> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅迪控股（01585.HK）总结 ## 核心内容概述 雅迪控股（01585.HK）作为国内电动两轮车行业龙头，2026年上半年面临收入和利润同比下降的压力，但公司积极布局海外市场，尤其是东南亚地区，以期打开新的成长空间。整体来看，公司正处于行业调整期，但凭借技术积累和渠道拓展，仍具备长期发展潜力。 --- ## 主要观点 - **2026年上半年业绩承压** 受以旧换新政策透支、新国标政策实施、原材料成本上升及汇兑波动等因素影响，2026H1公司营业收入为182.4亿元，同比下降5.0%；净利润为12.0亿元，同比下降27.2%。 - **利润率下降** 2026H1毛利率为17.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为6.6%，同比下降2.0个百分点。主要原因是规模效应减弱、新国标研发成本增加及原材料价格上涨。 - **费用率小幅上升** 2026H1综合费用率为11.1%，同比上升0.7个百分点，其中销售和研发费用率分别上升0.5和0.5个百分点，而管理费用率略有下降。 - **智能出行解决方案升级** 2026年3月，雅迪发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7三大旗舰新品，标志着两轮车智能平权时代到来，公司正通过产品创新和渠道优化提升用户体验和盈利能力。 - **渠道建设持续加强** 公司在国内拥有4000家分销商和40000家销售点，2026年将进一步注重渠道店效增长，提升终端消费者触达能力。 - **东南亚市场布局加速** 雅迪已在印尼、越南、泰国设立生产基地，并计划扩大产能和深化销售网络。越南北宁工厂2026年投产，初期年产能100万台，未来有望提升至200万台以上；印尼新工厂预计年产能达300万台；泰国工厂计划三年内实现60万台产能。 - **盈利预测调整** 鉴于行业政策透支和研发投入增加，公司下调了盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为28.29亿元、34.73亿元、38.50亿元，对应每股收益分别为0.91元、1.12元、1.24元，市盈率分别为9倍、8倍、7倍，维持“优于大市”评级。 - **估值指标变化** 2026年公司市盈率（PE）为9倍，市净率（PB）为2.2倍，EV/EBITDA为16倍，整体估值处于行业较低水平，具备一定的投资吸引力。 --- ## 关键信息 ### 财务表现（2024-2028E） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 28,236 | 37,008 | 39,599 | 43,955 | 48,350 | | 归母净利润（百万元） | 1,272 | 2,912 | 2,829 | 3,473 | 3,850 | | 每股收益（元） | 0.41 | 0.94 | 0.91 | 1.12 | 1.24 | | 毛利率 | 15% | 19% | 18% | 18% | 18% | | 净利率 | 6% | 8% | 6.6% | 7.9% | 8.0% | | 综合费用率 | 11.1% | 11.1% | 11.1% | 11.1% | 11.1% | | 市盈率（PE） | 20.8 | 9.1 | 9.3 | 7.6 | 6.9 | | 市净率（PB） | 3.0 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | | EV/EBITDA | 15 | 15 | 16 | 13 | 12 | ### 东南亚市场布局 | 国家 | 城市 | 投产时间 | 情况说明 | |------|------|----------|----------| | 印尼 | 西爪哇省 | 2025年 | 新工厂预计总投资达1.5亿美元，年产能300万台 | | 越南 | 北江省 | 2019年 | 年产能20万台，计划提升至50万台 | | 越南 | 北宁省 | 2026年 | 一期投资超1亿美元，年产能100万台，未来提升至200万台 | | 泰国 | 北榄府 | 2025年 | 计划三年内实现60万台产能 | --- ## 风险提示 - 政策推进节奏不及预期 - 行业价格战加剧 - 消费能力疲软 - 新车发布及销售不及预期 - 库存水平过高 --- ## 投资建议 公司作为行业龙头，技术储备和渠道布局完善，电动两轮车出海步伐领先，长期成长空间广阔。尽管短期业绩承压，但未来随着东南亚市场拓展和产品智能化升级，公司有望实现业绩复苏和增长。因此，维持“优于大市”评级。