> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 啤酒：旺季与世界杯共振，看好二大细分方向 ## 核心观点 - **啤酒行业**：具备经营韧性，2025Q4与2026Q1板块收入同比增长1%，归母净利润同比增长27%。行业顺价能力较强，预计2026H2涨价趋势延续，但通过品类结构优化与减促降费可对冲成本压力。 - **短期催化**：6-8月全国气温偏高利好啤酒消费，世界杯将于6-7月举行，将带动餐饮、自饮等场景修复。 - **细分方向**：**精酿啤酒**与**区域品牌扩张**是重点方向。 - **精酿啤酒**：行业处于高速成长期，2024年市场规模约632亿元，占啤酒市场8.6%，近五年CAGR达38.4%。金星啤酒作为龙头，市场份额从2024年的1.3%提升至2025年1-9月的3.1%，产品结构优化与规模效应推动盈利能力提升。 - **区域品牌扩张**：惠泉啤酒受益于福建市场竞争格局松动、管理层焕新与1983大单品放量，具备份额提升与盈利改善的双重逻辑。 ## 数据跟踪 - **白酒批价**：5月31日，贵州茅台飞天整箱、散瓶批价为1675/1635元，较去年同期下跌460/445元；五粮液八代普五批价840元，较去年同期下跌110元；泸州老窖国窖1573批价840元，较去年同期下跌15元；山西汾酒青花20批价352元，较去年同期下跌18元；洋河股份M6+批价565元，较去年同期上涨15元。 - **包材与农产品价格**：5月PET瓶片、纸箱、包膜、铝材价格同比分别上涨39.9%、13.4%、30.9%、18.5%；部分农产品如棕榈油、鹌鹑蛋、大豆、葵花籽价格上涨，而白糖、面粉、猪肉价格则同比下降。 - **乳制品**：5月21日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下降1.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价3772美元/吨，同比下降12.9%。 ## 行情回顾 - **5月表现**：食品饮料行业单月跌幅-5.4%，相对于Wind全A指数的超额收益为-6.0%，在31个子行业中排名第15，较上月排名明显提升。 - **子板块表现**：仅保健品实现正收益，单月涨幅0.4%；零食、乳品跌幅较小，分别为-2.2%、-2.8%。 ## 投资建议 - **啤酒板块**：看好精酿啤酒与区域品牌扩张，建议关注**金星啤酒**与**惠泉啤酒**。 - **餐饮供应链**：速冻食品、调味品、啤酒等板块收入与利润改善，建议关注**安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、青岛啤酒、惠泉啤酒、金星啤酒**。 - **新消费方向**：新零售与新品类仍具亮点，建议关注**万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房**。 - **乳制品板块**：2026H2原奶上涨背景下竞争趋缓，叠加低温与深加工品类升级，建议关注**伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份**。 - **白酒板块**：2025Q4与2026Q1业绩下滑但跌幅收窄，预计板块处于持续磨底阶段，建议关注**贵州茅台、山西汾酒**。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 下游渠道变革效果不及预期 - 食品安全风险 ## 精酿啤酒分析 - **行业概况**：2024年市场规模约632亿元，占啤酒市场8.6%，增速远超行业整体。风味精酿啤酒为重要增长点，2024年市场规模111亿元，占比17.6%。 - **金星啤酒**： - **发展历程**：从郑州东风啤酒厂起步，1999年推出“金星新一代”等产品，2022年起聚焦精酿啤酒，2025年改制为股份有限公司并递表港交所。 - **业绩表现**：2023年营收3.6亿元，2024年7.3亿元，2025年1-9月11.1亿元，同比增长191.2%；归母净利润2023年0.12亿元，2024年1.25亿元，2025年1-9月3.05亿元，同比增长1026%。 - **盈利能力**：2024年毛利率37.8%，2025年1-9月提升至47.0%；归母净利率从2023年3%提升至2025年1-9月27.5%。 - **产品结构**：中式精酿占比约80%，主要产品包括“金星毛尖”、“茉莉花茶”、“冰糖葫芦”、“沙糖桔”，毛利率约52%；其他啤酒收入占比约20%，毛利率区间20%-35%。 ## 区域品牌扩张分析 - **惠泉啤酒**：福建为公司主要市场，贡献70%收入，2021-2025年CAGR约2%。随着百威市场份额松动，惠泉有望提升市占率。 - **管理层焕新**：2025年底起，公司引入新任董事长与总经理，推动市场拓展与产品结构升级。 - **1983大单品**：定位次高端，价格带8-10元，主打性价比餐饮渠道，产品力强。 ## 包材与农产品价格趋势 - **包材**：PET瓶片、纸箱、玻璃、包膜、铝材价格同比上涨，其中PET瓶片涨幅最大（+39.9%）。 - **农产品**：白糖、面粉、猪肉价格同比下降，棕榈油、鹌鹑蛋、大豆、葵花籽价格同比上涨。 - **乳制品**：国内生鲜乳价格同比略降，GDT全脂奶粉价格同比下降。 ## 总结 - **啤酒行业**在旺季与世界杯双重驱动下有望复苏，精酿啤酒与区域品牌扩张为两大核心方向。 - **金星啤酒**凭借差异化产品与灵活渠道策略，成为精酿啤酒龙头，盈利能力显著提升。 - **惠泉啤酒**受益于福建市场格局变化与管理层优化，具备份额与盈利双提升潜力。 - **包材与部分农产品价格上涨**，但啤酒行业具备顺价能力，可通过优化产品结构与减促降费对冲成本压力。 - **食品饮料行业**5月表现不佳，但排名有所提升，未来或受益于消费复苏与结构优化。