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创想三维（03388.HK）总结

核心内容概述

创想三维是消费级3D打印行业的龙头公司，提供全品类硬件及软件平台一体化服务。公司从品牌代工起步，逐步成长为涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及平台服务的综合供应商。2025年公司营收达31.3亿元，同比增长36.7%，Non-IFRS归母净利润为0.92亿元，同比微降5%。公司正处于高端化与生态建设的关键阶段，其K系列高端产品表现突出，推动ASP提升和盈利增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景：3D创意行业在AI赋能与个性化需求的推动下，进入全民参与新时代。预计2025年行业GMV达60亿美元，2030年将增至272亿美元，年复合增长率达33.2%。
• 公司地位：创想三维在2025年消费级3D打印市场GMV市占率11.2%，全球排名第二；3D扫描仪市占率45.3%，全球第一；激光雕刻机市占率4.8%，全球第四。
• 产品矩阵：公司构建了覆盖入门到高端、个人应用到专业场景的全谱系产品矩阵，包括Ender、Hi、SPARKX、Sermoon、HALOT等系列，满足多元化市场需求。
• 高端化战略：K系列作为公司高端产品线，显著提升打印速度、精度与材料兼容性，推动ASP增长，增强盈利能力。
• 生态建设：创想云平台注册用户超570万，模型数量超270万，构建了“创作-分享-消费”的内容生态闭环。Nexbie电商平台的上线补齐了海外交易短板，提升全球市场渗透。
• 盈利预测：2026-2028年Non-IFRS净利润预计为1.9/3.1/4.3亿元，同比增长107%/61%/41%。2025年因一次性项目影响亏损，但剔除影响后仍保持盈利。
• 估值比较：公司PS估值与可比公司影石创新、安克创新、绿联科技相当，P/S估值略高，但考虑其成长性与行业前景，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2025年营收31.3亿元，同比增长36.7%；2024年营收22.88亿元，同比增长21.53%。
• 净利润波动：2025年IFRS净利润亏损1.8亿元，主要受一次性项目影响；Non-IFRS净利润0.92亿元，同比增长-5%。
• 毛利率提升：综合毛利率预计从2025年的31.2%提升至2026-2028年的31.9%/33.4%/34.7%。
• 费用优化：销售费用率预计从2025年的18.2%下降至2026-2028年的16.0%/15.5%/15.5%，管理费用率下降至5%左右，研发费用率维持在7%。

产品与技术

• K系列：作为高端产品线，K1 Max和K2 Plus推动ASP提升，提升产品附加值。
• Hi系列与SPARKX系列：多色打印技术降低门槛，提升消费级市场渗透。
• Sermoon系列：面向B端市场，具备高稳定性与集群管控能力。
• HALOT系列：光固化技术，提供高精度打印，适用于珠宝、牙科等高附加值场景。
• 创想云：构建内容生态，提供模型分享与创作平台，提升用户粘性。

市场与渠道

• 海外增长：2025年北美、欧洲市场收入增长显著，增速分别为63.7%和41.9%。
• 线上渠道：线上销售收入占比提升至48.5%，增长62.1%，推动收入结构优化。
• 产品结构：公司产品结构优化，推动毛利率提升与盈利增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 跨境经营相关风险
• 技术路径变革
• 行业渗透率不及预期
• 新品反馈不及预期

财务预测与估值

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值：公司PS估值与可比公司影石创新、安克创新、绿联科技相当，P/S估值略高，但考虑到成长性，估值具有合理性。
• 未来展望：公司处于高景气持续扩容赛道，盈利水平持续提升，产品矩阵与生态建设推动增长，具备长期投资价值。