20260419-东吴证券-周观_利率下行可持续吗_（2026年第15期）_39页_2mb

固收周报20260419总结

核心内容概述

本周（2026.4.13-2026.4.17），中国10年期国债活跃券260005收益率从1.8075%下行至1.76%，整体利率呈现明显下行趋势。美国市场则延续前两周的修复行情，原油价格走弱，黄金、美股、美债有所表现，但通胀粘性仍限制美联储降息节奏。

主要观点

1. 中国利率下行驱动因素及后续走势分析

• 驱动因素：

  • 内部基本面数据表现疲软，如3月新增人民币贷款同比少增6500亿元，社会融资规模同比少增6690亿元，显示实体融资需求仍偏弱。
  • 3月出口当月同比2.5%，受春节偏晚和美伊冲突影响，出口增速回落，波动较大。
  • 一季度GDP同比增长5%，固定资产投资累计同比1.7%，其中基建投资为稳增长主力，房地产投资仍处于调整期。
  • 汽车补贴退坡及地产低迷拖累消费数据，3月社会消费品零售额同比1.7%。

• 后续走势：

  • 信用和利率观点更新指出，短端利率下行带动期限利差走阔，久期策略性价比提升。
  • 预计10Y-1Y和30Y-10Y利差将下行10bp，10年期国债收益率或降至1.7%，30年期国债收益率或降至2.1%。

2. 美国市场分析

• 生产端通胀低位回升：

  • 核心PPI同比上涨3.72%，整体PPI同比上涨4.02%，显示生产端价格维持高位，通胀回落不平滑，短期仍具粘性。

• 房地产市场分化：

  • 成屋销售维持低位震荡，高利率环境压制需求，制造业产出同比上涨0.5%，显示经济景气改善但复苏动能偏弱。

• 美联储政策路径：

  • 斯蒂芬·米兰表示通胀更加顽固，降息预期收窄，预期2026年上半年利率维持在350-375bp区间，降息节奏延后。

关键信息

中国利率变化

• 10年期国债收益率：从1.8075%下行4.75bp至1.76%。
• 流动性：央行净回笼流动性1000亿元，但资金面保持宽松，未对利率产生明显影响。
• 市场情绪：本周利率下行主要受金融数据疲软、超长期特别国债发行预期、资金面宽松等因素影响。

美国市场变化

• PPI数据：核心PPI同比上涨3.72%，整体PPI同比上涨4.02%，显示通胀低位回升。
• 成屋销售：维持在400万套以内，房地产复苏动能不足。
• 制造业产出：同比上涨0.5%，显示经济景气度持续改善，但结构性分化明显。
• 失业救济金：首次申请人数20.3万人，连续申请人数维持在175万人附近，就业市场边际趋松。

信用债市场回顾

• 一级市场发行：信用债共发行462只，总发行量3,715.30亿元，净融资额789.24亿元。
• 城投债：发行812.46亿元，偿还256.77亿元，净融资额555.69亿元。
• 产业债：发行1,922.42亿元，偿还1,731.64亿元，净融资额190.78亿元。
• 短融净融资额：-237.68亿元。
• 中票净融资额：531.32亿元。
• 企业债净融资额：-102.16亿元。
• 公司债净融资额：486.48亿元。

地方债市场回顾

• 一级市场发行：共发行38只地方债，总发行额1,471.95亿元，净融资额983.28亿元。
• 主要投向：综合类。
• 发行省市：山东省、云南省、湖北省、陕西省、广东省发行额居前。
• 地方特殊再融资专项债：累计发行11,248.14亿元，用于置换存量隐债。
• 城投债提前兑付：总规模5.70亿元，主要为重庆市、云南省、四川省、山东省。

市场数据

• 信用利差：本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面上行。
• 等级利差：短融中票等级利差呈下行趋势，企业债和城投债等级利差总体下行。
• 收益率变动：国开债、国债、短融中票收益率总体下行，企业债收益率呈分化趋势。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：如原油、有色金属等价格波动可能影响市场。
• 宏观政策变动风险：政策调整可能对利率走势产生影响。
• 历史经验不代表将来：过往市场表现不能准确预测未来趋势。
• 经济基本面变化超预期：经济数据若出现大幅波动，可能影响市场判断。

图表目录（关键数据）

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国PPI与核心PPI同比持续拉升
• 图3：美国成屋销售维持低位震荡
• 图4：美国制造业产出增速缓降，经济景气度改善
• 图5：首次申请失业金人数和连续申请人数小幅回落
• 图6：美联储降息预期继续后移
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：VIX恐慌指数领跌，费城半导体指数领涨
• 图26：美国债曲线短端、长端均上升
• 图27：10年美债与2年美债、3月美债的期限利差增加
• 图28：加拿大元领涨，美元领跌
• 图29：比特币/美元领涨，WTI原油领跌

表格目录（关键数据）

• 表1：公开市场操作
• 表2：钢材价格全面上行
• 表3：LME有色金属期货官方价全面下行
• 表4：地方债提前兑付情况
• 表5：地方债到期收益率
• 表6：各券种实际发行利率
• 表7：信用债成交额情况
• 表8：国开债到期收益率
• 表9：短融中票收益率
• 表10：企业债收益率
• 表11：城投债收益率
• 表12：短融中票信用利差
• 表13：企业债信用利差
• 表14：城投债信用利差
• 表15：短融中票等级利差
• 表16：企业债等级利差
• 表17：城投债等级利差