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东吴芦哲：4.3%之后的“止跌回稳”——Q2和6月经济数据点评总结

核心内容概述

2026年6月及二季度经济数据显示，尽管实际GDP增速降至4.3%，低于市场预期，但全年目标仍有望实现。经济数据整体呈现“止跌回稳”的趋势，需求端中出口表现强劲，服务业维持稳定，而社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资（固投）则相对疲软。供给端工业增加值和服务业生产指数均有所回升，显示生产端恢复势头良好。

主要观点

1. 二季度经济表现

   • 实际GDP增速为4.3%，略低于Wind一致预期的4.5%，但全年目标仍有望达成。
   • 名义GDP增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，主要由PPI上涨带动，CPI小幅改善。
   • 二季度经济增速可能是全年低点，但后续有望回升。

2. 需求端分析

   • 出口：二季度出口同比27.0%，高于预期，显示外部需求回暖。
   • 社零：二季度社零同比1.0%，较一季度的2.4%大幅回落，但预计下半年将回升至3%-4%。
   • 固投：二季度固投累计同比-10.0%，较一季度的1.6%明显下滑，投资止跌回稳仍需更大政策力度。

3. 供给端分析

   • 工业增加值同比5.3%，服务业生产指数同比4.7%，均较5月有所改善，显示生产端恢复。

4. 未来展望

   • 高基数问题：社零增速在去年上半年面临较高基数，下半年预计会有所回升。
   • 财政政策：预计七月政治局会议后，财政政策力度将明显增强，支出加快。
   • 油价影响：油价上涨对PPI的支撑作用减弱，企业利润压力缓解。
   • 投资不确定性：固定资产投资在下半年回升的难度较大，需更强政策支持。

关键信息

• 经济数据概览（当期同比，%）：

  时间	工业增加值	服务业生产	社零	固定资产投资	房地产投资	制造业投资	基建投资	出口	进口	CPI	PPI
  2026-06	5.3	4.7	1.0	-10.0	-24.2	-3.2	-10.2	27.0	36.0	1.0	4.1
  2026-05	4.5	4.4	-0.6	-10.7	-24.3	-4.2	-10.8	19.4	27.4	1.2	3.9
  2026-04	4.1	4.3	0.2	-8.0	-20.1	-4.3	-3.7	14.0	25.2	1.2	2.8
  2026-03	5.7	5.0	1.7	1.6	-11.3	4.9	8.9	2.5	28.3	1.0	0.5
  2025-12	5.2	5.0	0.9	-0.5	-36.5	-10.5	-16.0	6.5	6.3	0.2	-1.4

• 经济增速趋势：

  • 二季度实际GDP增速为4.3%，上半年累计增速为4.7%。
  • 从基数影响、政策发力和历史经验来看，二季度为全年低点，三四季度有望回升。

• 风险提示：

  • 房地产市场变化
  • 稳增长政策超预期
  • 外部地缘政治冲突带来的扰动

政策与市场影响

• 财政政策：预计下半年财政力度将加强，专项债、超长期特别国债等政策工具将加快落地。
• 就业扩散效应：上半年经济增长主要由出口拉动，但劳动密集型行业就业压力仍存，结构性问题需关注。
• 耐用品消费透支：短期优惠政策导致耐用品消费提前释放，未来2-3年可能面临消费增速下滑压力。
• 投资止跌回稳：固定资产投资回升难度较大，需更大政策力度和更快的执行速度。

团队介绍

• 芦哲博士：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济研究和实战经验，曾任职于世界银行、华泰证券等机构。
• 张佳炜：海外宏观首席，拥有8年海外宏观与全球大类资产配置经验。
• 刘子博：固收信用与财政研究专家，研究领域覆盖地方政府行为与大类资产配置。
• 潘京：权益策略研究专家，擅长结合中微观数据判断行业轮动和市场风格。
• 占烁：国内宏观研究专家，侧重国内宏观经济与政策研究。
• 李昌萌：中观行业研究专家，研究领域包括国内宏观高频、出口、行业景气等。
• 韦祎：海外宏观研究专家，专注美国经济通胀与政治外交研究。
• 王茁：海外政治研究专家。
• 董含星：可转债研究专家，研究领域覆盖开放宏观经济学和货币政策。

总结

二季度经济增速虽降至4.3%，但全年目标仍有望实现。出口表现强劲，服务业稳定，社零和固投偏弱，但下半年有望回升。政策发力和财政支出加快可能带来积极影响，但投资止跌回稳仍需更大政策力度。需关注房地产市场变化、政策超预期及外部地缘政治冲突等风险。