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宏观经济与投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年宏观经济背景及投资策略，重点探讨了超额货币对资产价格的影响、国际大宗商品价格的走势以及风险偏好的变化。

主要观点

1. 超额货币与资产价格的关系

• 超额货币的积累：中国自2006年以来的货币供应量M2增长显著，但受人民币国际化程度不高影响，超发的货币主要堆积在国内，反映在资产价格和物价上。
• 超额货币的衡量：以M2减去名义GDP作为“超额货币”指标，2012-2015年间超额货币积累达到18%的警示水平，预示着未来两年通胀和经济增速可能回升。
• 货币流通速度的作用：当货币流通速度V上升时，超额货币才会对经济和物价产生影响。近期M2-M1下降至2006年水平，表明货币流通速度上升，预示新一轮通胀周期开启。
• 中国与美国经济表现：中国经济企稳回升，而美国经济则面临非典型加息周期，美元指数预计维持震荡走低趋势。

2. 大宗商品价格的走势与影响因素

• 美元指数的决定性作用：美元指数与国际大宗商品价格呈负相关，美元走弱通常带动大宗商品价格上涨。
• 历史经验与当前趋势：2012-2015年超额货币积累达到18%后，物价和经济增速出现明显上升，2016年或将继续这一趋势。
• 供给与需求的动态平衡：尽管中国需求有所好转，但供给端的边际改善难以持续，导致大宗商品价格走势仍需谨慎对待。
• 国际油价的走势：2016年一季度国际原油价格震荡上行，而美国原油库存持续攀升，预示供过于求局面尚未根本改变。

3. 风险偏好的变化与市场主导力量

• 避险情绪主导一季度市场：2016年一季度，避险资产如美国十年期国债和黄金表现突出，反映市场避险情绪占主导地位。
• 风险偏好回升：春节后，布伦特原油和道琼斯指数同步上涨，表明风险偏好成为市场主流。
• 市场情绪的转变：随着人民币汇率趋于稳定，风险偏好回升，投资者开始转向股票、大宗商品等风险资产。
• 风险资产优先级：2016年二季度，投资优先次序为股票、大宗商品和债券，其中股票和大宗商品表现预期较好。

关键信息

1. 超额货币与通胀预期

• M2与GDP的差值：M2-GDP-GDP平减指数用于衡量超额货币，2012-2015年间达到18.4%的警示水平。
• 历史数据验证：2001-2003年、2009年和2012-2015年三次超额货币积累达到18%后，均出现物价和经济增速的明显上升。
• 货币流通速度：M2-M1的下降反映了货币流通速度的上升，预示未来通胀可能回升。

2. 国际大宗商品价格走势

• 美元指数影响：美元指数代表美元对六种主要货币的相对强弱，欧元和日元走软是美元走强的主要原因。
• 2016年美元指数走势：由于欧元区和日本实施负利率，美元指数预计维持震荡走低，不利于大宗商品价格长期走强。
• 大宗商品的金融属性：美元作为国际大宗商品的主要计价货币，其走势直接影响大宗商品价格。

3. 风险偏好上升的表现

• 一季度避险情绪：美国十年期国债下跌、黄金价格上涨，反映避险情绪主导。
• 二季度风险偏好：原油和股市同步上涨，风险偏好回升。
• 金油比变化：金油比从40倍下降至30倍左右，反映风险偏好回暖。

4. 资产价格的预测

• 股票表现：中国经济企稳回升，企业利润回升，股市表现预期较好。
• 大宗商品表现：受中国需求好转影响，价格有望回升，但供给端改善有限，需谨慎对待。
• 债券表现：避险情绪在美联储加息前仍占主导，债券市场表现可能弱于其他资产。

总结

本报告指出，2016年宏观经济环境复杂多变，超额货币的积累和货币流通速度的上升预示通胀和经济增速可能回升。国际大宗商品价格受美元指数影响显著，美元走弱将带动大宗商品价格上涨。随着人民币汇率趋于稳定和风险偏好回升，股票和大宗商品成为二季度投资的优先选择，而债券市场则因避险情绪仍占主导而表现相对较弱。整体来看，2016年市场情绪由避险转向风险偏好，资产价格走势将呈现分化态势。