长江传媒出版股份有限公司总结
核心内容概述
长江传媒出版股份有限公司是湖北长江出版集团有限公司控股的文化上市公司，主营业务涵盖书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷，以及物资销售业务。公司正积极向影视行业、数字出版行业、教育行业、健康产业及金融投资领域跨界发展，以“内整合+外跨界”策略打造全新文化平台。
主要观点
- 主营业务稳中有升：公司依托传统出版发行业务，保持稳定增长，同时通过整合内部资源实现转型升级。
- 政策红利与市场机遇：长期来看，公司受益于政策支持，如“二胎政策”带来的教育市场增长和国企改革带来的国有资产入市机会。短期来看，公司通过教材省内独家发行优势和“降本增效”战略，提升盈利能力和市场占有率。
- 数字出版与在线教育：公司加快数字化转型，重点打造数字教育“云”和数字阅读“云”，并投资幼教龙头品牌“爱立方”，拓展在线教育市场。
- 跨产业整合：通过股权投资和资本纽带，公司整合集团资源，布局多个新兴领域，如影视、互联网教育和大健康行业。
- 估值与投资评级：公司作为国企改革概念股，其估值有望提升。分析师预测2016-2018年EPS分别为0.42/0.52/0.58，对应PE分别为21/17/15倍，目标价为10.5元，首次覆盖给予增持评级。
关键信息
业务布局与转型
- 公司主营业务包括书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷，以及物资销售。
- 2015年公司营业收入增长153.64%，净利润增长53.79%，主要得益于大宗商品贸易业务和期间费用率的下降。
- 公司已拓展数字教育和数字阅读业务，与阿里巴巴签订战略合作协议，推动“长江云”数字服务平台的开发与推广。
- 通过股权投资整合集团资源，拓展跨行业布局，包括影视、数字出版、互联网教育和大健康。
教育与出版业务
- 教材教辅业务是公司的重要收入来源，公司拥有湖北省中小学教材独家发行权。
- 2015年公司自编教材教辅产品约4000种，其中部分在全国发行，毛利率高于租型教辅和一般图书。
- 教育出版业务受益于政策支持和市场需求，公司积极布局幼教市场，打造“爱立方”品牌。
数字化与渠道拓展
- 公司通过“互联网+”营销模式扩展销售渠道，产品销至省外市场。
- 2015年线上销售收入超过9000万元，占公司收入比例逐年增加。
- 挖掘渠道价值，建设新型复合体验式书店和24小时特色书店，提升品牌影响力。
投资与财务表现
- 公司投资参股公司65家，其中43家为上市后设立，涉及多个领域。
- 2015年公司投资收益132百万元，同比增长显著。
- 2016-2018年预测EPS分别为0.42/0.52/0.58，对应PE分别为21/17/15倍，目标价为10.5元。
风险提示
- 转型效果不及预期。
- 跨产业融合受政策管制，整合不达预期。
估值与投资分析
估值指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| PE |
52 |
34 |
21 |
17 |
15 |
| PB |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| EV/EBITDA |
71 |
60 |
45 |
39 |
37 |
| EV/EBIT |
264 |
152 |
88 |
66 |
57 |
| EV/NOPLAT |
273 |
141 |
92 |
70 |
61 |
| EV/Sales |
2 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| EV/IC |
2 |
2 |
1 |
1 |
1 |
盈利能力
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
28.22% |
12.24% |
12.36% |
13.16% |
12.85% |
| EBITDA率 |
3.29% |
1.72% |
2.70% |
3.06% |
3.03% |
| EBIT率 |
0.94% |
0.69% |
1.38% |
1.84% |
1.94% |
| 税前净利润率 |
4.49% |
2.90% |
3.91% |
4.35% |
4.42% |
| 税后净利润率(归属母公司) |
4.50% |
2.73% |
3.69% |
4.08% |
4.12% |
| ROA |
2.84% |
3.50% |
3.05% |
3.29% |
3.48% |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
4.45% |
6.47% |
9.25% |
10.50% |
10.73% |
| 经营性ROIC |
0.91% |
1.42% |
1.63% |
1.97% |
2.17% |
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入(百万元) |
4,687 |
11,888 |
13,863 |
15,605 |
17,121 |
| 营业成本(百万元) |
3,364 |
10,433 |
12,150 |
13,552 |
14,921 |
| 折旧和摊销(百万元) |
110 |
123 |
183 |
191 |
187 |
| 营业税费(百万元) |
21 |
18 |
55 |
78 |
77 |
| 销售费用(百万元) |
504 |
551 |
582 |
648 |
702 |
| 管理费用(百万元) |
570 |
689 |
762 |
850 |
925 |
| 财务费用(百万元) |
-4 |
-2 |
-7 |
-14 |
-18 |
| 公允价值变动损益(百万元) |
0 |
1 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益(百万元) |
60 |
132 |
136 |
138 |
140 |
| 营业利润(百万元) |
104 |
225 |
344 |
443 |
489 |
| 利润总额(百万元) |
210 |
345 |
542 |
679 |
756 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
211.03 |
324.55 |
511.67 |
636.55 |
705.28 |
资产负债表
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 总资产(百万元) |
7,174 |
9,423 |
17,073 |
19,730 |
20,630 |
| 流动资产(百万元) |
4,941 |
7,158 |
15,205 |
18,106 |
19,343 |
| 货币资金(百万元) |
1,072 |
1,255 |
2,773 |
2,341 |
1,712 |
| 应收账款(百万元) |
433 |
422 |
2,606 |
3,667 |
4,023 |
| 应收票据(百万元) |
122 |
991 |
607 |
797 |
1,017 |
| 其他应收款(百万元) |
39 |
46 |
97 |
99 |
98 |
| 存货(百万元) |
1,011 |
1,150 |
3,208 |
3,049 |
2,981 |
| 长期投资(百万元) |
36 |
58 |
68 |
78 |
83 |
| 固定资产(百万元) |
985 |
1,065 |
1,069 |
952 |
784 |
| 无形资产(百万元) |
371 |
360 |
344 |
204 |
51 |
| 总负债(百万元) |
2,329 |
4,302 |
11,430 |
13,543 |
13,920 |
| 无息负债(百万元) |
2,049 |
3,785 |
5,596 |
5,889 |
6,126 |
| 有息负债(百万元) |
280 |
517 |
5,834 |
7,654 |
7,794 |
| 股东权益(百万元) |
4,845 |
5,122 |
5,642 |
6,186 |
6,711 |
| 股本(亿股) |
1.214 |
1.214 |
1.214 |
1.214 |
1.214 |
| 公积金(百万元) |
1,808 |
1,842 |
1,893 |
1,957 |
2,027 |
| 未分配利润(百万元) |
1,590 |
1,872 |
2,332 |
2,801 |
3,241 |
| 少数股东权益(百万元) |
99 |
103 |
112 |
123 |
137 |
现金流量表
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流(百万元) |
684 |
722 |
-4,173 |
-2,241 |
-744 |
| 投资活动产生现金流(百万元) |
-1,281 |
-654 |
359 |
73 |
147 |
| 融资活动现金流(百万元) |
285 |
-296 |
5,331 |
1,736 |
-32 |
每股指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| EPS |
0.17 |
0.27 |
0.42 |
0.52 |
0.58 |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.09 |
0.16 |
0.18 |
| 每股经营现金流 |
0.56 |
0.60 |
-3.44 |
-1.85 |
-0.61 |
| 每股自由现金流(FCFF) |
-0.63 |
-1.30 |
-3.99 |
-1.67 |
-0.28 |
| 每股净资产 |
3.91 |
4.14 |
4.56 |
5.00 |
5.42 |
| 每股销售收入 |
3.86 |
9.80 |
11.42 |
12.86 |
14.11 |
投资建议
- 评级：首次覆盖给予增持评级。
- 目标价：10.5元（2016年25倍PE）。
- 目标期限：6个月。
风险提示
- 转型效果不及预期。
- 跨产业融合受政策管制，整合不达预期。
相关研报
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- 新业态布局可期，政策面受益。
分析师声明
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分析师介绍
- 高辉：首都经济贸易大学金融学硕士，2007年开始从事传媒行业研究，2015年加入光大证券。
- 主要研究领域：影视产业、三网融合、移动互联网等。
行业及公司评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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