> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤矿资产减值影响业绩释放 - 神火股份2025年年报点评总结 ## 核心内容 神火股份于2026年3月24日发布了2025年年报，报告中展示了公司在2025年的经营状况及未来的发展预期。尽管公司在主要产品产量方面表现良好，但由于煤炭价格下跌及煤矿资产减值，导致公司整体净利润有所下滑。分析师华立对神火股份的未来业绩持积极态度，认为公司电解铝业务盈利提升，煤炭价格有望企稳，推动公司整体业绩上行。 ## 主要财务数据 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：412.41亿元，同比增长7.47% - **归属于上市公司股东净利润**：40.05亿元，同比下降7% - **扣非后归属于上市公司股东净利润**：40.75亿元，同比下降0.94% - **2025Q4单季数据**： - 营业收入：102.36亿元，同比增长1.76% - 归属于上市公司股东净利润：5.16亿元，同比下降32.89% - 扣非后归属于上市公司股东净利润：4.96亿元，同比下降29.25% ### 产量与销量 - **产量**： - 煤炭：716.53万吨（完成年度计划的99.52%） - 电解铝：170万吨（完成年度计划的100%） - 碳素：57.75万吨（完成年度计划的87.50%） - 铝箔：10.83万吨（完成年度计划的80.23%） - 冷轧卷：19.39万吨（完成年度计划的90.17%） - **销量**： - 煤炭：721.68万吨（完成全年销量计划的100.23%） - 电解铝：170万吨（完成全年销量计划的100%） - 碳素：57.02万吨（完成全年销量计划的86.39%） - 铝箔：10.74万吨（完成全年销量计划的79.58%） - 冷轧卷：18.44万吨（完成全年销量计划的85.77%） ### 2026年生产计划 - 煤炭：695万吨 - 电解铝：170万吨 - 碳素产品：77万吨 - 铝箔：12.1万吨 - 冷轧产品：28万吨 - 自供电量：90亿度 ## 主要观点 ### 电解铝业务盈利提升 - 2025年国内电解铝现货均价同比上涨4.05%至20728.56元/吨 - 成本端氧化铝价格下跌，推动电解铝单吨毛利率同比上升1117元至5124元/吨 - 电解铝毛利率同比提升19.71个百分点至30.06% ### 煤炭业务受价格下跌影响 - 2025年公司煤炭单吨销售均价同比下降23.92%至775.46元（不含税） - 煤炭业务毛利率同比下降54.31个百分点至6.61% - 煤炭单吨毛利润同比缩减110.79元至59.03元/吨 ### 煤矿资产减值影响业绩 - 和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产效益低于预期 - 公司对上述煤矿相关资产计提资产减值准备总计12.54亿元 ## 关键信息 - 公司计划2026年实现产销平衡，预计2026-2028年归母净利润分别为82.56亿元、91.12亿元、93.16亿元 - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.67元、4.05元、4.14元 - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.17x、7.40x、7.24x - 维持“推荐”评级 ## 投资建议 - 预计公司2026-2028年业绩将稳步提升，主要受益于电解铝价格的上涨及煤炭价格的企稳 - 铝价上涨有助于提升电解铝业务盈利能力，煤炭价格回升将改善煤炭板块表现 ## 风险提示 1. 电解铝价格大幅下跌的风险 2. 煤炭价格大幅下跌的风险 3. 公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险 4. 公司电解铝生产成本大幅上升的风险 ## 财务预测表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 37625.08 | 38372.66 | 41240.76 | 47941.57 | 49778.02 | 50668.97 | | 归属母公司股东净利润 | 5905.39 | 4306.78 | 4005.36 | 8256.38 | 9112.30 | 9315.79 | ## 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 负债合计 | 33525.79 | 24577.68 | 20613.17 | 17688.13 | 14784.59 | 14556.39 | | 股东权益合计 | 24331.82 | 26025.00 | 28247.05 | 34802.90 | 42038.38 | 49435.43 | ## 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | 11190.21 | 7718.52 | 8743.22 | 13719.36 | 13422.16 | 16254.44 | | 筹资性现金净流量 | -8303.47 | -11292.96 | -7442.58 | -6867.51 | -5163.52 | -4376.81 | | 现金流量净额 | 973.89 | -4372.48 | 10.87 | 1776.86 | 183.64 | 3802.64 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 市场数据日期 | 2026-03-24 | | 股票代码 | 000933 | | A股收盘价（元） | 29.18 | | 上证指数 | 3,881.28 | | 总股本（万股） | 224,900 | | 实际流通A股（万股） | 224,742 | | 流通A股市值（亿元） | 656 | ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 行业评级 | 推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系信息 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **公司网址**：www.chinastock.com.cn - **联系人**： - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn ## 分析师简介 - **华立**：有色金属行业分析师 - **承诺**：分析师承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，报告内容清晰准确反映其研究观点，且与报告推荐或观点无直接或间接关联 ## 免责声明 - 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅作参考，不构成投资建议 - 报告内容可能涉及其他网站链接，银河证券对其内容不承担责任 - 报告版权属于银河证券，未经许可不得转发、转载、翻版或传播