> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 震荡蓄力，跨季后债市定价几何？ ——6月债市回顾及7月展望总结 ## 核心内容概览 本报告回顾了2026年6月中国债市的运行情况，并对7月的市场走势进行了展望。整体来看，6月债市呈现利率先上后下的震荡格局，收益率曲线走陡，市场机构行为分化明显，交易盘拉长久期、配置盘由增转减，但保险仍为主要支撑力量。展望7月，市场关注点集中在政府债供给高峰、资金面波动回归均衡、政治局会议政策定调及配置盘入场预期。 --- ## 一、6月债市回顾 ### 1. 利率走势 - **收益率曲线走陡**：10Y国债收益率上行2.4BP至1.73%，1Y国债收益率下行3.6BP至1.12%，期限利差扩大6.0BP至61.1BP。 - **短端与长端分化**：1Y内收益率普遍下行，2-5Y、10Y上行幅度较大，接近2BP；7Y上行幅度较小，不足1BP。 - **国开债隐含税率回落**：5年、10年期国债-国开债利差分别回落至11BP、5BP，隐含税率降至6.84%、2.56%。 ### 2. 资金面变化 - **从宽松回归均衡**：6月资金面边际收紧，DR007波动加大，但央行通过MLF超量续作、隔夜逆回购等工具保持流动性合理充裕。 - **跨季压力可控**：月末资金面改善，DR007回落至1.46%，跨季后流动性有望边际宽松，但难再回到超宽松状态。 ### 3. 基本面与政策面影响 - **CPI与PPI分化**：CPI阶段性回落，PPI继续上行，但上下游传导不畅，存在输入性通胀风险。 - **出口回暖**：5月出口同比增速达19.4%，海外AI需求释放、工业品涨价支撑出口韧性。 - **制造业PMI回升**：6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间，但修复动能偏弱，后续关注政策落地效果。 ### 4. 机构行为 - **配置盘分化**：大行由增转减，中小行减持收敛，保险大幅加仓超长端利率债。 - **交易盘拉长久期**：公募净买入规模扩大至2188亿元，集中布局中长及超长端品种。 - **市场情绪分化**：交易盘做多情绪边际降温，行情震荡，配置盘有望在7月重新入场。 --- ## 二、7月展望与策略 ### 1. 市场关注重点 - **政府债供给高峰**：7月净供给约1.43万亿元，特别国债、新增专项债进入发行高峰，关注央行对冲操作。 - **资金面波动回归均衡**：跨季后流动性可能边际宽松，但不会重回超宽松状态。 - **配置盘入场预期**：三季度保险进入传统增配旺季，大行季末考核后或重新入场，超长端利差压降机会显现。 - **政策窗口开启**：7月底政治局会议定调，关注政策对内需修复、特别国债发行节奏的动态部署。 ### 2. 利率走势预测 - **短端支撑有限**：短端收益率以政策利率1.4%为下限，短期收益博取赔率有限。 - **长端维持震荡**：10Y国债收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，波动特征显著。 - **操作建议**：建议维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配，把握超长端利差压降机会。 --- ## 三、关键数据与图表 - **6月国债收益率曲线**：整体走陡，长端上行幅度较大。 - **特别国债与专项债发行**：7月预计特别国债发行约3060亿元，新增专项债发行5000亿元，整体供给压力回升。 - **资金面波动**：DR007波动从1.34%-1.42%至1.54%，后回落至1.46%。 - **CPI与PPI走势**：CPI阶段性回落，PPI继续上行，但结构分化明显。 - **进出口数据**：出口同比显著回暖，进口维持高位，外需修复预期增强。 --- ## 四、风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能对债市主线造成冲击。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能加剧市场波动。 3. **债市利率超预期回调**：可能影响市场情绪及交易策略。 --- ## 五、分析师信息 - **刘雅坤**：中国银河证券固定收益首席分析师，8年宏观固收研究经验。 - **周欣洋**：中国银河证券固定收益分析师，帝国理工学院硕士，专注利率与REITs研究。 --- ## 六、总结 7月债市将面临政府债供给压力、资金面波动及政策面变化的多重考验。整体趋势预计延续震荡格局，短期难有明显突破，但随着配置盘入场，行情可能逐步向配置盘驱动切换。建议投资者保持中性偏稳健仓位，关注央行操作与政策动向，把握超长端利差压降机会。