20180323-东北证券-G20峰会深度点评_重申汉堡峰会论调_措辞由重_自由_向重_公平_偏倚_9页_831kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年3月19日至20日，G20财长会议在阿根廷首都召开，会议聚焦数字货币与贸易议题。尽管G20代表普遍表达了对贸易保护主义潜在风险的担忧，但美国在贸易问题上仍坚持“利益优先”，并以即将实施的钢铝关税政策为筹码，影响了会议的最终公报内容。此次峰会的贸易表态与2017年汉堡峰会相似，但措辞更偏向“公平”而非“自由”，反映出全球贸易政策正从多边协调向双边博弈转变。

主要观点

• 贸易保护主义与多边机制的挑战：G20峰会对贸易保护主义的讨论较为克制，公报未明确提及该词，仅重申汉堡峰会结论，显示美国在贸易议题上的主导地位。
• 美国钢铝关税政策的影响：美国钢铝关税政策的实施时间临近，成为各国在G20峰会上寻求关税豁免的重要考量因素。
• 多边机制“鸡肋化”趋势加剧：全球多边协调机制，如G20、达沃斯论坛及WTO，正面临有效性下降的挑战，进一步印证了2018年全球贸易格局将由多边转向双边。
• 政治与经济的博弈：美国贸易保护主义政策具有显著的政治功效，尤其在国会中期选举前，特朗普希望通过该政策巩固共和党选民支持，特别是在“铁锈地带”。
• 市场反应与风险提示：美国贸易保护主义政策可能引发市场波动，若关税豁免谈判失败，贸易战风险上升，可能波及美股与美元。

关键信息

1. G20贸易基调分析

• 峰会背景：会议召开恰逢美国钢铝关税即将正式实施，成为焦点。
• 各国表态：
  • 美国：强调“不会让国家利益让位于自由贸易体系”，主张“利益优先”。
  • 欧洲：反对贸易保护主义，认为其对经济构成重大风险，准备采取强硬措施应对。
  • 日本：反对贸易保护主义，主张公平与自由的贸易。
  • 巴西：指出贸易保护主义有潜在风险。
• 公报内容：未提及贸易保护主义，仅重申汉堡峰会结论，强调进一步对话和行动。

2. 汉堡峰会的转折意义

• 贸易措辞变化：从强调“自由”转向“公平”，与特朗普的贸易主张高度一致。
• 合法贸易防御：首次承认合法贸易防御工具的作用，体现政策灵活性。

3. 美国钢铝关税政策进展

• 关税实施时间：3月23日正式实施。
• 谈判空间：特朗普开放关税谈判，欧盟、日本、韩国等寻求豁免。
• 美方条件：可能要求自愿出口设限、对中国钢铁采取措施、承诺合作及防务政策保证。
• 市场反应：
  • 3月1日特朗普宣布关税后，美股大幅下跌，美元指数走跌。
  • 3月8日关税政策略显缓和，市场情绪恢复，美股回升，美元指数“U”形反转。

4. 贸易保护主义的政治与经济影响

• 政治功效：特朗普利用贸易保护主义拉拢选票，巩固共和党多数。
• 经济效果有限：贸易保护对削减美国贸易赤字和促进基本面作用有限，但具有政治动员效应。
• “子博弈纳什均衡”框架：若谈判失败，其他国家可能采取“以牙还牙”策略，贸易战风险上升。

5. 贸易重点事件前瞻

• 美国钢铝关税：23日起正式实施。
• 中美贸易摩擦：特朗普可能公布对中国“301”调查结果，或对600亿美元商品加征关税。
• NAFTA与美韩自贸协定：需密切关注谈判进展。

结论与展望

• 多边机制的困境：全球多边协调机制面临严峻挑战，未来贸易格局或将向双边倾斜。
• 政策风险提示：需密切关注各国对美国钢铝关税的应对措施及谈判结果，以评估对美股与美元的影响。
• 市场波动预期：美国贸易政策的不确定性可能继续引发市场波动，增加短期风险。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

重要声明

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