> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴芦哲：4.3%之后的“止跌回稳”——Q2和6月经济数据点评总结 ## 核心内容概述 2026年6月及二季度经济数据显示，尽管实际GDP增速降至4.3%，低于市场预期，但全年目标仍有望实现。经济数据整体呈现“止跌回稳”的趋势，需求端中出口表现强劲，服务业维持稳定，而社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资（固投）则相对疲软。供给端工业增加值和服务业生产指数均有所回升，显示生产端恢复势头良好。 ## 主要观点 1. **二季度经济表现** - 实际GDP增速为4.3%，略低于Wind一致预期的4.5%，但全年目标仍有望达成。 - 名义GDP增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，主要由PPI上涨带动，CPI小幅改善。 - 二季度经济增速可能是全年低点，但后续有望回升。 2. **需求端分析** - **出口**：二季度出口同比27.0%，高于预期，显示外部需求回暖。 - **社零**：二季度社零同比1.0%，较一季度的2.4%大幅回落，但预计下半年将回升至3%-4%。 - **固投**：二季度固投累计同比-10.0%，较一季度的1.6%明显下滑，投资止跌回稳仍需更大政策力度。 3. **供给端分析** - 工业增加值同比5.3%，服务业生产指数同比4.7%，均较5月有所改善，显示生产端恢复。 4. **未来展望** - **高基数问题**：社零增速在去年上半年面临较高基数，下半年预计会有所回升。 - **财政政策**：预计七月政治局会议后，财政政策力度将明显增强，支出加快。 - **油价影响**：油价上涨对PPI的支撑作用减弱，企业利润压力缓解。 - **投资不确定性**：固定资产投资在下半年回升的难度较大，需更强政策支持。 ## 关键信息 - **经济数据概览**（当期同比，%）： | 时间 | 工业增加值 | 服务业生产 | 社零 | 固定资产投资 | 房地产投资 | 制造业投资 | 基建投资 | 出口 | 进口 | CPI | PPI | |--------------|------------|------------|--------|--------------|------------|------------|----------|--------|--------|--------|--------| | 2026-06 | 5.3 | 4.7 | 1.0 | -10.0 | -24.2 | -3.2 | -10.2 | 27.0 | 36.0 | 1.0 | 4.1 | | 2026-05 | 4.5 | 4.4 | -0.6 | -10.7 | -24.3 | -4.2 | -10.8 | 19.4 | 27.4 | 1.2 | 3.9 | | 2026-04 | 4.1 | 4.3 | 0.2 | -8.0 | -20.1 | -4.3 | -3.7 | 14.0 | 25.2 | 1.2 | 2.8 | | 2026-03 | 5.7 | 5.0 | 1.7 | 1.6 | -11.3 | 4.9 | 8.9 | 2.5 | 28.3 | 1.0 | 0.5 | | 2025-12 | 5.2 | 5.0 | 0.9 | -0.5 | -36.5 | -10.5 | -16.0 | 6.5 | 6.3 | 0.2 | -1.4 | - **经济增速趋势**： - 二季度实际GDP增速为4.3%，上半年累计增速为4.7%。 - 从基数影响、政策发力和历史经验来看，二季度为全年低点，三四季度有望回升。 - **风险提示**： - 房地产市场变化 - 稳增长政策超预期 - 外部地缘政治冲突带来的扰动 ## 政策与市场影响 - **财政政策**：预计下半年财政力度将加强，专项债、超长期特别国债等政策工具将加快落地。 - **就业扩散效应**：上半年经济增长主要由出口拉动，但劳动密集型行业就业压力仍存，结构性问题需关注。 - **耐用品消费透支**：短期优惠政策导致耐用品消费提前释放，未来2-3年可能面临消费增速下滑压力。 - **投资止跌回稳**：固定资产投资回升难度较大，需更大政策力度和更快的执行速度。 ## 团队介绍 - **芦哲博士**：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济研究和实战经验，曾任职于世界银行、华泰证券等机构。 - **张佳炜**：海外宏观首席，拥有8年海外宏观与全球大类资产配置经验。 - **刘子博**：固收信用与财政研究专家，研究领域覆盖地方政府行为与大类资产配置。 - **潘京**：权益策略研究专家，擅长结合中微观数据判断行业轮动和市场风格。 - **占烁**：国内宏观研究专家，侧重国内宏观经济与政策研究。 - **李昌萌**：中观行业研究专家，研究领域包括国内宏观高频、出口、行业景气等。 - **韦祎**：海外宏观研究专家，专注美国经济通胀与政治外交研究。 - **王茁**：海外政治研究专家。 - **董含星**：可转债研究专家，研究领域覆盖开放宏观经济学和货币政策。 ## 总结 二季度经济增速虽降至4.3%，但全年目标仍有望实现。出口表现强劲，服务业稳定，社零和固投偏弱，但下半年有望回升。政策发力和财政支出加快可能带来积极影响，但投资止跌回稳仍需更大政策力度。需关注房地产市场变化、政策超预期及外部地缘政治冲突等风险。