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华泰 | 港股策略：关注供应链和现金流稳定性

核心内容

当前港股市场处于震荡拉锯状态，市场情绪指数维持在恐慌区间，需关注供应链和现金流稳定性。市场对增长下修的定价可能仍不充分，因此建议保持防御性配置，重点布局运营性红利品种。同时，需沿内外需再平衡优化持仓结构。

主要观点

• 市场环境：中东冲突仍存不确定性，联储降息预期变化是关键跟踪点。港股情绪指数在恐慌区间运行，市场下行风险逐步释放。
• 配置建议：
  • 保持防御敞口，配置低波动、高股息的运营性品种，如银行、铁路公路、香港本地公用事业等。
  • 减配外需可选品，如消费电子等，因其面临拥挤度和波动率上升风险。
  • 增配内需消费，如乳制品、调味品等，其筹码已出清，预期下修相对充分。
  • 创新药作为相对独立景气的板块，具备α机会，值得关注。

关键信息

基本面分析

• 截至2026年4月6日，港股非金融板块CY25盈利增速为3.5%，超预期占比17%，盈利Beat个股的T+1超额收益中位数为+0.8%，T+5进一步扩大至+3.3%。
• 创新药板块CY25盈利增速达21.5%，盈利Beat占比28.6%，T+1超额收益中位数为+2.5%，T+5进一步扩大至+9.8%。
• 互联网板块盈利Beat占比达43.5%，但市场反应负面，T+1超额收益中位数为-2.7%，T+5进一步扩大至-4.7%。

资金面分析

• 外资净流出港股8.5亿美元，其中主动外资净流出0.9亿美元，被动外资净流出7.6亿美元。
• 南向资金上周净流入港股53.7亿港币，较前一周的251.5亿港币有所放缓，银行、医药、汽车、传媒、有色金属板块净流入较多。

市场情绪

• 港股情绪指数最新读数为28.6，仍维持在恐慌区间。
• 情绪指数自去年9月发布以来，纯多头策略超额收益为9.1%，多空策略超额收益为19.6%，年化超额收益分别为15.8%和35.1%。

估值比较

• 港股估值相对全球仍具优势，MSCI中国指数溢价率为9.4%。
• 恒指前向PE估值目前在11x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。

板块表现

• 上周医药、有色、银行、家电、食品饮料等板块涨幅居前。
• 小盘股优于大盘股，红利板块优于科技板块。

港股盈利预期

• 境外中资股2026E盈利预期略有下行，部分高股息和医药板块盈利预期上修，科技硬件和互联网有所下修。

风险提示

• 地缘局势波动：中东冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 政策力度不及预期：若市场过热，相关支持政策力度减弱，可能逆转当前估值趋势或压缩交易活跃度。

配置建议总结

市场动态

• 港股回购：上周港股回购案例数量回升至212个，回购金额为49.6亿港元。
• IPO动态：近期港股IPO节奏活跃，包括铜师傅、傅里叶、极视角等公司。
• 解禁情况：后续月度解禁规模较大，如紫金黄金国际、西普尼等。

数据来源

• Bloomberg
• 华泰研究
• Wind
• iFinD

相关研报

• 《关注供应链和现金流稳定性》（2026年4月6日）

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