T光模块预计在2029年达到约143亿美元。
索尔思光电具备全栈式能力：索尔思光电产品覆盖10G至800G、1.6T及以上速率的光模块，应用于数据中心、电信网络、5G通信等领域。其200G PAM4 EML芯片已进入量产阶段，将支撑1.6T光模块的快速量产。2024年索尔思营收达29亿元，净利润4亿元，2025年H1营收22亿元，净利润2.9亿元，盈利能力显著提升。
AI驱动PCB结构性升级：AI服务器设计从无缆化架构向高层HDI发展，推动PCB进入高频、高功耗、高密度“三高时代”。公司具备生产高达78层高多层PCB和 $8 + N + 8$ 及以上HDI的产能，并在AI数据中心机和高端交换机中应用50层以上高多层PCB，信号传输速率可达224Gbps。公司为Multek制定10亿美元投资规划，以提升高端PCB产能，抓住AI服务器市场机遇。
盈利预测与投资建议：公司2025-2027年预计实现营业收入414/698/879亿元，同比增长 $13% / 69% / 26%$ ；归母净利润15.5/75.0/130.1亿元，同比增长 $43% / 384% / 74%$ 。当前股价对应2026/2027年PE分别为19/11X，显著低于可比公司，因此维持“买入”评级。