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天风MorningCall·0612 总结

核心内容概览

本次MorningCall主要围绕“十五五”期间的基建投资方向及银行流动性投放的外汇渠道两大主题展开，分别从固收和银行两个角度分析政策动向与市场影响。

一、固收视角：“十五五”基建投资方向

1. “六网”建设

“六网”建设是“十五五”期间重点推进的基础设施项目，具体包括：

• 水网：提升洪涝防御能力、水资源调配效率和城乡供水保障。
• 新型电网：建设安全可靠、绿色低碳、智能灵活的新型电力系统。
• 算力网：构建多层次算力设施和全国一体化算力网络。
• 新一代通信网：完善信息通信网络，推动数字化进程。
• 城市地下管网：推进城市基础设施生命线安全工程，加快老旧管网改造。
• 物流网：建立物流数据资源开放机制，降低全社会物流成本。

“六网”建设标志着从战略规划向实施阶段的转变，其战略地位进一步提升。

2. 五大重点领域

除“六网”外，发改委还强调了以下五大基础设施投资领域：

• 综合立体交通设施：完善现代化交通体系。
• 低空基础设施：发展第三维基础设施空间。
• “人工智能+”基础设施：作为新动能的重要引擎。
• 教育医疗等公共服务设施：支撑人口高质量发展。
• 消费基础设施：连接投资与消费，增强经济内循环。

3. 城市更新

随着城镇化推进和房地产市场调整，城市更新成为重要方向。其作用包括：

• 活化存量土地资源。
• 满足多元化住房需求。
• 提升城市生活空间品质与安全韧性。

4. 基建投资理念转变

“十五五”基建投资理念从“单点规模扩张”转向“体系化重构”，强调：

• 多网协同：将分散设施整合为有机系统。
• 投资于人与物并举：兼顾经济稳增长与长期转型。
• 新质生产力培育：服务于能源安全、城市韧性及人口高质量发展。

二、银行视角：流动性投放的外汇渠道

1. 外汇对流动性的影响

• 人民币升值与资金面宽松并存，结汇形成的人民币存款成为资金宽松的推手。
• 但外汇占款并未出现明显扩张，与结售汇顺差的轧差解释力不足。
• 因此，需进一步分析是否存在其他外汇渠道对流动性产生影响。

2. 央行外汇业务对基础货币的传导逻辑

央行外汇业务对基础货币的影响可通过以下公式估算：

△外汇业务基础货币投放 ≈ △国外资产：外汇 + △国外资产：其他 + △其他资产 - △不计入储备货币的金融性公司存款 - △其他负债

外汇业务工具的使用方式在近年有所变化，导致人民币汇率波动对基础货币的传导呈现“阶段性、可逆性”特征。

3. 外汇渠道流动性投放趋势

• 随着资金面从“超宽松”转向“中性宽松”，人民币升值放缓，央行在汇率与流动性之间的平衡难度降低。
• 若外汇渠道基础货币投放趋势延续，其对市场的影响将更加可控。

关键信息总结

风险提示

• 政策不确定性：政策导向可能变化，影响基建投资节奏。
• 基本面变化超预期：经济数据波动可能影响流动性投放路径。
• 海外地缘政治风险：可能对人民币汇率和外汇业务产生冲击。
• 外汇形势变化：结售汇顺差、汇率波动等可能影响流动性传导机制。
• 央行报表口径调整：可能导致流动性测算出现偏差。
• 外汇业务工具使用变化：影响基础货币投放的稳定性与可预测性。

投资建议与评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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