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震荡蓄力，跨季后债市定价几何？ ——6月债市回顾及7月展望总结

核心内容概览

本报告回顾了2026年6月中国债市的运行情况，并对7月的市场走势进行了展望。整体来看，6月债市呈现利率先上后下的震荡格局，收益率曲线走陡，市场机构行为分化明显，交易盘拉长久期、配置盘由增转减，但保险仍为主要支撑力量。展望7月，市场关注点集中在政府债供给高峰、资金面波动回归均衡、政治局会议政策定调及配置盘入场预期。

一、6月债市回顾

1. 利率走势

• 收益率曲线走陡：10Y国债收益率上行2.4BP至1.73%，1Y国债收益率下行3.6BP至1.12%，期限利差扩大6.0BP至61.1BP。
• 短端与长端分化：1Y内收益率普遍下行，2-5Y、10Y上行幅度较大，接近2BP；7Y上行幅度较小，不足1BP。
• 国开债隐含税率回落：5年、10年期国债-国开债利差分别回落至11BP、5BP，隐含税率降至6.84%、2.56%。

2. 资金面变化

• 从宽松回归均衡：6月资金面边际收紧，DR007波动加大，但央行通过MLF超量续作、隔夜逆回购等工具保持流动性合理充裕。
• 跨季压力可控：月末资金面改善，DR007回落至1.46%，跨季后流动性有望边际宽松，但难再回到超宽松状态。

3. 基本面与政策面影响

• CPI与PPI分化：CPI阶段性回落，PPI继续上行，但上下游传导不畅，存在输入性通胀风险。
• 出口回暖：5月出口同比增速达19.4%，海外AI需求释放、工业品涨价支撑出口韧性。
• 制造业PMI回升：6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间，但修复动能偏弱，后续关注政策落地效果。

4. 机构行为

• 配置盘分化：大行由增转减，中小行减持收敛，保险大幅加仓超长端利率债。
• 交易盘拉长久期：公募净买入规模扩大至2188亿元，集中布局中长及超长端品种。
• 市场情绪分化：交易盘做多情绪边际降温，行情震荡，配置盘有望在7月重新入场。

二、7月展望与策略

1. 市场关注重点

• 政府债供给高峰：7月净供给约1.43万亿元，特别国债、新增专项债进入发行高峰，关注央行对冲操作。
• 资金面波动回归均衡：跨季后流动性可能边际宽松，但不会重回超宽松状态。
• 配置盘入场预期：三季度保险进入传统增配旺季，大行季末考核后或重新入场，超长端利差压降机会显现。
• 政策窗口开启：7月底政治局会议定调，关注政策对内需修复、特别国债发行节奏的动态部署。

2. 利率走势预测

• 短端支撑有限：短端收益率以政策利率1.4%为下限，短期收益博取赔率有限。
• 长端维持震荡：10Y国债收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，波动特征显著。
• 操作建议：建议维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配，把握超长端利差压降机会。

三、关键数据与图表

• 6月国债收益率曲线：整体走陡，长端上行幅度较大。
• 特别国债与专项债发行：7月预计特别国债发行约3060亿元，新增专项债发行5000亿元，整体供给压力回升。
• 资金面波动：DR007波动从1.34%-1.42%至1.54%，后回落至1.46%。
• CPI与PPI走势：CPI阶段性回落，PPI继续上行，但结构分化明显。
• 进出口数据：出口同比显著回暖，进口维持高位，外需修复预期增强。

四、风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线造成冲击。
2. 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场波动。
3. 债市利率超预期回调：可能影响市场情绪及交易策略。

五、分析师信息

• 刘雅坤：中国银河证券固定收益首席分析师，8年宏观固收研究经验。
• 周欣洋：中国银河证券固定收益分析师，帝国理工学院硕士，专注利率与REITs研究。

六、总结

7月债市将面临政府债供给压力、资金面波动及政策面变化的多重考验。整体趋势预计延续震荡格局，短期难有明显突破，但随着配置盘入场，行情可能逐步向配置盘驱动切换。建议投资者保持中性偏稳健仓位，关注央行操作与政策动向，把握超长端利差压降机会。