> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0612 总结 ## 核心内容概览 本次MorningCall主要围绕“十五五”期间的基建投资方向及银行流动性投放的外汇渠道两大主题展开，分别从固收和银行两个角度分析政策动向与市场影响。 --- ## 一、固收视角：“十五五”基建投资方向 ### 1. “六网”建设 “六网”建设是“十五五”期间重点推进的基础设施项目，具体包括： - **水网**：提升洪涝防御能力、水资源调配效率和城乡供水保障。 - **新型电网**：建设安全可靠、绿色低碳、智能灵活的新型电力系统。 - **算力网**：构建多层次算力设施和全国一体化算力网络。 - **新一代通信网**：完善信息通信网络，推动数字化进程。 - **城市地下管网**：推进城市基础设施生命线安全工程，加快老旧管网改造。 - **物流网**：建立物流数据资源开放机制，降低全社会物流成本。 “六网”建设标志着从战略规划向实施阶段的转变，其战略地位进一步提升。 ### 2. 五大重点领域 除“六网”外，发改委还强调了以下五大基础设施投资领域： - **综合立体交通设施**：完善现代化交通体系。 - **低空基础设施**：发展第三维基础设施空间。 - **“人工智能+”基础设施**：作为新动能的重要引擎。 - **教育医疗等公共服务设施**：支撑人口高质量发展。 - **消费基础设施**：连接投资与消费，增强经济内循环。 ### 3. 城市更新 随着城镇化推进和房地产市场调整，城市更新成为重要方向。其作用包括： - 活化存量土地资源。 - 满足多元化住房需求。 - 提升城市生活空间品质与安全韧性。 ### 4. 基建投资理念转变 “十五五”基建投资理念从“单点规模扩张”转向“体系化重构”，强调： - **多网协同**：将分散设施整合为有机系统。 - **投资于人与物并举**：兼顾经济稳增长与长期转型。 - **新质生产力培育**：服务于能源安全、城市韧性及人口高质量发展。 --- ## 二、银行视角：流动性投放的外汇渠道 ### 1. 外汇对流动性的影响 - 人民币升值与资金面宽松并存，结汇形成的人民币存款成为资金宽松的推手。 - 但外汇占款并未出现明显扩张，与结售汇顺差的轧差解释力不足。 - 因此，需进一步分析是否存在其他外汇渠道对流动性产生影响。 ### 2. 央行外汇业务对基础货币的传导逻辑 央行外汇业务对基础货币的影响可通过以下公式估算： > △外汇业务基础货币投放 ≈ △国外资产：外汇 + △国外资产：其他 + △其他资产 - △不计入储备货币的金融性公司存款 - △其他负债 外汇业务工具的使用方式在近年有所变化，导致人民币汇率波动对基础货币的传导呈现“阶段性、可逆性”特征。 ### 3. 外汇渠道流动性投放趋势 - 随着资金面从“超宽松”转向“中性宽松”，人民币升值放缓，央行在汇率与流动性之间的平衡难度降低。 - 若外汇渠道基础货币投放趋势延续，其对市场的影响将更加可控。 --- ## 关键信息总结 | 主题 | 关键点 | |------|--------| | “十五五”基建投资 | 强调“六网”和五大领域，推动体系化重构，服务新质生产力与城市韧性 | | 基建投资理念 | 从“单点扩张”转向“多网协同”，注重长期经济转型与稳增长并重 | | 城市更新 | 通过盘活存量资源，满足住房与城市品质需求 | | 外汇流动性渠道 | 央行通过多种外汇业务工具进行基础货币投放，影响趋于阶段性与可逆 | | 外汇对流动性的传导 | 外汇占款不再是唯一渠道，需关注其他外汇业务对基础货币的影响 | --- ## 风险提示 - **政策不确定性**：政策导向可能变化，影响基建投资节奏。 - **基本面变化超预期**：经济数据波动可能影响流动性投放路径。 - **海外地缘政治风险**：可能对人民币汇率和外汇业务产生冲击。 - **外汇形势变化**：结售汇顺差、汇率波动等可能影响流动性传导机制。 - **央行报表口径调整**：可能导致流动性测算出现偏差。 - **外汇业务工具使用变化**：影响基础货币投放的稳定性与可预测性。 --- ## 投资建议与评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告内容为天风证券研究所发布，仅作参考，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，天风证券对其准确性与完整性不作保证。 - 投资者应独立判断，自行承担投资风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 --- ## 联系方式 如需获取更多研究报告或投研服务，请联系天风机构销售团队。 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |