20160715-申万宏源-南天信息-000948.SZ-治理与经营均在反转（Fintech_系列深度之三）_17页_1023kb

南天信息（000948）投资分析报告总结

核心内容

南天信息（000948）是国内专业生产金融电子化的主导厂商，主要业务包括信息产品、系统集成、软件业务及服务。公司战略经历四个阶段，目前趋于聚焦于金融IT领域，进入经营上升期。公司曾因战略旁骛引发投资者质疑，但通过历史案例可见，其他优质金融IT公司也曾偏离主业，最终回归核心业务。

主要观点

• 战略聚焦：公司自2013-2015年起，聚焦金融IT，进入经营上升期。2016年7月公告拟收购卡拉卡尔科技90%股权，进一步拓展科技金融业务。
• 治理与经营反转：通过定增优化股权结构，经营团队更加年轻化，增强公司治理和经营活力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年营业收入分别为22.60亿、25.39亿和27.31亿，归母净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿，EPS分别为0.09元、0.21元和0.23元。首次覆盖给予“增持”评级，目标市值96亿元，对应目标价38.8元，上涨空间82%。
• 财务改善：公司资产减值高峰已过，毛利率逐步回升，收入与利润呈现反转趋势。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2016年07月14日）：21.28元
• 一年内最高/最低价：33.17元 / 13.38元
• 市净率：3.8倍
• 息率：0.19
• 流通A股市值：4923百万元
• 上证指数/深证成指：3054.02 / 10854.14

基础数据

• 每股净资产（2016年03月31日）：5.59元
• 资产负债率：41.79%
• 总股本/流通A股（百万）：247 / 231
• 流通B股/H股：-/-

战略演变

1. 1999-2004年：研发IT产品并在金融行业销售。
2. 2005-2009年：IT服务化，引入医药作为第二主业。
3. 2010-2012年：收缩医药业务，IT业务扩张至五大业务。
4. 2013-2015年：进一步聚焦金融IT，进入经营上升期。

股权结构与激励计划

• 定增计划：2016年3月非公开发行7362万股，总股本增至3.21亿股，工投集团认购10亿元，股权比例上升11个百分点。
• 员工持股计划：涵盖董监高及核心骨干，激励范围更广，管理层认购比例更高。
• 股权激励影响：提升公司治理水平，增强员工与公司发展的联系。

科技金融布局

• 外延收购：2016年7月收购卡拉卡尔科技90%股权，丰富公司底层技术。
• 战略合作：2015年与汇付天下签订战略合作，2016年与昆明政府签订战略框架，发展大数据和智慧城市。
• 技术储备：公司成员公司具备云计算和大数据技术支持能力，为科技金融战略提供保障。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）
2016E	2,260	21	0.09
2017E	2,539	52	0.21
2018E	2,731	57	0.23

估值方法

• 可比公司：长亮科技、证通电子、汇金股份、银信科技、高伟达、天喻信息。
• PE估值：2016年备考PE为62倍，2017年备考PE为37倍。
• 目标市值：96亿元，对应2017年PE为91倍。

风险与催化剂

• 风险：增发对价博弈，内生经营反转可能受阻。
• 催化剂：大股东增持、员工激励实施、新业务持续突破、经营反转确认。

附图与表格

• 图1：南天信息的收入结构向IT软件和服务集中。
• 图2：南天信息的毛利结构向高粘性软件和服务集中。
• 表1：公司发展科技金融的先导信号。
• 表2：股权激励范围与管理层认购比例对比。
• 表3：新旧管理层对比。
• 表4：收入与毛利率预测。
• 表5：销售与技术人员薪酬预测。
• 表6：利润表预测。
• 表7：可比公司PE中枢。

财务摘要

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
每股收益	0.05	0.08	0.09	0.21	0.23
毛利率	23.2%	24.4%	25.0%	25.0%	25.0%
ROE	0.8%	1.3%	1.4%	3.5%	3.7%
P/E	425.8	271.7	236	101	93

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 评级标准：相对市场表现5%-20%为增持。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资需谨慎，市场有风险。