> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创想三维（03388.HK）总结 ## 核心内容概述 创想三维是消费级3D打印行业的龙头公司，提供全品类硬件及软件平台一体化服务。公司从品牌代工起步，逐步成长为涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及平台服务的综合供应商。2025年公司营收达31.3亿元，同比增长36.7%，Non-IFRS归母净利润为0.92亿元，同比微降5%。公司正处于高端化与生态建设的关键阶段，其K系列高端产品表现突出，推动ASP提升和盈利增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 主要观点 - **行业前景**：3D创意行业在AI赋能与个性化需求的推动下，进入全民参与新时代。预计2025年行业GMV达60亿美元，2030年将增至272亿美元，年复合增长率达33.2%。 - **公司地位**：创想三维在2025年消费级3D打印市场GMV市占率11.2%，全球排名第二；3D扫描仪市占率45.3%，全球第一；激光雕刻机市占率4.8%，全球第四。 - **产品矩阵**：公司构建了覆盖入门到高端、个人应用到专业场景的全谱系产品矩阵，包括Ender、Hi、SPARKX、Sermoon、HALOT等系列，满足多元化市场需求。 - **高端化战略**：K系列作为公司高端产品线，显著提升打印速度、精度与材料兼容性，推动ASP增长，增强盈利能力。 - **生态建设**：创想云平台注册用户超570万，模型数量超270万，构建了“创作-分享-消费”的内容生态闭环。Nexbie电商平台的上线补齐了海外交易短板，提升全球市场渗透。 - **盈利预测**：2026-2028年Non-IFRS净利润预计为1.9/3.1/4.3亿元，同比增长107%/61%/41%。2025年因一次性项目影响亏损，但剔除影响后仍保持盈利。 - **估值比较**：公司PS估值与可比公司影石创新、安克创新、绿联科技相当，P/S估值略高，但考虑其成长性与行业前景，给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收增长**：2025年营收31.3亿元，同比增长36.7%；2024年营收22.88亿元，同比增长21.53%。 - **净利润波动**：2025年IFRS净利润亏损1.8亿元，主要受一次性项目影响；Non-IFRS净利润0.92亿元，同比增长-5%。 - **毛利率提升**：综合毛利率预计从2025年的31.2%提升至2026-2028年的31.9%/33.4%/34.7%。 - **费用优化**：销售费用率预计从2025年的18.2%下降至2026-2028年的16.0%/15.5%/15.5%，管理费用率下降至5%左右，研发费用率维持在7%。 ### 产品与技术 - **K系列**：作为高端产品线，K1 Max和K2 Plus推动ASP提升，提升产品附加值。 - **Hi系列与SPARKX系列**：多色打印技术降低门槛，提升消费级市场渗透。 - **Sermoon系列**：面向B端市场，具备高稳定性与集群管控能力。 - **HALOT系列**：光固化技术，提供高精度打印，适用于珠宝、牙科等高附加值场景。 - **创想云**：构建内容生态，提供模型分享与创作平台，提升用户粘性。 ### 市场与渠道 - **海外增长**：2025年北美、欧洲市场收入增长显著，增速分别为63.7%和41.9%。 - **线上渠道**：线上销售收入占比提升至48.5%，增长62.1%，推动收入结构优化。 - **产品结构**：公司产品结构优化，推动毛利率提升与盈利增长。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 跨境经营相关风险 - 技术路径变革 - 行业渗透率不及预期 - 新品反馈不及预期 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长 | Non-IFRS净利润（百万元） | 同比增长 | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | P/S | |------|------------------------|----------|---------------------------|----------|--------------|----------------------|-----| | 2024A | 2,288 | 21.53% | 97.30 | - | 0.19 | 109.25 | - | | 2025A | 3,127 | 36.65% | 92.25 | -5.19% | -0.38 | 53.12 | - | | 2026E | 4,311 | 37.86% | 190.54 | 106.55% | 0.31 | 66.17 | 3.1 | | 2027E | 5,336 | 23.79% | 306.68 | 60.95% | 0.59 | 34.55 | 2.2 | | 2028E | 6,344 | 18.89% | 433.73 | 41.43% | 0.84 | 24.08 | 1.8 | ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持”评级。 - **估值**：公司PS估值与可比公司影石创新、安克创新、绿联科技相当，P/S估值略高，但考虑到成长性，估值具有合理性。 - **未来展望**：公司处于高景气持续扩容赛道，盈利水平持续提升，产品矩阵与生态建设推动增长，具备长期投资价值。