> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 物价修复，结构分化 —— 元瞻经纬总量月报（2026年3月） ## 核心内容概述 2026年3月的物价修复进程呈现出“成本推动为主、内生需求为辅”的特点，物价水平的回升与宏观经济目标的实现密切相关。PPI和CPI均出现回升迹象，但其驱动因素和影响结构存在显著差异。同时，经济总量在工业生产、内需、财政、进出口及金融领域均呈现出积极信号，显示出经济复苏的初步迹象。 --- ## 主要观点 ### 物价修复 - **PPI修复**：2026年2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续正增长，显示生产端价格修复趋势明确。上游资源品和新兴产业链是价格修复的主要驱动力，尤其是有色金属、原油等资源品价格上行对PPI贡献显著。 - **CPI温和回升**：2026年2月CPI同比升至1.3%，核心CPI升至1.8%，服务CPI升至1.6%。油价上涨对CPI有拉动作用，但属于成本推动型通胀，可能削弱服务消费的改善。 - **物价结构分化**：物价修复呈现结构性特征，上游与中游价格上行明显，下游及公共事业则贡献有限。算力需求增长亦对PPI修复形成重要支撑。 ### 经济总量跟踪 #### 工业生产 - 2026年1-2月，工业增加值和工业企业利润均实现较快增长，反映“量增价修”共同支撑了工业盈利能力的提升。 - 工业生产呈现结构性复苏，24个行业利润同比增长，多个行业利润回升幅度超过预期。 #### 内需 - 2026年2月社零总额同比增长2.8%，高于预期，且服务类消费表现优于商品类消费。 - 消费品中，与春节及以旧换新相关的品类（如粮油、食品、烟酒、家电）增速亮眼，而手机等传统品类仍面临下行压力。 - “供强需弱”格局有所缓解，战新产业供需缺口收窄，就业景气度回升至近5年最佳水平。 #### 财政 - 2026年1-2月一般公共预算收入同比增长0.7%，财政支出同比增长3.6%，显示财政政策保持积极。 - 投资于“人”的民生类支出增长显著，而投资于“物”的支出结构分化，部分领域如交通运输支出有所下降。 - 政府性基金收入同比累计下降16%，但支出同比增长16%，反映财政支持力度不减。 #### 进出口 - 2026年2月出口同比增长39.6%，累计同比增长21.8%，主要得益于欧盟、东盟和非洲等市场。 - 进口同比增长13.8%，但增速较前值有所回落，显示外部成本冲击影响持续。 - 高端制造产品如机电产品、集成电路、船舶等出口增长显著，传统品类同步修复。 #### 金融 - 2026年2月社融平稳增长，新增社融9.6万亿元，同比多增0.32万亿元。 - M1同比增速回升至5.9%，M2同比增速维持9.0%，M2-M1剪刀差收窄至3.1个百分点，反映资金活化程度提高。 - 信贷结构分化，企业贷款和居民贷款增长不一，显示金融支持实体经济的结构性特点。 --- ## 关键信息 ### 物价修复结构 - **PPI修复来源**：上游资源品（如有色金属、原油）和新兴产业链（如算力）是PPI修复的主要动力。 - **CPI影响**：油价上涨对CPI有显著拉动作用，但属于成本推动型通胀，可能抑制居民购买力。 - **通胀类型**：政府更希望看到需求驱动型通胀，即“需求增加-企业扩产-居民收入增长”的正向循环。 ### 经济总量亮点 - **工业生产**：工业企业利润高增，工业增加值增长6.3%，显示工业景气度提升。 - **内需恢复**：消费增速高于预期，服务类消费表现优于商品类消费，战新产业供需缺口改善。 - **财政政策**：财政支出力度加大，预算完成进度良好，专项债前置发力支撑基建投资。 - **出口强劲**：出口增速显著提升，欧盟、东盟、非洲为主要支撑市场，高端制造表现突出。 - **金融支持**：社融平稳增长，M1回升，显示资金活化程度改善，金融支持实体经济力度总体平稳。 --- ## 风险提示 - 国际地缘政治局势变化超预期。 - 国内政策落地效果不及预期。 - 贸易摩擦加剧。 - 财政政策执行效果存在不确定性。 --- ## 数据摘要 | 指数 | 2026年2月 | 1-2月累计 | |------|----------|------------| | 上证综指 | 3919.29 | - | | 深证成指 | 13486.94 | - | | 沪深300 | 4478.91 | - | | 中小盘指 | 4910.56 | - | | 创业板指 | 3172.65 | - | --- ## 相关研究报告 1. 《繁荣起点周年再续，合力厚植沃土方兴——元瞻经纬总量月报（2025年9月）》 2. 《“十五五”承前启后，接续奋进谱新篇——元瞻经纬总量月报（2025年10月）》 3. 《稳中求进、积极有为，提质增效、苦炼内功——12月中央经济工作会议学习理解》 4. 《2026年总量与政策年度展望：风至势起，进而有为》 --- ## 报告作者 | 项目 | 内容 | |------|------| | 分析师 | 吴光杰、黄轩辕 | | 执业证书编号 | S0020525100002、S0020524120001 | | 邮箱 | wuguangjie@gyzq.com.cn、huangxuanyuan@gyzq.com.cn | | 电话 | 021-51097188（吴光杰、黄轩辕、陈兆祥、喻炜易） | | 联系人 | 陈兆祥、喻炜易 | | 邮箱 | chenzhaoxiang@gyzq.com.cn、yuweiyi@gyzq.com.cn |